星华新材(301077)首次覆盖：反光材料龙头，积极布局新能源新材料赛道

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Mar 2023 星华新材 Zhejiang Chinastars New Materials (301077 CH) 首次覆盖：反光材料龙头，积极布局新能源新材料赛道 Deeply cultivate the field of DMC, explore the market opportunities of new energy: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb25.79 目标价 Rmb31.52 市值 Rmb3.09bn / US$0.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.91mn 发行股票数目 120.00mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb30.10-Rmb19.04 注：现价 Rmb25.79 为 2023 年 2 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 12.6% 12.0% -3.4% 绝对值（美元） 10.7% 16.3% -11.5% 相对 MSCI China 23.3% -2.4% 13.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 792 725 1,051 1,343 (+/-) 27.3% -8.4% 45.0% 27.8% 净利润 135 97 154 200 (+/-) 37.4% -28.3% 59.7% 29.5% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.12 0.81 1.29 1.67 毛利率 26.2% 25.1% 28.8% 29.9% 净资产收益率 10.9% 7.9% 11.3% 12.7% 市盈率 23 32 20 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  反光材料行业增速可期，公司具备规模优势及品质优势，逐步实现国产化替代。根据前瞻产业研究院，2020 年全球反光材料市场规模达 86 亿美元，2020-2025 年我国反光材料市场规模预计年增长率约 8%。公司反光材料销量位于国内企业第一，截至2022 年 6 月，公司主要产品反光材料现有产能 8720 万平方米/年，在建产能共 18700 万平方米/年，在建项目含浙江星华年产反光材料 3,700 万平方米技改项目、浙江福纬电子材料有限公司年产 15,000 万平方米功能型面料生产项目。凭借规模优势及品质优势，公司在正逐步实现国产化替代。公司通过研发创新不断对产品的各项性能进行优化，在耐候性、防静电、防水、防火、材料强度等各个方面对传统反光布进行提升和拓展，进一步布局市场容量不断扩大的消费类领域反光材料。  公司致力向产业链上游新材料产业拓展，自主研发生产主要原材 料，驱 动净利 率提升 。 2019-2021 年 公司平均净利率达15.0%，主要系公司致力向产业链上游拓展，自主研发生产主要原材料胶黏剂，基布、玻璃微珠进行后处理，积极布局新材料赛道，现已实现年产 9120 吨胶黏剂、年处理 15000 吨玻璃微珠和 2500 万平方米基布。公司分别投资 1.5 亿元、1 亿元、1.5 亿元，落实年产 15000 万平方米功能型面料生产项目、年产50000 吨胶粘剂项目、功能性材料、面料生产研发中心项目，开拓新材料产业，进一步提高公司的生产规模、智能制造水平和技术创新能力，助力公司丰富产品线，完善供应链。  加大科研投入实施技术创新，积极布局新能源行业及医药行业。公司始终把自主创新和技术研发放在首位，截至 2022 年 6月，自主开发专利 190 项，其中发明专利 26 项（含美国发明专利 1 项）、实用新型专利 71 项、外观专利 93 项，技术储备丰富，研发实力雄厚。公司于 2022 年三季度新设控股子公司浙江星华新能源发展有限公司、全资子公司浙江星华生物医药科技有限公司，布局新能源行业及医药行业。公司战略规划通过用户侧切入新能源储能领域，目前已获得国网浙江能源公司销售代理授权书，二类、三类医疗器械经营许可证书。  盈利预测与投资评级。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.97、1.54、2.00 亿元，对应 EPS 分别为 0.81、1.29、1.67 元/股，我们给予 2023 年 25 倍 PE，对应目标价 32.25 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 孙维容 Weirong Sun 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com wr.sun@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 1 Mar 2023 2 [Table_header2] 星华新材 (301077 CH) 首次覆盖优于大市 一、 公司股权结构集中，实际控制人王世杰持有公司 47.44%股份 公司股权结构较为集中。截至 2022 年 9 月末，公司实际控制人及最终受益人为王世杰，直接持有公司 47.44%的股份。 图 1 股权结构图（截至 2022 年三季报） 资料来源：Wind，海通国际整理 二、 公司 2019-2021 年归母净利润复合增速 43.76%，反光材料市场优势显著 根据 Wind，公司 2019-2021 年营业收入分别为 5.39 亿元、6.22 亿元、7.92 亿元，复合增长率为 21.21%；2019-2021 年归母净利润分别为 0.65 亿元、0.98 亿元、1.35 亿元，复合增长率达 43.76%。公司营收和净利润均有较大幅度增长，主要系公司主要产品反光材料在消费领域的市场需求大幅增长，从而拉动公司收入快速增长。 图 2 2017-2021 年公司营业收入与同比增速 资料来源：Wind，海通国际整理 图 3 2017-2021 年公司归母净利润与同比增速 资料来源：Wind，海通国际整理