中汇集团(0382.HK)运营稳健发展，聚焦产教融合

中汇集团（382 HK） | 2023 年 2 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 中汇集团（382 HK） 运营稳健发展，聚焦产教融合 一季度业务平稳发展 中汇集团公布 2023 财年第一季度运营数据。公司第一季度收入 4.7 亿元人民币（下同），同比增长 19.9%，符合预期。收入结构中高等职业教育/中等职业教育/非学历职业教育的占比分别为 85.5%/11.9%/2.6%；三部分收入分别同比增长 11.6%/122.6%/80.9%。一季度毛利率 50.4%，同比扩张 0.4 百分点；与 2022 财年持平。2022/23 学年在校生人数8.4 万人，同比增长 19.3%，其中 10%来自于内生增长，9.3%来自于并表华商技师学校的影响。公司整体校园利用率为 81%-85%，仍有空间容纳更多学生。 专注职业教育内涵建设 公司持续推进旗下学校的产教融合项目落地，以企业项目结合教学，以教学促进项目进程，同时帮助学生掌握就业技巧，熟悉就业环境。华商学院与中手游成立游戏动漫工作坊，聚焦数字文化与创意新发展；与广州远信集团成立医美产业学院，建立医美实训平台。华商学院建立了华商健康医学院实验楼，模拟医院工作环境，涵盖护理、病房、手术室等多种场景，满足大健康相关专业日益强劲的发展需求，为学校提供临床模拟实践操作。 净利润复合增长率 14.5%，估值吸引 我们预计公司 FY23E 收入 18.8 亿，同比增加 11.5%；FY22-FY25E 收入复合增长 12.5%。预计 FY23E 净利润 6.4 亿，同比增长 13.2%，以及三年净利润复合增长率为 14.5%，主要的增长动力为内生增长。现在公司估值只有 FY23E/FY24E 市盈率 4.7 倍/4.1 倍，估值与利润增长不匹配。我们将目标价滚动至 FY23E 7 倍市盈率，上调至 4.85 港元，维持买入评级。 投资风险 选择成为“营利性”学校的不确定性；政府给予民办应用型学校学额数量的不确定性。 图表 1：中汇集团 - 主要财务数据（人民币百万元） 年结: 8 月 31 日 FY21 年实际 FY22 年实际 FY23 年预测 FY24 年预测 FY25 年预测 收入 1,252 1,686 1,879 2,117 2,401 增长率 (%) 56.4 34.7 11.5 12.7 13.4 净利润 414 567 642 735 851 增长率 (%) 41.9 37.2 13.2 14.5 15.7 摊薄后每股盈利(人民币) 0.392 0.532 0.602 0.690 0.798 净资产回报率 (%) 18.5 20.7 20.1 19.9 20.0 市盈率 (倍) 7.2 5.3 4.7 4.1 3.5 市净率 (倍) 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 股息率 (%) 4.3 5.8 6.6 7.5 8.7 每股股息 (港币) 0.139 0.189 0.213 0.244 0.283 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.85 港元 股票资料 现价 3.25 港元 总市值 3,680 百万港元 流通股比例 27.0 % 已发行总股本 1,082 百万 52 周价格区间 1.67 – 4.28 港元 3 个月日均成交额 9.0 百万港元 主要股东 廖榕就 74.1% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210421 – 更新报告：内生增长稳健，维持“买入”评级 20211117 – 更新报告：高增持一如既往，唯市场情绪低迷 20220722 – 更新报告：各业务齐头并进，助推高质量办学 陈怡（Vivien Chan） + 852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.001.02.03.04.05.08/229/2210/2211/2212/221/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传中汇集团（382 HK） | 2023 年 2 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（年结：8 月 31 日；人民币百万元） 利润表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 营业收入 1,252 1,686 1,879 2,117 2,401 同比% 56 35 11 13 13 成本 (621) (836) (926) (1,037) (1,162) 毛利润 631 850 954 1,080 1,239 毛利率 50.4% 50.4% 50.7% 51.0% 51.6% 其他收益 49 93 103 126 152 销售及分销成本 (20) (48) (56) (64) (74) 行政成本 (157) (236) (281) (316) (356) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 0 0 0 0 0 总运营开支 (177) (284) (338) (380) (431) 营运利润 (EBIT) 502 659 719 826 960 营运利润率 40.1% 39.1% 38.2% 39.0% 40.0% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (18) (6) 27 27 27 融资后利润 484 653 745 853 987 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 484 653 745 853 987 所得税 (14) (8) (15) (17) (20) 少数股东权益 (56) (78) (88) (101) (116) 净利润 414 567 642 735 851 增长率% 41.9 37.2 13.2 14.5 15.7 净利润率 33.1% 33.7% 34.2% 34.7% 35.4% EBITDA 591 793 927 1,056 1,209 EBITDA 利润率 47.2% 47.0% 49.3% 49.9% 50.4% 每股盈利(人民币) 0.392 0.532 0.602 0.690 0.798 增长率% 37.0 35.7 13.2 14.5 15.7 每股股息(港元) 0.139 0.189 0.213 0.244 0.283 现金流量表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 EBITDA 591 793 927 1,056 1,209 营运资金变动 321 143 319 222 264 其他 46 10 0 0 0 经营活动现金流 958 946 1,245 1,278 1,474 已付利息 (67) (83) (29) (25) (25) 所得税 (2) (2) (89) (15) (17) 经营活动净现金 889 861 1,127 1,238 1,431 资本支出 (1,