光伏设备行业：光伏TOPCON产业链需求井喷

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 光伏 TOPCON 产业链需求井喷 核心观点 作为光伏新技术的主要代表，TOPCon 光伏组件经过 1 年的市场培育，下游客户对其性价比有了充分的认知。我们观察到 2023年伊始，TOPCon 需求呈现井喷式态势，而产业链供给短时间内无法满足行业所有需求，导致 TOPCon 产品在未来一段较长的时间内将维持高景气状态。 在这一趋势下，TOPCon 电池、组件超额利润有望扩大，头部企业将迎来较大弹性。另外，我们也建议关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N 型硅料等边际向好的材料环节。 投资逻辑 TOPCon 组件性价比较高，溢价 7 分情景下 LCOE 能够降低 7.3%，相同价格下，提升项目全投资收益率 1-2pct TOPCon 相较于 PERC 具有高效率、高双面率、低衰减、低温度系数等，其中高效率能够带来土地、支架等成本下降，从而带来组件端溢价。其他电池参数则能够通过提高电站运营期发电量，进一步带来 LCOE 下降。根据我们测算，在 N、P 组件同价情景下，TOPCon 电站 LCOE 相比 PERC下降8.6%；在溢价7分情景下，TOPCon电站LCOE相比PERC下降7.3%。 经过一年培育期，TOPCon 需求进入井喷式增长阶段 2023 年春节之后，我们观察到 TOPCon 电池组件需求旺盛，产品价格十分坚挺，走出独立行情。2022 年头部 TOPCon 组件企业为了对产品进行推广，在产品价格上让利客户，整体溢价在 0.05-0.1 元/W。今年以来，国内央国企招标中 N 型占比快速提升，国家电投、中核汇能组件招标中N 型占比达到 30%-40%，但今年组件企业优质 TOPCon 产能将优先供给高价海外市场。 TOPCon 电池是核心供应瓶颈，组件超额利润有望提升 据我们统计，2023 年行业 TOPCon 有效供给量大约 122.7GW，其中一线厂商出货 92.3GW，而电池总需求预计将达到 400GW 以上，TOPCon 供给稀缺性较强。我们认为在下游需求快速放量的情况下，TOPCon 全年都将处于供不应求的状态。并且随着 N、P 组件功率差的拉大，TOPCon溢价空间将进一步提升。 看好 TOPCon 电池组件，建议关注有边际变化的材料环节 在 TOPCon 供给持续偏紧的情况下，我们重点推荐头部 TOPCon 电池、组件企业，看好钧达股份等，我们测算 TOPCon 产业链单位盈利每提升1 分钱，对于钧达股份弹性约为 9%，对于 N 型组件龙头弹性约为 6% 另外，我们也建议关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N 型硅料等边际变化较为显著的材料环节。 维持 强于大市 朱玥 zhuyue@csc.com.cn SAC 执证编号：s1440521100008 任佳玮 renjiawei@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070012 王吉颖 wangjiying@csc.com.cn SAC 执证编号：s1440521120004 发布日期： 2023 年 03 月 01 日 市场表现 相关研究报告 -31%-11%9%29%2022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/31光伏设备上证指数光伏设备 1 光伏设备 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 投资逻辑 ................................................................................................................................................................... 1 TOPCon 组件性价比较高，溢价 7 分情景下 LCOE 能够降低 7.3%....................................................................... 3 性价比逐步被客户认知，TOPCon 需求已经明显启动 .......................................................................................... 8 2023 年 TOPCon 电池是核心供应瓶颈，超额利润有望提升 .............................................................................. 10 其他材料环节：关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N 型硅料 ..................................................................... 12 石英砂/石英坩埚：产业链最短缺环节，TOPCon 电池单耗提升进一步放大缺口 .......................... 13 银浆：TOPCon 电池放量带动银浆量利齐升 ........................................................................................ 13 胶膜：PO 类胶膜占比提升，上游原材料紧缺带动单位利润提升 .................................................... 14 N 型硅料：N 型电池硅料纯度要求提升，高工艺壁垒带动 N 型硅料溢价提升 .............................. 15 投资建议 ................................................................................................................................................................. 16 风险提示 ................................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表 1： TOPCon 量产性价比较高，头部企业均选择以 TOPCon 作为下一代电池技术路线 ........................ 3 图表 2： N 型电池