2月通胀数据点评：消费复苏仍需政策支撑

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王连庆 S0190512090001 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230311 消费温和复苏，通胀压力可控 20230112 防控优化后，核心通胀企稳回升 20221229 防疫优化后， 2023 年通胀是否会反弹？ 20221209 关注未来消费复苏对通胀的影响——11 月通胀数据点评 20221109 关注核心通胀表现，扩内需或成政策重心——10 月通胀数据点评 20220909 通胀压力缓解，年内或不会破3%——8 月通胀数据点评 [Table_Title] 消费复苏仍需政策支撑 —2 月通胀数据点评 2023 年 3 月 9 日 投资要点 事件：2023 年 2 月 CPI 同比上涨 1.0%，低于预期的 1.8%；PPI 同比-1.4%，略低于预期的-1.3%。我们认为： • 春节错位下，2023 年 2 月 CPI 回落至 1.0%，食品消费和文娱出行下滑明显。 o 食品分项来看，猪菜果价格齐降共同拖累本期 CPI。猪周期叠加节后消费减弱，本期猪价环比下降 11.40%。节后需求回落带动蔬果价格同步下滑。食品烟酒分项对 CPI 同比拉动回落 0.75 个百分点。 o 交运需求下滑叠加物流复苏缓慢，本期交运价格出现一定回落。对交运价格形成最大拖累的是交通工具使用，环比下降 1.40%。此外，邮政服务价格下滑对本期交运价格有所拖累。交运项对 CPI 同比拉动回落 0.27 个百分点。 o 居民出行和文旅消费节后下滑，带动核心通胀回落。2 月核心 CPI 同比上涨 0.6%，较前值 1.0%下滑 0.4 个百分点，核心 CPI 环比下滑0.2%。春节错位叠加消费复苏减缓，核心通胀明显走弱。本期教育文化娱乐环比下滑幅度最为明显，对 CPI 同比拉动回落 0.12 个百分点。 • PPI：同比降幅小幅扩大，环比表现改善。 o PPI 方面，同比降幅小幅扩大，上游价格继续下滑。受基数影响，本期 PPI 同比降度有所扩大，上游价格整体继续下滑。从大宗商品价格来看，2 月份国际原油价格和 CRB 工业原料价格指数均有所下行，一定程度拖累国内 PPI 走势。 o PPI 环比改善，原材料工业恢复速度较快。本期 PPI 环比为 0%，较前值有小幅回升。本期原材料工业价格环比缺口明显收窄，恢复速度较快。在工业购进价格上，各分项环比缺口也明显缩小，黑色、有色金属材料价格环比表现实现了由负转正。 o 地产链修复和经济基本面改善或对后续生产端价格形成支撑。随着地产链修复和基建投资形成实物工作量，钢材、有色、化工等主要工业品存在需求支撑，或对整体生产端价格形成支撑。 • 消费复苏减缓，仍需等待扩内需政策落地支撑。在本期 CPI 环比回落较大，且猪油价格不存在超预期上行的条件下，后续月份的通胀压力较低。假设油价中枢维持在 75 美元/桶左右，36 个城市猪肉平均零售价约为 17元/千克，国内消费温和复苏，则 2023 年 CPI 约为 1.1%，后续住房价格或对整体通胀形成支撑。PPI 方面，预计 2023 年 3 月 PPI 中枢为-2.8%，之后整体呈上升趋势，或在第三季度实现同比转正。整体而言，本期通胀超预期下行，国内消费复苏仍然较慢，仍需等待扩内需政策落地支撑。 • 风险提示：新冠病毒变异超预期，新冠病毒感染对经济影响超预期风险。 宏观经济 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏观经济 报告正文 • 春节错位下，2023 年 2 月 CPI 回落至 1.0%，食品消费和文娱出行下滑明显。2023 年 2 月 CPI 同比 1.0%，低于前值的 2.1%，低于预期值的 1.8%。分项来看，食品烟酒同比拉动 0.60%，较前值的 1.35%回落 0.75 个百分点。交通通信和教育文化娱乐同比分别拉动 0.01%和 0.11%，相比前值分别回落了 0.27 和 0.12 个百分点。从环比表现来看，节后的食品消费和文娱出行均有明显回落。本期食品烟酒、教育文化娱乐和交通通信分别环比下滑-1.3%、-0.8%和-0.5%。 图表 1：春节错位效应下，2023 年 2 月 CPI 回落至 1.0%，低于市场预期 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 食品分项来看，猪菜果价格齐降共同拖累本期 CPI。猪周期影响下，猪价整体缺乏上行动力，叠加节后消费减弱，本期继续回落。本期猪价环比下降11.40%，相比上期降幅扩大 0.6 个百分点。节后需求回落带动蔬果价格同步下滑。本期鲜菜 CPI 环比-4.40%，鲜果环比-1.20%，分别较前值下滑 24 个百分点和 10.2 个百分点。整体而言，春节过后的食品消费需求较 1 月有明显下滑，猪菜果齐降导致食品项 CPI 同比由前值的 6.2%大幅回落至 2.6%，共同拖累 CPI。后续来看，猪价于 2 月末进入企稳区间，果价波动幅度较低，蔬菜价格在季节性因素下或继续回落。 -2024619-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01CPI同比拆分，%食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务残差 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏观经济 图表 2：猪价 2 月整体继续下滑，月末已有所企稳 注：36 个城市为北京、天津、石家庄、太原、呼和浩特、沈阳、大连、长春、哈尔滨、上海、南京、杭州、宁波、合肥、福州、厦门、南昌、济南、青岛、郑州、武汉、长沙、广州、深圳、南宁、海口、重庆、程度、贵阳、昆明、拉萨、西安、兰州、银川、西宁、乌鲁木齐。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：蔬菜价格 2 月整体下滑，后续或继续季节性回落 注：28 种重点监测蔬菜的品种为白萝卜、菜花、葱头、大蒜、冬瓜、豆角、胡萝卜、黄瓜、莲藕、南瓜、茄子、青椒、生姜、蒜苔、土豆、莴笋、西红柿、菠菜、大白菜、大葱、韭菜、芹菜、生菜、洋白菜、油菜、香菇、平菇、西葫芦。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：水果价格 2 月震荡下行，价格水平仍处季节性高位 注：7 种重点监测水果的品种为鸭梨、富士苹果、巨峰葡萄、香蕉、菠萝、蜜桔、西瓜。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 101520253035401/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/27 11/26 12/26猪肉：36个城市平均零售价，元/斤2023202220212020201920183.03.54.04.55.05.56.06.57.01/11/313/13/314/305/306/297/298/2