2018年7月物价数据点评：价格回升难以构成货币政策制约

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：CPI 重回 2 区间，PPI 仍有支撑 2018 年 7 月 CPI 同比上涨 2.1％，环比上涨 0.3%，同比环比均有所回升。此次 CPI 的回升受非食品的影响较大。暑期来临旅游出行热潮使得相关价格上涨突出，同比方面旅游价格上涨 4.4%。另外成品油调价也使得汽油柴油价格继续上升。食品价格方面，猪肉价格 7 月份在前期见底企稳的基础上，逐渐自低点回升，同比降幅大幅收窄。PPI同比上涨 4.6%，环比上涨 0.1%，涨幅有所回落。从环比看，主要工业品价格均有所下降，但在同比上油价拉动效应依然明显。7 月油价整体高位震荡，环比已有所回落，因此同比涨幅的扩大主要由于去年的低基数导致的。总体看，CPI 受非食品影响较大，暑期出游热潮导致相关价格上涨显著，但仅为短期因素。食品方面，猪肉低点回升也对价格有一些支撑。生产资料价格上涨的滞后效应开始显现。油价影响依然突出叠加去年低基数，PPI 略有回落。短期通胀压力有所上升。 市场整固筑底，向上基础不变 经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；投资企稳回升在即，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，并将造就中国股市持续向上基础。经济平稳决定了市场运行的平稳，政策灵活应对保证了风险管理的成效。为维持货币平稳，未来 6-12 月再降准的概率还是较高的。在降准带来市场利率下行趋势下，股市将会对企业效益普遍回升的格局做出估值确认，估值中枢将提高。2017 年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018 年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成！ 价格回升难以构成货币政策制约 7 月主要的涨价动力来自非食品，暑期效应显著，但难持续。更值得关注的是猪肉价格的低位反弹。猪肉虽有回升，但在全年来看仍属于低位，因此不必过分担忧。我们认为尽管货币超发带来了资产价格的泡沫，但过多货币并没有转化为需求，消费品的价格演变仍然遵循季节变动规律，有望维持平稳。工业品价格主要受大众商品价格变动影响。大宗商品价格在上台阶后走稳是中长期趋势，未来工业品价格将呈现稳中趋降的态势，同比值变化主要受基数变化的影响，趋势上回落已成定局。价格短期虽有回升，但对当前的货币政策难以形成制约，也不会改变货币政策边际放松的倾向。货币政策的调整主要是基于实体经济运行和金融市场运行的状况，具体而言就是为平稳去杠杆服务。为托底经济，货币也不会收缩过紧，未来货币增长将在一个狭窄区域内实现“刀刃”增长。未来 6-12 月再降准的概率还是较高的。日期：2018 年 8 月 9 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 价格回升难以构成货币政策制约 ——2018 年 7 月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018 年 8 月 9 日 事件：7 月 CPI、PPI 数据公布 国家统计局数据显示，2018 年 7 月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%。其中，城市上涨 2.1%，农村上涨 2.0%；食品价格上涨 0.5%，非食品价格上涨 2.4%；消费品价格上涨 1.8%，服务价格上涨 2.5%。1-7 月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨 2.0%。7 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.3%。其中，城市上涨 0.4%，农村上涨 0.1%；食品价格上涨 0.1%，非食品价格上涨 0.3%；消费品价格上涨 0.1%，服务价格上涨 0.7%。2018 年 7 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 4.6%，环比上涨 0.1%。工业生产者购进价格同比上涨 5.2%，环比上涨 0.1%。1-7 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨 4.0%，工业生产者购进价格上涨 4.5%。 表 1：7 月 CPI、PPI 数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.暑期出行热潮拉动 CPI 回升 2018 年 7 月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨 2.1％，环比上涨 0.3%，同比环比均有所回升。 从环比看，7 月份 CPI 上涨 0.3%，环比由负转正。此次 CPI 的环比回升主要由于非食品价格的上涨。非食品价格上涨 0.3%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.28 个百分点。其中暑期来临，交通出行旅游的需求大幅上升，相关价格上涨较为突出。飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨 14.5%、7.9%和 2.2%，三项合计影响 CPI上涨约 0.19 个百分点，是 CPI 上涨的主要原因。另外居住和医疗保健价格继续上涨，均上涨 0.2%合计影响 CPI 上涨约 0.07 个百分点。汽油柴油价格受成品油上调影响，均上涨 0.9%，合计影响 CPI 上涨约 0.02 个百分点。本月食品价格由降转升，上涨 0.1%，影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点。其中猪肉价格 7 月份在前期见底企稳的基础上，逐渐自低点回升，环比上涨，涨幅比上月扩大 1.8 个百分点，影响 CPI上涨约 0.06 个百分点。受夏季炎热多雨的天气影响，鲜菜价格上涨1.7%，影响 CPI 上涨约 0.04 个百分点；时令瓜果大量上市，鲜果价格下降 3.7%，影响 CPI 下降约 0.06 个百分点。 从同比看，7 月份 CPI 上涨 2.1%，小幅回升 0.2 个百分点，继续上涨，重新回到 2 区间。食品价格上涨 0.5%，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点。其中，鸡蛋、鲜菜、鲜果价格分别上涨 12.7%、3.8%和 0.4%， 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI 同比 2.1 1.9 1.9 1.4 PPI 同比 4.6 4.4 4.7 5.5 宏观数据点评 3 2018 年 8 月 9 日 三项合计影响 CPI 上涨约 0.16 个百分点；牛肉、羊肉和禽肉价格分别上涨 3.1%、13.3%和 6.6%，三项合计影响 CPI 上涨约 0.14 个百分点。猪肉价格的回升带动猪头同比降幅大幅收窄，猪肉价格同比下降9.6%，降幅收窄 3.2 个百分点，影响 CPI 下降约 0.24 个百分点。非食品价格方面仍然是 CPI 同比上涨的主要动因。非食品价格上涨 2.4%，影响 CPI 上涨约 1.96 个百分点。其中，汽油和柴油价格分别上涨 22.7%和 25.1%，合计影响 CPI 上涨约 0.42 个百分点；医疗保健类价格上涨4.6%，旅游价格上涨 4.4%，教育服务类价格上涨 2.8%，居住类价格上涨 2.4%，上述四项合计影响 CPI 上涨约 1.16 个百分点。据测算，在 7 月份 2.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 1.4 个百分点