飞天云动(6610.HK)AR／VR领先内容服务供应商，业绩持续高增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12023 年 02 月 26 日飞天云动(06610.HK)公司分析AR/VR 领先内容服务供应商，业绩持续高增长证券研究报告传媒投资评级买入-A首次评级6 个月目标价5.43 港元股价 (2023-02-24)4.20 港元交易数据总市值(百万港元)7602.00流通市值(百万港元)7602.00总股本(百万股)1810.00流通股本(百万股)1810.0012 个月价格区间2.03/4.98 元股价表现资料来源：Wind 资讯升幅%1M3M12M相对收益5.6-23.4绝对收益2.7-15.3焦娟分析师SAC 执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn相关报告游戏出身奠定技术基因，转型成就 AR/VR 内容与服务领先供应商。在我们安信元宇宙的研究框架中，飞天云动落座于底层架构上。其本质是一家的技术服务公司，得益于在游戏业务上十年的沉淀，公司拥有扎实的技术体系，以内容生成引擎、AR/VR SaaS平台为核心技术产品，将其提供给致力于打造 AR/VR 场景与内容生态的客户进行商业变现。根据艾瑞数据，公司在中国的 AR/VR内容及服务市场排名第一。受益 AR/VR 场景渗透率提升，业绩持续高增长。根据公司在AR/VR 内容生成、运营两个环节参与程度不同，其业务划分为AR/VR 营销服务、内容、SaaS 三大版块。受益于行业增长红利，公司业绩实现亮眼，2019-2021 年收入端复合增速为 54.02%，经调整后净利润的复合增速为 58.11%，2022Q1 进一步呈现加速增长趋势。我们认为在元宇宙推动认知普及、VR 硬件出货量提升触达更广泛用户的背景下，AR/VR 场景渗透率将继续提升，公司业绩持续高增长可期。客户认可度高，是推动业绩增长的关键驱动力。得益于高效优质的 AR/VR 内容生产工具与生产能力，使公司获得行业内众多合作伙伴的认可，公司是百度希壤的重要内容提供方，也是京东 VR云店产品的三大核心供应商之一。这也推动了公司业务持续增长：1）营销服务中，广告客户数量与投放金额双升，且续签率达到50%；2）内容服务中，2021 年服务项目数为 95 个，同比增长 132%；3）SaaS 模式下，付费用户数为 2015 人，付费转化率为 16.43%，体现出较强的用户粘性。较高的客户认可将使得公司在竞争中占据优势，有望进一步提高市占率。投资建议：受益于 AR/VR 场景渗透率提升带来的增长机遇，公司业绩有望持续高增长，我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利润为 2.16/3.50/5.26 亿，对应 EPS 为 0.12/0.19/0.29 元公司业绩增速高，且本质上是提供 AR/VR 内容制作工具的技术型公司，具备估值溢价，给予公司 2023 年 25 倍 PE，对应估值为 98.31亿港元，对应 6 个月目标价为 5.43 港元，首次覆盖给予公司“买入-A”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、广告主预算增长不及预期、技术更新速度过快的风险、盈利预测假设不及预期[Table_Finance1]仅供内部参考，请勿外传本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司分析/飞天云动(百万元/单位：人民币) 2020A2021A2022E2023E2024E主营收入338.6595.31,046.21,820.92,825.1净利润58.970.2216.3350.1526.2每股收益(元)0.030.040.120.190.29每股净资产(元)0.100.251.361.561.85盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率(倍)129.1108.335.121.714.4市净率(倍)42.717.13.12.72.3净利润率17.4%11.8%20.7%19.2%18.6%净资产收益率33.1%15.8%8.8%12.4%15.7%股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC50.3%65.7%89.3%81.2%77.7%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测（）仅供内部参考，请勿外传公司分析/飞天云动本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3内容目录1. 公司概览：十余年技术沉淀，成就 AR/VR 领先内容服务供应商........................................... 51.1. 游戏背景奠定技术基因，转型 AR/VR 领域实现高速增长.............................................51.2. 组织架构：持股比例集中，管理团队稳定.....................................................................61.3. 财务状况：业绩持续高增，利润率水平稳定.................................................................82. 行业分析：内容强调沉浸感与交互性，AR/VR 场景渗透率提升.......................................... 113. 主营业务：以技术为基础，透过内容与场景变现..................................................................143.1. 自研技术：源于游戏出身，技术体系扎实...................................................................143.2. 商业化：三大业务模块，满足客户差异化需求...........................................................153.2.1. AR/VR 营销服务：赋能中小媒体场景升级，通过广告进行变现.....................163.2.2. AR/VR 内容：提供个性化内容定制，毛利率水平较高.....................................183.2.3. AR/VR SaaS：差异化触达中小客户，具有较高的用户粘性与付费转化....... 194. 盈利预测及投资建议.................................................................................................................. 225. 风险提示...................................................................................................................................... 23图表目录图 1. 安信传媒元宇宙框架.............................