油脂·月度报告：供需双弱→双强

供需双弱→双强内容提要截止 1 月 31 日，国内棕榈油 1 月合约收 7880 元/吨，较 12 月 30 日下跌 5.49%；国内豆油 1 月合约收 8534 元/吨，较 12 月 30 日下跌 3.2%。根据钢联网数据，截至 1 月 27 日，全国重点地区棕榈油商业库存约 103.1 万吨，较 12 月 30 日增加5.31 万吨；全国重点地区豆油商业库存约 84.86 万吨，较 12 月 30 日增加 6.03万吨。1 月油脂整体走势先抑后扬，先受到需求国需求疲软国内库存累增储备供应不断释放的压力下行，之后被春节的消费拉动回升，不过近期又恢复疲软走势。油脂目前处于上有压力下有支撑的现状，春节过后疫情并未二次爆发，消费复苏的预期将兑现，但春节的火爆出行只是昙花一现，整体兑现需要时间慢慢推近。而供应端国内储备还在不断流出，全球油料虽受到南美干旱的影响目前价格高企，不过在巴西大豆定产开始装运出口后供应会得到很好的改善。整体油脂将在当前震荡区间宽幅波动，等待新的驱动指引。操作建议目前油脂上有压力下游支撑，价格呈宽幅震荡走势，单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸，棕榈油（7500-8100）、豆油（8500-9000）、菜油（9600-10200）。套利策略方面可关注豆油粕比及棕榈油豆粕比做扩，菜棕价差 2400 附近做缩。风险提示南美天气；产地出口政策；国际能源价格等。油脂·月度报告2023 年 2 月 5 日Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：姚兴航·从业资格编号 F3073320·投资咨询编号 Z0015370邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com联系人：郑天·从业资格编号 F03095144邮箱：zhengtian@jinxinqh.com月度报告·油脂2 / 20一、 基本面分析1、行情综述截止 1 月 31 日，国内棕榈油 1 月合约收 7880 元/吨，较 12 月 30 日下跌 5.49%；国内豆油 1 月合约收 8534 元/吨，较 12 月 30 日下跌 3.2%。棕榈油方面产区供需双弱，虽然当前处于减产季且马来西亚遭遇部分洪水导致产量流失，不过由于主要需求国中国及印度在 4 季度的大量采购，导致本国库存高企，一季度采购量下降，产地出口环比大幅下降。国内虽然消费开始逐渐复苏，巨大的豆棕价差同样也吸引棕榈油消费，但是库存高位叠加陆续的进口到船，库存难以流畅下行，现货贴水期价低位震荡。豆油方面产地依旧在炒作阿根廷天气对大豆产量的影响，美豆及美豆粕价格一直在攀升，但由于 EPA 对 2023 年生物燃料的政策大幅不如预期，且原油价格下行，美豆油价格始终承压。国内豆油库存与棕榈油截然相反一直在低位，导致现货基差价格高，但是期价受到外盘的影响低位震荡，国内豆棕价差有望进一步缩小。国内现货方面，截止 1 月 31 日，天津 24 度棕榈油基差 05+50；华东 24 度棕榈油基差 05+0；广东 24 度棕榈油基差 05-150；天津一级豆油基差 05+740；华东一级豆油基差 05+880；广东一级豆油基差 05+800。nMmPqQnNzRqOqNqMrRrNsRaQdN9PnPpPsQpMeRmMtRlOrRpQ7NnMoQMYtPqOwMtRsQ月度报告·油脂3 / 20图 1：棕榈油主力合约资料来源：ifind，优财研究院图 2：豆油主力合约资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂4 / 20图 3：天津 24 度棕榈油现货价格（元/吨）图 4 张家港 24 度棕榈油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 5：广东 24 度棕榈油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂5 / 20图 6：天津一级豆油现货价格（元/吨）图 7：张家港一级豆油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 8：山东一级豆油现货价格（元/吨）图 9：广东一级豆油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂6 / 202、库存及供应根据钢联网数据，截至 1 月 27 日，全国重点地区棕榈油商业库存约 103.1 万吨，较 12 月 30 日增加 5.31 万吨；全国重点地区豆油商业库存约 84.86 万吨，较 12 月30 日增加 6.03 万吨。从下图的库存可以看出在棕榈油价格自去年 6 月开始大幅下行后，国内大量开启采购窗口，棕榈油库存从 8 月开始一路飙升，叠加四季度国内疫情大面积爆发，需求降至冰点，库存从历史最低点的 20 万吨一路增至最高 105 万吨，接近 2020 年初历史最高的 110 万吨，由于四季度的大量采购，国内 1 季度采购量相对放缓，库存在 12 月底至 1 月上旬慢慢下降，不过近期由于春节期间没有提货，库存又再次攀升。未来目前看消费预期还是比较良好，疫情没有二次爆发，而从价差看豆棕现货价差高达 1600-1800 元/吨，支持消费偏向棕榈油，不过国内 1 月棕榈油进口约 20-25万吨，2 月预计 30 万吨，3 月约 25 万吨，进口量还是不少，预计库存下降速度偏慢，约每月降 10 万吨左右，且国外进口利润时不时打开，不排除近月继续增加采购，短期国内棕榈油库存依旧偏高，现货价格承压。而豆油库存截然相反抑制在低位附近难以累增，因国内 3 季度大豆进口量骤减，而美国及巴西新作的装船进度偏慢，国内到港有所滞后，国内压榨从 12 月开始才恢复至 200 万吨/周附近的高开机率，所以豆油库存难以累增，而未来看国内消费有所复苏，对豆油提振较大，不过考虑到棕榈油性价比高消费倾斜，巴西豆 3 月左右开始大量装运，预计豆油库存在 3-4 月开始逐渐累增，现货基差同时也要有比较明显的下跌。图 10：棕榈油全国库存图 11：豆油全国库存资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院月度报告·油脂7 / 203、市场成交量图 12：24 度棕榈油成交量：华北地区（日）图 13：24 度棕榈油成交量：华东地区（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 14：24 度棕榈油成交量：广东地区（日）图 15：24 度棕榈油成交量：全国合计（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 12：全国大豆压榨量（万吨）资料来源：钢联数据，优财研究院月度报告·油脂8 / 20图 16：豆油成交量：华北地区（日）图 17：豆油成交量：华东地区（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 18：豆油成交量：山东地区（日）图 19：豆油成交量：广东地区（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 20：豆油成交量：全国合计（日）资料来源：钢联数据，优财研究院月度报告·油脂9 / 204、产地情况棕榈油MPOB12 月报告：马来西亚 12 月棕榈油产量为 1618853 吨，环比减少 3.68%；马来西亚 12