英大宏观评论(2023年第1期，总第121期)-《2022年第四季度中国货币政策执行报告》解读：国内经济恢复的基础尚不牢固，不排除2季度我国央行降准或降息的可能

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2023年3月1日英大证券宏观评论（2023 年第 1 期，总第 121 期）宏观研究报告概要：2月24日，中国人民银行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》。我们解读如下：一、中国因素推升全球经济增长预期，2023年美国经济“硬着陆”概率较低；二、国内经济恢复的基础尚不牢固，4季度报告对我国宏观经济看法偏“空”行；三、短期看通胀压力总体可控，且下行压力大于上行压力；四、短期内货币政策还将维持较强力度，不排除2季度我国央行降准或降息的可能。国内经济恢复的基础尚不牢固，不排除 2 季度我国央行降准或降息的可能——《2022 年第四季度中国货币政策执行报告》解读宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.美联储加息力度与幅度超预期；2.全球国际政治、军事、外交局势变动超预期。相关报告1.英大宏观评论（20221220）基建投资大概率是 2023 年扩内需的主力，1-4 季度 GDP当季同比大概率总体上行2.英大宏观评论（20221215）“稳增长”重回目标体系第一位，2023 年财政政策力度大概率大于 2022 年3.英大宏观评论（20221025）“高质量发展”引领“质的有效提升”和“量的合理增长”4.英大宏观评论（20221010）大型企业继续发挥“顶梁柱”作用，稳投资将是“扩内需”的主力军5.英大宏观评论（20220919）央行大概率重启逆周期因子，人民币汇率反转时点有可能在 2023 年春季6.英大宏观评论（20220907）工业企业处于主动去库存阶段，短期之内制造业 PMI 跃至荣枯线之上概率较低7.英大宏观评论（20220830）美联储“合意”加息路径可能面临“三重冲击”，降息时点大概率落在 2023 年下半年8.英大宏观评论（20220822）不排除 2022 年下半年降准的可能，2023 年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件9.英大宏观评论（20220812）8-12 月制造业PMI 或面临一定压力，“稳就业”背景下“扩内需”力度还将维持在较高水平10.英大宏观评论（20220801）7 月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平11.英大宏观评论（20220721）7-12 月消费增速大概率较 1-6 月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低年度展望报告1.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）2.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）仅供内部参考，请勿外传2目录一、中国因素推升全球经济增长预期，2023 年美国经济“硬着陆”概率较低.......................................................................... 3二、国内经济恢复的基础尚不牢固，4 季度报告对我国宏观经济看法偏“空”........................................................................ 5三、短期看通胀压力总体可控，且下行压力大于上行压力............................................................................................................7四、短期内货币政策还将维持较强力度，不排除 2 季度我国央行降准或降息的可能...............................................................8仅供内部参考，请勿外传3事件：2 月 24 日，中国人民银行发布《2022 年第四季度中国货币政策执行报告》。解读：一、中国因素推升全球经济增长预期，2023 年美国经济“硬着陆”概率较低针对全球经济走势，《2022 年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称“4 季度报告”）的提法是“世界经济复苏动能减弱”，而《2022 年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“3 季度报告”）的相应提法则是“世界经济活动普遍放缓”。两相对比，4 季度报告对全球经济走势的看法较 3 季度报告乐观。针对海外主要经济体经济走势，4 季度报告的提法是“经济增长明显放缓”，而 3 季度报告的提法则是“经济增长动能依然承压”。两相对比，4 季度报告对海外主要经济体经济增速的看法较 3 季度报告悲观。一方面，4 季度报告对全球经济的看法较 3 季度报告乐观，另一方面，4 季度报告对海外主要经济体经济增速的看法较 3 季度报告悲观。对这一现象的解释是，海外主要经济体之外的某些或某个经济体经济增速预期发生积极变化。2 月 1 日 IMF 发布最新《世界经济展望》，将全球经济增长预期上调0.20 个百分点至2.9%，其中，大幅上调2023年中国经济增长预期至5.2%，高出 2022 年 10 月份预测值 0.8 个百分点。可见，中国经济增长预期发生较大上调，是导致这一现象产生的主因。图 1：从美国库存周期看，当前美国宏观经济处于主动去库存阶段（%；%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理做为全球最大的经济体，美国经济是全球宏观经济走势的关键影响因素。4 季度报告指出，“美国 2022 年四季度 GDP 环比折年率 2.9%，连续两个季度实现环比正增长，经济软着陆可能性上升”。我们认为，2023 年美国经济大概率处于衰退阶段，我们做出这一判断的依据如下。第一，2022 年 11 月美国 Markit 制造业 PMI 与美国 ISM 制造业 PMI 双双跌破荣枯线，预计在美联储持续加息的背景下，美国 Markit 制造业 PMI 与美国 ISM 制造业 PMI 在2023 年还将处于荣枯线之下，尤其是上半年大概率还将继续承压下行，这就意味着美国制仅供内部参考，请勿外传4造业处于持续收缩状态。第二，从美国库存周期看，2022 年 7 月美国库存总额同比录得18.33%，为 1993 年 1 月有数据记录以来最高点，此后该指标掉头向下，与此同时，美国库存总额同比处于下行趋势之中，且低于美国库存总额同比，叠加考虑 2022 年 12 月美国库存销售比录得 1.37%，较前值上行 0.02 个百分点，持平于 2020 年 7 月与 11 月，为 2020 年7 月以来高点，预示当前美国宏观经济处于主动去库存阶段。在以上背景下，美国经济能否实现“软着陆”？或者说美国会不会发生经济危机？我们认为 2023 年美国发生经济危机的概率较低，也就是“硬着陆”概率较低。我们做出这一判断的依据有三点。第一，从美国经济周期的时长看，每十年左右发生一次经济危机。上一次经济危机发生在 2020 年，起因是突如其来的新冠肺炎疫情。因此从周期时长看，2023年发生经济危机的概率较低。第二，从历史走势看，2023 年美国 Markit