京东集团SW(9618.HK)2022Q4财报点评：利润端超预期，百亿补贴对未来业绩影响或可控

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 互联网电商 2022Q4 财报点评：利润端超预期，百亿补贴对未来业绩影响或可控 核心观点 2022Q4 京东实现营收 2954 亿元人民币，同比增长 7.1%，实现 Non-GAAP 净利润 76.59 亿元人民币，同比增长 114.8%，对应净利率 2.59%，利润端超彭博一致预期。四季度公司服务收入保持高速增长，继续聚焦降本增效和提升用户体验，主业利润率稳中有升。近日京东重启百亿补贴引发市场对电商价格战的担忧，我们认为，百亿补贴对京东利润率的影响或无需过度悲观，公司的坚实壁垒和长期增长韧性更值得关注。 事件 2023 年 3 月 9 日，京东发布 2022 年第四季度业绩报告。2022Q4 京东实现营收 2954 亿元人民币，同比增长 7.1%，实现Non-GAAP 净利润 76.59 亿元人民币，同比增长 114.8%，对应净利率 2.59%，上一年同期为 1.29%，利润端超彭博一致预期。 简评 主站流量稳健增长，下沉市场亟待破局。根据 Quest Mobile数据，京东 APP 在 2022 年 10-12 月的 MAU 分别为 4.40/4.72/4.82亿，同比增长 11.12%/13.02%/16.04%，京喜 APP 在 2022 年 10-12月 的MAU分 别 为949/983/852万 ， 同 比 增 长-22.70%/-32.76%/-21.48%。京东活跃买家数距离阿里、多多仍有很大提升空间，下沉市场将是未来用户增长的主要驱动，2022 年下半年京喜式微，2023 年随着京东百亿补贴上线，京东将进入新一轮投入期，后续京东秒杀等活动也有望陆续上线，围绕低价的各种活动将成为京东激活下沉市场用户心智的重要抓手。 营收增长稳健，主业利润率显著提升。2022Q4 公司 1P 业务收入同比增长 1.2%至 2376 亿元，3P 业务收入同比增长 40.3%至578 亿元。1P 业务中电子产品及家用电器收入同比上升 0.5%至1417 亿元，日用百货商品收入同比增长 2.3%至 959 亿元。3P 业务中平台及广告服务收入同比增长 10.6%，物流及其他服务收入同比增长 75.1%，主要受德邦并表影响。分业务看，2022Q4 京东 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 编号:s1440519080005 SFC 编号:BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 编号:S1440520110001 发布日期： 2023 年 03 月 10 日 当前股价： 179.30 港元 目标价格 6 个月： 249.67 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -18.20/-11.82 -23.38/-25.82 -22.18/-18.13 12 月最高/最低价（港元） 265.60/141.80 总股本（万股） 312,349.52 流通 H 股（万股） 312,349.52 总市值（亿港元） 5,600.43 流通市值（亿港元） 5,600.43 近 3 月日均成交量（万） 879.50 主要股东 Max Smart Limited 13.14% 股价表现 相关研究报告 2023-01-07 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 京 东 集 团-SW(9618):京东 22Q4 前瞻：一季度有望迎来本轮收入增速下行终点，23 年利润率提升趋势有望延续 2022-11-20 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 京 东 集 团-SW(9618):2022Q3 财报点评：立足实体经济实现高质量增长，利润端大超预期 2022-10-1【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 京 东 集 团-SW(9618):京东 22Q3 前瞻：家电景气-38%-18%2%22%2022/3/92022/4/92022/5/92022/6/92022/7/92022/8/92022/9/92022/10/92022/11/92022/12/92023/1/92023/2/92023/3/9京东集团-SW恒生指数京东集团-SW(9618.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 京东集团-SW 请参阅最后一页的重要声明 零售实现营收 2589 亿元，同比增长 3.6%，经营利润为 78.6 亿元，对应利润率 3.0%。2022Q4 京东物流实现营收 430.08 亿元，同比增长 41.1%，连续三个季度实现盈利，经营利润为 9.0 亿元。截至 2022 年 12 月 31 日，京东物流运营超过 1500 个仓库，包含云仓生态平台的管理面积在内，京东物流仓储网络总管理面积超过 3000 万平方米。 达达集团方面，四季度核心指标均保持高质量增长。四季度达达实现营收 23.80 亿元人民币，同比增长41.11%，其中，京东到家营收 17.98 亿元，同比增长 36.87%，达达快送营收 8.83 亿元，同比增加 22.91%。2022 Q4 京东到家 GMV（TTM）为 633 亿元，同比增长 46.87%，继续保持高速增长；活跃用户数为 7860 万，同比增长 26.16%。四季度人均 GMV 达到 805 元，同比增长 16.41%，环比增长 3.07%。四季度京东到家活跃门店数超 22 万家，同比增长超 50%，并不断深化与商超、3C 家电连锁、母婴连锁、酒水连锁等商家的合作。四季度京东小时购延续高增长态势，GMV 同比增长超 80%，在入口曝光量显著增长、切换显示城市名和首页吸顶功能推动点击率提升的驱动下，四季度京东小时购重要入口之一的同城频道 GMV 同比增长超 3 倍。继搜索、同城频道入口后，达达集团进一步实现了京东首页推荐流的 LBS 化，为小时购带来更多流量。 主业利润率稳健增长，新业务利润率短期承压。2022 年以来公司聚焦降低成本以及加强财务纪律和技术驱动以提升运营效率和用户体验，并持续探索新的增长机会。四季度京东实现经调整经营利润为 74 亿元，上一年同期为 28 亿元，实现 Non-GAAP 净利润 76.59 亿元人民币，同比增长 114.8%，对应净利率 2.59%，上一年同期为 1.29%。分业务看，四季度京东零售的经营利润稳健增长，经营利润率达到 3.0%，同比上升 0.9pct，京东物流的经营利润率在二季度转正基础上进一步提高至 2.1%，达达的经营亏损率继续收窄，新业务的经营亏损率同比收窄 15pct 至 24.2%，短期依然是集团亏损的主要来源。 百亿补贴激活用户心智，对利润率影响仍需动态观察。近日，京东再启百亿补贴活动，宣称买贵双倍赔，对标拼多多和天猫。我们认为，当前时点京东重启百亿补贴更多是为了接棒京喜，进一步激活中低线城市用户心智，补贴可能更偏向 POP 商家而不是自