食品饮料行业：重视徽酒竞争态势变化，大众品需求环比加速修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 重视徽酒竞争态势变化，大众品需求环比加速修复 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：重视酒企的运营优势及徽酒市场竞争态势变化 【啤酒】：天气回暖叠加人流恢复提振需求，看好二季度弹性空间 【乳制品】：新一轮配方注册制开启，线下人流回暖带动乳品消费 【调味品&速冻】：需求端稳健恢复，静待业绩兑现 【功能饮料】目前库存良性，2023 目标积极 本周要点：  本 周 A 股 上 行 ， 上 证 指 数 收 于 3328.39 点 ， 周 变 动+1.87%。食品饮料板块周变动+1.28%，表现弱于大盘 0.6 个百分点，位居申万一级行业分类第 15 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+4.76%），白酒（+1.48%），休闲食品（+1.47%），软饮料（+1.10%），乳品（+1.06%），保健品（+0.16%），调味发酵品（-0.17%），肉制品（-0.17%），预加工食品（-0.62%），其他酒类（-1.46%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】重视酒企的运营优势及徽酒市场竞争态势变化 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 03 月 05 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 仅供内部参考，请勿外传 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 龙头酒企夯实基础，二线破局突破，重视细分市场竞争态势变化。2020 年至去年末受消费环境压制，消费者培育工作及新品推广等受到影响，但随着政策的调整，今年已经有金种子、口子窖新品迭代升级，武陵酒开启全国化招商步伐等变化，二线酒企寻求破局。于徽酒而言，古井在 600 元价位带一家独大，口子窖在 100-400 元具备强劲的消费基础，迎驾贡酒通过洞藏在 100-300 元价格带有所突破并将于今年加大洞16、洞 20 的布局，金种子在百元以下再次发力，优势价格带虽有错位但亦形成互相牵制，理解竞争态势的变化尤为重要。 重视酒企的渠道运营优势，国窖+汾酒值得重视。传统 2-4 月白酒流速偏慢，今年受消费回补刺激部分酒店的宴席预定乐观，对高端及次高端构成利好，但酒企仍将进入市场运作比拼的重要阶段，我们认为国窖、汾酒两者在市场运作层面仍有优势，当前市场预期较低，尤为值得重视。另外，次高端价格带受益宴席等场景带来的弹性空间仍大。 近期重点推荐泸州老窖，山西汾酒，五粮液，贵州茅台，酒鬼酒等。  【啤酒】：天气回暖叠加人流恢复提振需求，看好二季度弹性空间 近期啤酒下游需求环比持续改善，渠道库存维持低位，经销商对旺季行情信心较强。2022 年国内啤酒产量同比增长 1.1%，23 年在消费复苏和天气因素的共振下全年增速有望进一步提升。从全年投资节奏看，二季度同期基数较低，各大啤酒企业纷纷加大线下营销布局。近期随着天气逐步回暖啤酒旺季动销有望超市场预期。未来 3-6 个月餐饮门店数量逐步进入爬坡期，啤酒企业 2023 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23 年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：新一轮配方注册制开启，线下人流回暖带动乳品消费 2 月下旬新的婴幼儿配方奶粉正式实施，目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。2023 年初至今原奶同比降幅约5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：需求端稳健恢复，静待业绩兑现 本周天味食品披露 22 年年报，Q4 单季，公司实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 24.51%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比下降 6.73%。公司 Q4 迎来传统销售旺季，得益于疫情反复期间居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加之春节提前，单季销售延续此前的良好增长表现。展望 23 年，公司团餐、定制餐调等业务有望受益于餐饮恢复，叠加公司继续深挖渠道、优商扶商，有望持续稳健增长。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，