宏观策略周报：国内政策预期总体稳定，美国加息预期有所抬升

-4.0%-2.0%0.0% 2.0% 4.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2023-02-19 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 国内政策预期总体稳定，美国加息预期有所抬升 摘要： 上周国内政策预期总体稳定，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。2 月 15 号，央行开展中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为 2.75%，与上月相同，净投放 2990 亿元。MLF 利率维持不变说明货币政策总体仍是中性基调，符合预期；MLF净投放 2990 亿元主要因为近期国内资金面略偏紧，央行通过 MLF 投放中长期资金，维护流动性合理充裕。我们预计 2 月 20 号发布的 LPR 利率也维持不变。2 月 15 号，《求是》杂志发表习近平总书记的署名文章《当前经济工作的几个重大问题》。这篇文章的内容是习近平总书记 2022 年 12 月 15 日在中央经济工作会议上讲话的一部分。这说明我国宏观政策基调并未发生明显变化。今年以来，我国房地产的恢复低于预期。从习主席文章来看，今年房地产的重点是防范房地产业引发系统性风险。一方面，要因城施策，着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求；另一方面，要坚持“房住不炒”，深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性、结构性变化，抓紧研究中长期治本之策，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。我们认为，考虑到我国人口拐点已经出现，城镇化速度已经明显放缓，今年我国房地产的改善幅度不会很大；当然，考虑到政策鼓励合理住房需求，居民购房信心的逐步恢复，未来房地产缓慢小幅恢复的趋势是较为确定的。综合来看，上周国内政策预期总体稳定；往前看，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。 上周美国通胀与消费数据均高于预期，这使得美联储加息预期进一步抬升。美国1 月 CPI 同比上涨 6.4%，高于预期值 6.2%；核心 CPI 同比上涨 5.6%，亦高于预期值5.5%；核心 CPI 环比上涨 0.4%，仍处于较高水平，且高于前值 0.3%。美国 CPI 高于预期的根本原因是美国就业与消费好于预期。此前公布的美国 1 月新增非农就业51.7 万，远好于市场预期的 18.5 万人，也远高于去年四季度月均 29 万的水平。较好的就业使得美国劳动力供需维持极其紧张的状态，工资增长较快，进而对美国核心商品与核心服务通胀构成支撑。美国就业与居民收入的较快增长也使得美国 1 月份消费表现超出预期。上周公布的数据显示，美国 1 月份零售和食品服务销售额环比增长 3.0%，远超市场预期的 1.8%。此前在美国 1 月份大超预期的非农数据公布会后，美联储 6 月加息概率显著抬升；由于美国通胀与消费数据好于预期，上周美联储 6 月加息至 5.25%-5.5%的概率进一步抬升至 50%以上。 风险提示：国内经济修复不及预期，海外地缘政治不确定性加大上周我国 MLF 利率维持不变，《求是》杂志发表习近平总书记 2022 年 12 月 15 日在中央经济工作会议上讲话的一部分内容。这些信息反映国内政策预期总体稳定；往前看，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。今年房地产的重点是防范房地产业引发系统性风险，预计年内房地产逐步小幅恢复。上周公布的美国 1 月通胀高于预期，主要因为美国 1 月就业与消费数据均高于预期，这使得美联储加息预期进一步抬升。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 13 一、国内政策预期总体稳定，美国加息预期有所抬升 上周国内政策预期总体稳定，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。2 月 15 号，央行开展中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为 2.75%，与上月相同，净投放 2990 亿元。MLF 利率维持不变说明货币政策总体仍是中性基调，符合预期；MLF 净投放 2990 亿元主要因为近期国内资金面略偏紧，央行通过 MLF投放中长期资金，维护流动性合理充裕。我们预计 2 月 20 号发布的 LPR 利率也维持不变。2 月 15 号，《求是》杂志发表习近平总书记的署名文章《当前经济工作的几个重大问题》。这篇文章的内容是习近平总书记 2022 年 12 月 15 日在中央经济工作会议上讲话的一部分。这说明我国宏观政策基调并未发生明显变化。习主席文章指出，要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险。今年以来，我国房地产的恢复低于预期。从习主席文章来看，今年房地产的重点是防范房地产业引发系统性风险。一方面，要因城施策，着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求；另一方面，要坚持“房住不炒”，深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性、结构性变化，抓紧研究中长期治本之策，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。我们认为，考虑到我国人口拐点已经出现，城镇化速度已经明显放缓，今年我国房地产的改善幅度不会很大；当然，考虑到政策鼓励合理住房需求，居民购房信心的逐步恢复，未来房地产缓慢小幅恢复的趋势是较为确定的。综合来看，上周国内政策预期总体稳定；往前看，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。 图表：1 年期 MLF 利率及余额 图表：1 年与 5 年期 LPR 及其利差 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 上周美国通胀与消费数据均高于预期，这使得美联储加息预期进一步抬升。美国 1 月 CPI 同比上涨 6.4%，高于预期值 6.2%；核心 CPI 同比上涨 5.6%，亦高于预期值 5.5%；核心 CPI 环比上涨 0.4%，仍处于较高水平，且高于前值 0.3%。300003500040000450005000055000600002.22.42.62.83.03.23.42019/082020/032020/102021/052021/122022/07中期借贷便利(MLF):利率:1年MLF期末余额(万亿)01020304050607080901003.63.84.04.24.44.64.85.02019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/085年与1年LPR利差(右轴,BP)贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 中信期货宏观策略周报 3 / 13 美国 CPI