中伟股份(300919)首次覆盖：海外客户需求恢复，一体化提升盈利能力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中伟股份(300919) 海外客户需求恢复，一体化提升盈利能力 ——中伟股份首次覆盖报告 石岩(分析师) 庞钧文(分析师) 牟俊宇(分析师) 0755-23976068 021-38674703 0755-23976610 shiyan019020@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com moujunyu@gtjas.com 证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880521080003 本报告导读： 2023 年公司随着海外市场需求恢复有望提振三元前驱体需求，镍矿冶炼一体化布局将进一步提升盈利能力，为公司提供更快的业绩增长。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：公司是三元前驱体及四氧化三钴龙头，看好自身海外客户需求恢复和供应链一体化布局带来的量利齐升。预计 22-24 年 EPS为 2.26 元、3.57 元、5.51 元，参考 PB/PE 估值且出于谨慎性原则，给予 23 年 23XPE 对应目标价 82.11 元，首次覆盖，给予增持评级。  三元电池仍占据全球动力电池主战场，技术迭代及一体化布局推动前驱体行业走向集中。2022 年中国市场三元电池装机量达到110.4GWh，同比增长 48.6%，占比国内总装机量 37.5%。考虑到目前海外仍以三元电池为主，预计全球三元电池装机量占动力电池比例约 65%。2022 年三元前驱体供给向国内集中，国内占全球比重为85.5%，较 2021 年份额提升 2.5 个 pct；行业向龙头集中，CR4 57% 较2021 年提升 6 个 pct。三元正极材料在能量密度、安全性能、性价比方面不断优化驱动三元前驱体技术迭代，头部前驱体企业通过产品升级及一体化布局使得行业集中度进一步提升。  海外客户需求有望恢复，一体化提升盈利能力。需求端公司海外业务占比较高，目前欧美电动车渗透率低于国内，政策加持下 2023 年海外三元前驱体需求将快于国内提振公司前驱体需求。成本端，公司打造“矿产资源粗炼-矿产资源精炼-前驱体材料制造-新能源材料循环回收”一体化布局，打造成本竞争优势，将在 2023 年提升盈利能力。  催化剂：美欧等海外市场新能源车需求恢复  风险提示：新能源汽车销量不及预期，冶炼端产能投放进度不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,440 20,072 30,450 42,509 61,227 (+/-)% 40% 170% 52% 40% 44% 经营利润（EBIT） 561 1,288 2,049 3,183 4,874 (+/-)% 74% 130% 59% 55% 53% 净利润（归母） 420 939 1,513 2,392 3,698 (+/-)% 134% 123% 61% 58% 55% 每股净收益（元） 0.63 1.40 2.26 3.57 5.51 每股股利（元） 0.08 0.17 0.15 0.30 0.46 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 7.5% 6.4% 6.7% 7.5% 8.0% 净资产收益率(%) 11.0% 9.5% 9.8% 13.5% 17.5% 投入资本回报率(%) 9.1% 6.7% 7.3% 10.3% 13.8% EV/EBITDA 63.64 57.10 16.19 10.87 7.22 市盈率 109.46 48.98 30.40 19.22 12.44 股息率 (%) 0.1% 0.2% 0.2% 0.4% 0.7% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 82.11 当前价格： 68.58 2023.03.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 65.61-153.58 总市值（百万元） 45,992 总股本/流通 A股（百万股） 671/229 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 34% 日均成交量（百万股） 4.91 日均成交值（百万元） 355.23 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 11,039 每股净资产 16.46 市净率 4.2 净负债率 79.26% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.32 0.38 Q2 0.41 0.61 Q3 0.41 0.63 Q4 0.26 0.64 全年 1.40 2.26 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% -14% -38% 相对指数 -8% -16% -33% [Table_Report] 公司首次覆盖 -41%-25%-9%7%23%39%2022-032022-072022-112023-0352周内股价走势图中伟股份深证成指[Table_industryInfo] 资本货物/工业 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 [Table_Page] 中伟股份(300919) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.09 股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 中伟股份(300919) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 82.11 当前价格： 68.58 2023.03.09 [Table_Website] 公司网址 www.cngrgf.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料。三元正极材料、钴酸锂正极材料进一步加工制造成锂电池，最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等领域。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 65.61-153.58 市值（百万元） 45,992 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,440 20,072 30,450 42,509 61,227 营业成本 6,462 17,756 27,110 37,306 53,554 税金及附加 27 60 91 128 184 销售费用 26 45 52 72 1