宏观策略周报

研究报告 宏观策略周报（2023.3.6） 寇 宁 期货从业资格号： F0262038 投 资 咨 询 从 业 证 书号： Z0002132 张 晨 期货从业资格号： F0284349 投 资 咨 询 从 业 证 书号： Z0010567 车美超 期货从业资格号： F0284346 投 资 咨 询 从 业 证 书号： Z0011885 报告制作时间： 2023 年 3 月 6 日  核心逻辑  27 日当周，2 月 PMI 超预期走强的拉动下，市场风险情绪进一步改善，股市上涨，但高频数据显示随着工人返岗结束，下游需求增速放缓迹象，债市延续震荡，商品小幅收跌。两会政府工作报告下调经济增长目标，强调“稳字当头”，政策力度预期边际收紧，市场盈利支撑弱化，估值驱动减退，资产表现预期分化，股市中长期强于债市。短期内，经济改善预期下，债市上涨动力不足，长债维持震荡。A 股市场在存量市场博弈背景下，短线调整空间尚有不足，叠加成交水平波动，震荡分化格局或将延续。策略上，暂时观望，继续等待调整后的回补机会。  本周资产配置排序：股票>债券>商品。  配置建议与策略跟踪  配置建议 大类资产 周度配置 较上周变化 中长期比例 股票 20% — 30% 国债 15% — 15% 黄金 20% — 20% 商品 10% — 15% 现金 35% — 20% 审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号  周度策略跟踪 目 录 1. 大类资产表现比较 .................................................... 1 2. 经济环境分析： ...................................................... 1 2.1 景气改善超预期 下游需求增长放缓 .......................................................................................... 1 2.2 食品价格月同比涨幅收窄 商品指数月度转跌 .......................................................................... 4 2.3 市场利率回落 资金压力略缓 ...................................................................................................... 4 2.4 欧央行重拾鹰派基调，美欧货币政策差异化收敛趋势暂止 ................................................... 5 2.5 稳增长调结构并重 ....................................................................................................................... 6 3. 资产配置建议： ...................................................... 7 4.本周重要数据及事件关注： ........................................... 10 免责声明 ............................................................. 11 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1. 大类资产表现比较 27 日当周，我国制造业 PMI 数据回升超预期，为经济复苏提供依据支持，提振金融市场信心，风险偏好情绪升温，股票指数类资产全线收涨，其中恒生指数涨幅2.79%，上证 50 指数上涨 1.72%。南华商品综合指数小幅上升 0.41%，黄金期货主力合约上涨0.59%；10 年期国债收益率回落 0.34%，人民币兑美元中间价周度贬值 0.25%，CFETS 人民币汇率指数报 100.42，周涨 0.18，显示人民币韧性较强。 当周美股先抑后扬，标普 500 涨幅 1.9%，道指较前周上涨 1.75%。数据方面，美国上周初请人数再次下降，表明劳动力市场持续走强，加深美联储继续加息预期，10年期国债收益率微涨 0.51%。制造业指数回落，显示经济活动继续萎缩，加剧衰退担忧，美元指数回调 0.7%，贵金属反弹幅度最大为 2.46%。欧洲央行继续加息的预期支持欧元环比反弹 0.85%。本周重点关注 2 月非农就业报告对市场的进一步指引。 图 1.1：国内宏观大类资产周度表现 资料来源：wind，博易大师，一德宏观战略部 图 1.2：海外宏观大类资产周度表现 资料来源：wind，博易大师，一德宏观战略部 2. 经济环境分析： 2.1 景气改善超预期 下游需求增长放缓 2 月制造业 PMI 环比上涨 2.5 个百分点至 52.6%，创 2012 年 4 月以来最高，超出市场预期，环比增幅远高于 0.5%的历史均值，节后经济恢复力度强劲，疫情对经济影响消退。结构上，各分类指数环比全面上涨，其中，生产指数环比大幅上涨 6.9 个百分点至 56.7%，重回扩张，生产显著反弹是制造业超预期走强的主要拉动。需求方 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 面，新订单指数上涨 3.2 个百分点至 54.1%，内需扩张进一步加快，新出口订单由46.1%升至 52.4%，在海外需求仍处于高位的情况下，随着疫情对物流影响的减退，外需止跌转升。受需求改善的拉动，制造业 PMI 价格指数双双走高，原材料采购价格、出厂价格指数分别上涨 2.2 个百分点、2.5 个百分点至 54.4%、51.2%，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数涨幅明显，反映下游基建开工加快对需求的拉动较强。不同规模的企业 2 月景气水平均出现回升，大、中、小型企业 PMI 分别为 53.7%、52.0%和 51.2%，高于上月 1.4、3.4 和 4.0 个百分点，小型企业 PMI 自 2021 年 5 月份以来首次升至扩张区间，稳增长政策效果逐步向下传导。 非制造业 PMI 环比上升 1.9 个百分点至 56.3%，连续两个月位于景气区间，非制造业恢复发展态势持续向好。其中，春节过后服务业复商复市加快