利率市场交易策略：供给压力叠加通胀预期回升，债市回调显著

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：工业生产企稳，投资消费偏弱 7 月份，工业增加值同比增长 6.0%，持平上月，工业生产企稳。电子设备、通用设备有所回升，医药、专用设备、黑色金属冶炼等行业下滑。固定投资同比增长 5.5%，增速回落 0.5 个百分点。其中基建投资疲软依旧，成为拖累主项。房地产投资经再度升至 10 以上增速。民间投资同比增长 8.8%，持续高于全部投资，投资结构进一步改善。7月份消费同比增长 8.8%，增速下滑 0.2 个百分点。7 月汽车进口关税下调正式实施，汽车消费未有显著提振，关税刺激效应仍有一定时滞。整体来看，工业生产企稳，投资消费下滑，需求仍偏弱。 资金面跟踪：逆回购重启，MLF 超额续作 上周央行开展了 1300 亿元逆回购操作，而上周未有逆回购到期，全周实现 1300 亿元净投放。另外上周有 3365 亿元 MLF 到期，央行开展了 3830 亿元 1 年期 MLF 操作，超额投放 465 亿元 MLF。同时央行还开展了 3 个月 1200 亿元国库现金定存招标。上周由于税期影响，资金较前期的全面宽松边际收敛，央行重启逆回购，并超额对冲了到期的 MLF，助力资金面平稳跨越税期。本周将有 1300 亿元逆回购到期，跨越税期本月资金面压力将明显下降，宽松有望延续。 债市走势回顾与预判：供给压力叠加通胀预期回升，债市回调显著 上周债市调整幅度较前期更加明显，利率曲线全面上移，10 年期国债重新回到了 3.6 以上。上周财政部发文要求加快地方政府专项债券发行和使用进度。上半年地方债进度偏慢，但 7 月以来发行进度明显加快，也使得债券供给压力陡增。债券发行缴款以及税期的扰动使得上周资金面明显收敛，带动短端大幅上行，利差收窄。近期财政政策更加积极，强基建预期下上周工业品价格明显回升，部分地区房租显著上涨，以及人民币贬值可能带来的输入性通胀压力均使得通胀预期回升，债市出现明显回调。价格短期虽有回升，也不会改变货币政策边际放松的倾向。货币政策的调整主要是基于实体经济运行和金融市场运行的状况，具体而言就是为平稳去杠杆服务。另外除了量上的空间，价格的调控，疏通货币信贷传导机制或许是央行下一步更会重点考虑的领域，银保监会下发的 76 号已在落实相关工作。为对冲表外融资收缩的负面影响，解决中小企业融资难问题，相关的扶持政策也将进一步出台，置换降准、定向降准等措施仍有望落地。合理充裕基调的转变也使得资金供给边际放松得以确认，而去杠杆趋势下金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。供需改善下使得债市的“去杠杆”压力下降，债券收益率下行趋势更加确立，短期回调不改债市稳中趋升的格局。 日期：2018 年 8 月 20 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 供给压力叠加通胀预期回升 债市回调显著 ——利率市场交易策略 20180820 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济运行短期偏弱 ................................................... 1 1. 工业生产企稳，投资消费偏弱 ................................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、资金面跟踪：逆回购重启，MLF 超额续作 ................................. 6 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 2. 货币市场 ...................................................................................... 7 三、利率产品：集体回调 ....................................................................... 8 1. 一级市场：需求一般 .................................................................. 8 2. 二级市场：反弹回升 .................................................................. 8 四、债市走势预判：供给压力叠加通胀预期回升，债市回调显著 .. 11 图 1：进出口当月同比增速（%） ......................................................... 2 图 2：CPI 同比、环比(%) ....................................... 错误!未定义书签。 图 3：PPI 同比、环比（%） ................................... 错误!未定义书签。 图 4：猪肉价格监测 ............................................................................... 2 图 5：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 6：主要生产资料价格环比增速（%） ............................................. 4 图 7：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 8：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 9：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 10：shibor 走势（%） ......