区位优势显著的潜力黑马

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 江阴银行（002807）\银行 区位优势显著的潜力黑马 投资要点： 江阴为中国制造第一县，制造业发达，市场主体众多，信贷需求旺盛。十四五期间，江阴市着力打造“一湾一谷一区一港”的战略发展格局，产业将进一步升级。与此同时，江阴杠杆水平较低，未来杠杆也存在较大提升空间，或带来较大融资需求。而江阴银行深耕江阴地区超30年，存贷款市占率在江阴地区稳居第一，未来有望充分享受地区经济发展红利。此外，江阴银行异地机构拓展成效显著，为未来打开新的增长空间。 ➢ 区位优势显著 江阴市行政区划上归属于无锡市，无锡市为江苏省强市，经济发展势头猛，居民收入水平高。江阴市为无锡市中实力强劲的县级市，也为中国制造第一县，制造业十分发达，常年位居百强县榜首；此外，江阴民营经济也十分活跃，各类市场主体超24万家，信贷需求十分旺盛。在“一湾一谷一区一港”的战略发展格局下，江阴经济有望快速发展。根据我们测算，若2025年江阴杠杆水平提升至无锡市水平，信贷增长空间有望超78%。 ➢ 聚焦小微，未来增长空间可期 江阴银行深耕小微领域多年，近年来江阴银行小微业务快速发展，目前已经构建完善的产品体系。2021年普惠型小微贷款余额同比高增42.30%。同时，江阴银行持续下沉客群，户均贷款规模较小，2022年上半年，江阴银行个人贷款户均规模在20万左右。江阴产业园区升级改造保障短期小微信贷需求，长期来看，当前我国小微企业依旧存在较大的融资缺口，江阴银行小微信贷未来增长空间值得期待。此外，江阴银行还将小微技术输出至异地机构，进一步打开未来增长空间。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司22/23/24年收入分别为38.03/44.40/49.45亿元，同比增长12.95%/16.77%/11.37%，CAGR为13.67%；归母净利润分别为15.87/18.65/21.79亿元，同比增长24.63%/17.47%/16.85%，CAGR为19.60%。以23年BVPS计算的公司当前PB为0.58倍，考虑江阴区位优势以及基本面改善，我们给予公司23年0.78xPB，目标价5.65元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：小微政策转向、经济大幅下行，稳增长不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33.51 33.67 38.03 44.40 49.45 增长率（%） -1.56% 0.46% 12.95% 16.77% 11.37% 归母净利润（百万元） 10.57 12.74 15.87 18.65 21.79 增长率（%） 4.36% 20.51% 24.63% 17.47% 16.85% EPS（元/股） 0.49 0.59 0.73 0.86 1.00 市盈率（P/E） 8.71 7.23 5.73 4.88 4.18 市净率（P/B） 0.76 0.71 0.64 0.58 0.52 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 22 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 02 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 银行 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 4.19 元 目标价格： 5.65 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,172/2,169 流通 A 股市值（百万元） 9,099 每股净资产（元） 6.55 资产负债率（%） 91.59 一年内最高/最低（元） 4.48/3.93 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 电话： 邮箱： liuyuch@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《无锡银行（600908）\银行行业利用本地化优势，专注服务中小企业》2017.11.01 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/022022/052022/082022/112023/02江阴银行沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 江阴作为中国制造第一县，制造业发达，上市企业资源丰富；同时民营经济活跃，市场主体众多，信贷需求十分旺盛。短期内受益于江阴市产业园区升级改造规划，企业需要提升产能、更新设备，短期内信贷需求能够得到保障。而江阴银行深耕江阴地区30多年，在江阴地区存贷款市占率均位居首位，未来可充分享受地区经济发展红利。 创新之处 本文从杠杆率的视角出发对江阴地区贷款增长空间进行了测算。 核心假设 1.江阴银行2022-2024年的贷款同比增速分别为12%、13%、11.5%。 2. 2022-2024年贷款收益率分别为5%、5.1%、5.1%。 3. 2022-2024年江阴银行信用成本率分别为0.90%、1.00%、0.90%。 4. 2022-2024年江阴银行成本收入比稳定在30%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司22/23/24年收入分别为38.03/44.40/49.45亿元，同比增长12.95%/16.77%/11.37%，CAGR为13.67%；归母净利润分别为15.87/18.65/21.79亿元，同比增长24.63%/17.47%/16.85%，CAGR为19.60%。以23年BVPS计算的公司当前PB为0.58倍，考虑江阴区位优势以及江阴银行深耕江阴所积累的地缘人缘优势，再叠加江阴银行基本面改善与历史包袱的持续出清，我们给予公司23年0.78xPB，目标价5.65元。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期看江阴市产业园转型升级保障信贷需求 ➢ 长期看江阴市经济发展以及江阴银行小微业务持续下沉 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 公司概况 .......................................................... 5 1.1 全国首家上市农商行 ...................................................................................