医药行业春季策略：轻舟已过万重山

春季策略：轻舟已过万重山发布日期：2023年2月26日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591阳明春yangmingchun@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521070004刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC执证编号：S1440519080003袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC执证编号： S1440520030001SFC中央编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC执证编号： S1440521070003研究助理：赖俊勇laijunyong@csc.com.cn朱红亮zhuhongliang@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521080001李虹达lihongda@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521100006 摘要2摘要：轻舟已过万重山。今年行业复苏乃大势所趋，变异毒株预计整体影响有限。年度策略中，我们提出23年投资需要平衡“短期弹性”与“恢复程度”；随着即将进入业绩期，预计投资的钟摆将指向“恢复程度”，即业绩的兑现度。中医药产业链：政策红利持续，精心挑选有边际改善的公司。药店行业持续稳健修复，门诊统筹推升行业集中度。其他看好方向。合成生物学；医疗新基建；关注集采政策接近出清的公司。今年行业复苏乃大势所趋，变异毒株预计整体影响有限。近期国内检出新型变异毒株，引发市场关注。截至2022年12月31日，XBB.1.5已在至少74个国家和地区被发现，其在美国已蔓延至43个州。从蛋白结构上看，该毒株拥有F486P突变，可能大幅度提高免疫逃逸能力。从Cell等顶刊公布的体外数据看，mRNA疫苗及单抗对毒株的中和抗体水平显著降低，小分子抗病毒药物仍然有效。此外，研究显示，人群存在二次感染的可能性，但既往感染和疫苗接种仍有一定程度的保护作用。美国的数据也显示，毒株致病性并未出现显著增加，症状也与之前的毒株非常接近。总体看，我们预计影响有限。复苏主线：投资的钟摆将指向“恢复程度”。年度策略中，我们提出23年投资需要平衡“短期弹性”与“恢复程度”；随着即将进入业绩期，预计投资的钟摆将指向“恢复程度”。①医疗服务：预计肿瘤、眼科及中医医疗等恢复程度更高；②处方药：继续看好创新药龙头及新技术公司的估值修复机会，关注手术相关的麻醉类药物复苏机会；③器械领域：消费医疗器械及择期手术器械有望逐步复苏，长期看创新和渗透率提升是主基调；④医美：看好细分龙头复苏的机会，建议积极关注重组胶原蛋白等新材料的应用； ⑤ CXO行业：看好行业龙头及CGT龙头的估值修复机会。中医药产业链：政策红利持续，精心挑选有边际改善的公司。近期，中药注册管理办法出台，全方位、系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用，有望促进行业长期高质量发展，利好具备产业链及研发管线优势的行业龙头。整个中医药产业链处于持续的政策红利期，我们建议精心挑选有边际改善的公司。药店行业持续稳健修复，门诊统筹推升行业集中度。2023年2月15日，医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，对零售药店纳入门诊统筹提出了规范性指导意见，为药品零售行业带来增量客流及增量市场，同时有望推升行业集中度。随着疫情影响逐步消退，药店龙头企业老店同店增长持续恢复。其他看好方向。合成生物学；医疗新基建；关注集采政策接近出清的公司。 rQtQqQpPnPuNqPoQoOpNpNbRdNaQoMoOnPnOiNmMmOlOoMpQ6MpOtPuOmQoQvPnRzQ摘要风险提示：疫情变化反复；药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，疫情变化难以判断。新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻。防控政策可能随着疫情变化作出相应调整。此外，也需要考虑防疫对于线上和线下四类药品的限售政策变化。行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。 目录5风险提示44A股行情回顾：医药整体跑输大盘，医药分销表现较好132港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，保健品表现较好春季策略观点：轻舟已过万重山疫情跟踪：亚欧北南美非洲整体回落，国内流感病例同比增加 春季策略观点：轻舟已过万重山1 23年医药投资的重要背景：防疫政策优化后的新常态防疫政策制定需综合考虑多重复杂因素。从国家层面看，防疫政策制定需要以科学因素为核心，同时考虑多重复杂因素。其中科学因素既包括病毒自身的病毒学特征和流行病学特征的变化，也需要结合各国自身医疗卫生资源（如人均床位数、ICU数量）、人口结构（如老龄人口比例）等因素。此外不同国家的政治、经济、文化等方面的差异使得各国防疫政策执行程度和变化时点存在较大差别。因此我们看到各国在防疫政策演变路径的选择上，既有相同之处、也有差异。数据来源： 各国卫生部门，中信建投图： 防疫政策制定需要考虑的多重因素防疫政策科学因素病毒特征及演变病毒学特征流行病学特征医疗卫生资源人口结构非科学因素政治经济文化外交防疫政策制定的多重因素6 23年医药投资的重要背景：防疫政策优化后的新常态防疫政策演变过程多有反复数据来源：香港政府新闻网， 新加坡卫生部，美国白宫、CDC，日本新型コロナウイルス感染症対策本部，英国政府网站，中国台湾地区卫生福利部，Bloomberg，中信建投图：海外部分代表性国家和地区新冠防控政策演变7 23年医药投资的重要背景：防疫政策优化后的新常态流感与RSV活动性显著增加疫情管控措施放开和“免疫债”问题可能导致流感/RSV活动性增加。目前的研究对疫情管控措施放开后流感/RSV发病情况进行了分析。一方面，疫情管控措施的放松是的各类呼吸道传染病的传播途径无法得到有效控制，从而增加了传播机会，感染风险增加，如多国在2021年夏秋季出现了RSV的延迟性流行，可能与前一年冬天的疫情管控措施逐步放松有关。另一方面，之前的管控措施使得人群接触流感/RSV病毒的机会减少，从而降低人群的自然免疫，导致易感性增加，即“免疫债”。如荷兰的一项研究显示