高速公路行业报告系列（一）：中国高速公路行业回顾与展望

1 Ta行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 高速公路行业报告系列（一）： 中国高速公路行业回顾与展望 ➢ 高速公路现状概览：经营性高速经济效益更优 根据《2021年收费公路统计公报》，我国经营性高速公路9.26万公里，占收费高速公路里程的57.4%；经营性高速公路收入为4030.8亿元，占高速公路收入的64.7%，经营性高速公路是高速公路行业收入的主力路产。 ➢ 我国高速公路发展大致历经四个阶段 “八五”——“九五”规划期间是探索与起步阶段，“十五”——“十一五”期间我国高速公路网初现雏形，“十二五”——“十三五”期间在积极的财政政策和货币政策刺激下高速公路建设迎来跨越式发展，“十四五”——至今，高速公路行业步入“查漏补缺”、技术赋能的新时期。 ➢ 行业目前存在的痛点问题 收入空间收窄，项目建设成本不断增加：高铁和民航对公路客运产生分流，货运受到“公转铁”等政策的影响，高速公路路费收入空间缩窄。土地价格上升以及材料、人工等成本的攀升等原因导致建设成本日益高企。 支出远大于收入，债务负担日益沉重：高速公路行业属借钱修路、收费还贷的经营模式，在面临收支缺口扩大的情况下债务负担较为沉重。 ➢ 基于当下困境，“内外兼顾”则可行之致远 根据现行政策，提高高速公路通行能力的改扩建工程可重新核定经营期限。通过改扩建延长成熟路产，扩建后无需经历新路产培育期，投资收益率可以有所保障，同时可使收费年限得到有效延长。 着眼于具有发展潜力地区的路段成为当前高速主体扩充主业的重要方式。日益崛起的中部地区成为收购的重点区域，从实际收益来看，通过发掘省外的潜力路产的确能够实现主业的有效扩容。 ➢ 投资建议 山东高速（600350.SH）：看好京台高速德齐段和济泰段通车后车流量回升增厚业绩，以及公司稳健的经营业绩将为分红收益提供保障，给予“买入”评级。给予公司2023年9.3倍PE，对应目标价7.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 越秀交通基建（1052.HK）：看好兰尉高速并表后有效减轻分拆汉孝高速的影响，进一步提升公司的盈利水平。给予公司2023年9.5倍PE，对应目标价5.6港币，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期风险；路网分流风险；行业政策变化。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 山东高速 0.66 0.75 0.81 9.1 8.0 7.4 8.67% 买入 越 秀 交 通基建 0.42 0.52 0.57 8.7 7.1 6.5 - 买入 数据来源：公司公告，iFinD，wind，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 2 月 28 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 03 月 01 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强大于市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 电话：18611895566 邮箱： tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 电话：18505357988 邮箱： liwyj@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《交通运输行业 2023 年度策略：美后疫情时代多板块拐点在即》2023.1.19 请务必阅读报告末页的重要声明 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2022-02-282023-02-28沪深300高速公路(申万) 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 我国高速公路建设发展至今已有 40 余年，高速路网的不断完善促进了区域间人员流动，降低了全社会流通成本，也为推动工业化提供了基本条件。同时，高速公路行业也面临着收入空间收窄，新路建设成本高企，行业债务负担加重的问题。本篇报告中，我们对我国高速公路发展历史进行简要梳理，对行业目前存在的痛点问题及基于当下困境的突破口进行分析。 不同于市场的观点 当前市场对高速公路主体路产到期后的经营可持续性有所担忧，根据现行政策和已有案例来看，通过进行成熟路产改扩建以及外延收购具有潜力路产能够缓解当前面临的困局，并在保障持续经营的基础上有效提升公司盈利能力。 核心结论 ➢ 通过改扩建延长成熟路产，扩建后无需经历新路产培育期，投资收益率可以有所保障，同时可使收费年限得到有效延长。 ➢ 着眼于具有发展潜力地区的路段成为当前高速主体扩充主业的重要方式。从实际收益来看，通过发掘省外的潜力路产的确能够实现主业的有效扩容。 　　　　　 mNpMrNpQzQwPuNpOnOsPtRbRaO8OsQrRsQoNeRqQmPiNpPrQaQrQqOuOmOtQwMsQyQ 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 高速公路现状概览：经营性高速经济效益更优 .......................... 5 2 我国高速公路建设发展历程 .......................................... 6 2.1 “八五”——“九五”期间：探索与起步 ........................................................... 6 2.2 “十五”——“十一五”期间：路网初现雏形 .................................................... 8 2.3 “十二五”——“十三五”期间：政策刺激下迎来跨越式发展 ........................... 9 2.4 “十四五”——至今：着眼全国，全面启航 ................................................. 10 3 目前存在的痛点问题 ............................................... 13 3.1 收入空间收窄，项目建设成本不断增加 ................................................... 13 3.2 支出远大于收入，债务负担日益沉重 ....................................................... 15 4 基于当下困境，“内外兼顾”则可行之致远 ........................... 17 4.1 立足自身：改扩建到期路产以延长收费期限 .............................