同益中(688722)防弹制品景气，2022年业绩高增

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 化学纤维 防弹制品景气， 2022 年业绩高增 核心观点： 俄乌冲突背景下，防弹制品处于高景气，公司超高分子量聚乙烯纤维与复材需求旺盛，2022 年业绩同比高增。展望未来，需求端，超高分子量聚乙烯纤维是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，俄乌冲突下预计景气持续，民用端，随着行业供给增加与工艺技术的完善，海洋产业、安全防护、体育器材等民用领域应用有望逐步增长。公司通过外延并购与内生增长，产能将实现翻倍式增长，长期成长可期。 事件 公司发布业绩快报 2022 年公司实现营收 6.16 亿元，同比增长 86.26%，实现归母净利 1.72 亿元，同比增长 226.74%。对应 Q1-Q4 营收分别为 1.16、1.67、1.76、1.58 亿元，归母净利分别为 0.31、0.45、0.59、0.37亿元。 简评 全年业绩高增，Q4 受疫情影响有所下滑 2022 年，俄乌冲突下，防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料实现毛利率的提升及销售收入的增长。全年营收 6.16 亿元，同比增长 86.26%，归母净利润为 1.72 亿元，同比增长 226.74%，净利率为 27.85%，同比提升 12pct。Q4 面对疫情反复，订单与发货受到一定程度影响，业绩有所下滑，但公司积极应对，整体影响可控。 性能优异，应用广泛，军用需求快速提升，民用领域前景广阔 超高分子量聚乙烯纤维，又称高强高模聚乙烯纤维，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，与芳纶、碳纤维并称为“世界三大高性能纤维”，其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，抗冲击能力优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，除军事装备领域外，还被广泛应用于海洋产业、安全防护、体育器材等领域。 全球供需方面，2015-2020 年，全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量由 5.7 万吨增长至 9.8 万吨，CAGR 为 11.4%，预计 2025 维持 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 编号：S1440518030004 发布日期： 2023 年 03 月 10 日 当前股价： 20.58 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 11.0/9.44 29.28/34.1 43.17/54.58 12 月最高/最低价（元） 22.71/10.0 总股本（万股） 22,466.67 流通 A 股（万股） 5,055.0 总市值（亿元） 48.51 流通市值（亿元） 10.91 近 3 月日均成交量（万股） 362.56 主要股东 中国国投国际贸易有限公司 37.36% 股价表现 相关研究报告 22.10.24 【中信建投化工及能源开采】同益中(688722):地缘政治背景下复材景气， 量价齐升推动业绩高增 22.07.27 【中信建投化工及能源开采】同益中(688722):国内 UHMWPE 小巨人，俄乌冲突下复材景气，募投产能打开成长空间 -36%-16%4%24%44%2021/11/172021/12/172022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/17同益中上证指数同益中(688722) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 同益中 请参阅最后一页的重要声明 年需求将达到 16.5 万吨，CAGR 为 11.0%。2020 年产能为 6.56 万吨，产品处于供不应求状态。国内供需方面，2015-2020 年，国内需求量由 2.0 万吨增长至 4.91 万吨，CAGR 为 19.6%，预计 2025 年需求将达到 10.38 万吨，CAGR 为 16.2%。2020 年国内产能为 4.2 万吨，但产量约为 2.1 万吨，行业小产线居多，中低端产能富余，实际开工有限，未来扩产集中在九九久、同益中、千禧龙纤、南山智尚等主要企业，行业供给有序，产能持续提升。 规模、技术领先，外延并购+内生扩产，打开成长空间 截至 2022 年 6 月底，公司拥有 UHMWPE 纤维产能 3320 吨，无纬布产能 800 吨。在建产能方面，公司拟在新泰基地新增 UHMWPE 纤维产能 2240 吨，新增无纬布产能 2500 吨，并同时新增 50 万块防弹胸插板和 18 万顶头盔的生产能力，预计在 2023 年底开始陆续投产。 同时公司通过外延并购扩大产能，收购优和博。优和博主营业务包括高性能纤维及复合材料制造与销售，产品应用范围广泛，性能稳定，拥有稳定的客户资源和客户粘性，技术团队拥有丰富的化工化纤实践经验，团队稳定性高，目前已取得了年产 3000 吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照 3000 吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期 1000 吨产能已达产，已订购第二期 1000 吨产能生产线，具备产能迅速扩大至 3000 吨产能的基础，同益中当前拥有超高分子量聚乙烯产能 3320 吨，在建产能 2240 吨，加上收购的优和博新，完全达产后产能将达到 8560 吨，实现翻倍式增长。优和博位于盐城市射阳县，本次收购能助力公司实现区域优势互补，通过产品规划、区域辐射等优势在超高分子量聚乙烯纤维行业建立起联合体，提高生产响应速度并节省运输成本，整合其市场资源和销售网络，实现产品销售区域的延伸，助力同益中快速发展。 技术方面，公司 UHMWPE 纤维产品在断裂强度、初始模量等指标方面领先同行，防弹材料等相关产品性能达到国际同类产品水平。在持续的研发投入下，公司产品性能得到不断突破。公司自主研发的新一代 TYZ、DOYENTRONTEX 高耐切割纤维产品，均达到国外先进水平；防弹用纤维强度达到 42cN/dtex，模量达到1800cN/dtex，为公司高端复材产品的推广提供了基础材料保障。在复合材料市场方面，基于公司 TYZ、DOYENTRONTEX 超高强聚乙烯纤维 TM42 推出的 WB876 和 HA894 高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐得到市场的认可，WB876 产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端防护装备。在国际市场方面，公司的防弹制品继续装备全世界的军队和警察，在全球多个地区和国家得到进一步应用。公司的 PEUD 产品通过了美国、巴西等国家客户的 NIJ 认证。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.72、2.14、2.84 亿元，EPS 分别为 0.76、0.95、1.2