交通运输行业信用投资6月月报：“公转铁”对港口、铁路行业影响

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 ＃industryId＃固定收益、交通运输＃relatedReport＃相关报告 《供应链企业专题研究：盈利模型及核心竞争力——交通运输行业信用投资 5 月月报》 2018-06-24 《中美达成联合声明、贸易摩擦对航运影响有限——交通运输行业信用投资 4 月月报》 2018-05-23 《铁投平台未来资本开支较大，盈利尚在培育期——交通运输行业信用投资 3 月月报》 2018-04-22 ＃emailAuthor＃分析师： 黄伟平 huangweiping@xyzq.com.cn S0190514080003 罗婷 luoting@xyzq.com.cn S0190515110001 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 固收团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓 交运团队成员： 龚里 、张晓云、王品辉、 吉理 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  本月我们主要分析了“公转铁”对铁路、港口行业的影响：国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点提到优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例，在环渤海地区、山东省、长三角地区，2018 年底前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输；2020 年采暖季前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。铁路总公司制定《2018-2020年货运增量行动方案》：到 2020 年，全国铁路货运量较 2017 年增长 30%，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在 90%以上。其中，全国铁路煤炭运量达到煤炭产量的 75%；全国铁路疏港矿石运量占陆路疏港矿石总量的 85%。港口方面，我们认为此次政策影响最大的主要就是铁矿石的疏港运输。目前铁矿石铁路疏运量约占外贸进口铁矿石疏运总量的四分之一左右，根据我们的估算，受政策影响，港口目前公路铁矿石疏港量的八成左右将转为铁路。 6 月交通运输行业重点数据：公路：6 月公路客运量为 10.93 亿人次，同比下降 6.10%，旅客周转量 725.84 亿人公里，同比下降 5.44%；公路货运量 34 亿吨，同比增长 6.25%，公路货运周转量 6171.64 亿吨公里，同比增长 5.36%。港口：6 月主要港口货物吞吐量同比增长 6.45%，集装箱吞吐量同比增长 5.08%。进口铁矿石需求降幅明显，煤炭需求也有所下降。6 月进口铁矿砂及其精矿为 8324.2 万吨，同比下降 12.1%，秦港煤炭吞吐量为 1727.2 万吨，同比下降 4.43%。铁路：6 月实现铁路客运量 2.78 亿人次，同比增长 15.6%，铁路旅客周转量 1120.95 亿人公里，同比增长 8.50%；铁路货运量为 3.30 亿吨，同比增长 10.08%，铁路货物周转量为 2379.53 亿吨公里，同比增长10.16%。交运信用债一级市场及二级投资策略一级发行：全体信用债及交运行业信用债的一级市场表现小幅好转。交运类债券 6 月份共发行 322.50 亿元（无新发铁道债），到期规模 432.06 亿元，存量减少 109.56 亿元。从结构来看，6 月新发交运类债券在全部新发信用债中的占比小幅上升至 8.33%。就其细分行业来看，6 月高速公路行业发行信用债 121 亿元，其中城投企业占比接近六成；铁路运输行业（不含铁道债）发行 65 亿元；航空运输行业发行 57 亿元；物流行业发行 51.5 亿元；港口行业发行 28 亿元。从新债发行的评级和期限结构来看：1）交运债发行继续以高等级为主。新发债券中具有主体评级的共 27 只债券；其中主体评级为高等级 AAA 的 19 只，超过七成。2）期限方面，短期债券发行规模提升，而中长期规模小幅下降。相对而言，交运类融资主体的短期资金需求有所提升。从新发债券的利率区间来看：1 年以下交运行业新发债券利率区间为 3.70%-6.04%，均值为 4.66%，中位数为 4.42%；1-3 年新发债券利率区间为 5.98%-6.38%，均值为 6.19%，中位数为6.20%；5 年及以上期限的新发债券利率区间为 5.00%-6.46%，均值为 5.64%，中位数为 5.46%。二级市场：信用债市场情绪缓和，关注高等级交运债的投资机会。从交运行业子板块的基本面表现来看，短期经营情况较好的包括航运、港口子行业。而从信用利差走势来看，6 月交运行业的利差整体呈现上行趋势。其中，AAA 级交运子行业中航运的利差收窄，高速公路的利差保持稳定，港口和铁路的利差小幅走阔。AA+等级中，港口子行业受营口港债务问题的影响，行业利差在 6 月大幅跃升；高速公路利差小幅上行。AA低等级中，港口以及高速公路子行业在 6 月的行业利差均整体走阔。结合基本面、信用债整体环境以及利差的表现来看，监管层的频频发声有利于改善市场对于信用债的谨慎情绪；对于市场认可度较高的交运类产业债，投资情绪的缓和幅度有望超过产业债的整体水平。具体来看，高等级航运、高速子行业的相对价值有所上升；而港口企业的信用债走势可能会继续分化。风险提示：国内经济失速、经济转型失败、政策执行不及预期等 ＃title＃“公转铁”对港口、铁路行业影响 ——交通运输行业信用投资 6 月月报 ＃createTime1＃2018 年 7 月 26 日股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债券研究 目 录 1、“公转铁”对港口、铁路行业的影响 ................................................................... - 4 - 1.1 “公转铁”的出发点——防治大气污染、严格控制机动车排放 ................... - 4 - 1.2 第一阶段：公路“治超治限”为“公转铁”前奏 .............................................. - 4 - 1.3 第二阶段：天津、唐山、烟台禁止汽运煤进港.......................................... - 5 - 1.4 第三阶段：打赢蓝天保卫战，“公转铁”全面深化 ...................................... - 6 - 1.5 目前港口集疏运现状及“公转铁”对港口行业的影响 ................................ - 7 - 1.6 “公转铁”对铁路行业的影响 ......................................................................... - 11 - 2、6 月交通运输行业重点数据 ...................................................................