贵金属价格回顾及展望：美国通胀偏弱而就业偏强，金银价格高位波动

1 / 16请务必仔细阅读正文之后的声明美国通胀偏弱而就业偏强，金银价格高位波动——贵金属价格回顾及展望内容提要宏观上，短期美国经济呈现“通胀偏弱+就业偏强”格局，美国能源和核心商品通胀持续回落，劳动力成本涨幅放缓，美国通胀持续放缓，但美国就业市场强劲，美联储加息仍存在变数。随着美国利率不断上升抑制对商品的需求，美国制造业经济活动加速收缩，同时美国房价连续五个月环比下跌，美国经济衰退压力增强。后续后续美联储政策将在抗通胀、稳增长、防风险三个目标之间寻求平衡。随着通胀预期回落，美联储加息预期放缓，美元指数中长期来看仍处于下行趋势，贵金属配置价值在提升。不过中国经济逐步复苏以及美元指数高位回落将助推人民币汇率反弹，将限制国内沪金涨幅。微观上，机构持仓、库存下降对贵金属价格形成强支撑，而白银价格受制于其工业属性。黄金白银库存下降，而全球地缘政治紧张推升避险情绪以及欧美货币政策转向的背景下，机构对黄金白银的投资需求增加，中短期来看黄金白银供需结构对金银价格构成支撑。总体来看，美国经济数据将继续引发市场对于美联储长期政策预期的修正。短期美国经济数据仍支持美联储继续加息，但通胀放缓背景下美联储加息幅度有继续放缓可能，美元紧缩力度大概率将边际转弱，美元指数筑仍处于下行通道，同时避险需求和实物需求继续支撑贵金属价格，金银价格在波动中仍有上行空间，预计金银价格将在震荡中延续重心逐步上移格局。外盘 COMEX 黄金价格关注 2000 美元压力，下方第一支撑 1820 美元；COMEX 白银关注 25.0 美元压力，下方第一支撑 21.8 美元。内盘沪金 AU2304 参考区间 408-435，沪银AG2306 参考区间 4720-5680。建议关注流动性转向和基本面驱动下做多金银比价机会。风险提示全球“再通胀”超预期、美债及美元指数调整、全球地缘政治风险、机构持仓大幅变化Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号王志萍从业资格编号 F3071895投资咨询编号 Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com贵金属·月度报告2023 年 2 月 6 日贵金属·月度报告2 / 16一、金银价格行情回顾1 月，全球地缘政治持续紧张，俄乌冲突持续，巴以冲突升级，欧盟对俄出口柴油限价，美国联邦债务达到上限，美国众议院议长选举落幕。世界银行大幅下调今年全球经济增长预期，美联储放缓加息带动美元走软，美元指数下逼 101 关口，非美货币普遍走高，欧元/美元一度突破 1.10 大关。美联储放缓加息政策的预期推动美债收益率下跌，十年期美债收益率下挫，美国 3 个月期和 10 年期国债收益率倒挂，而日本 10 年期国债收益率突破新上限。大宗商品方面，美元指数下行背景下大宗商品普涨，美国乐观经济数据和中国需求恢复提振国际原油价格；天然气增产、供应充裕和暖冬天气打压天然气价格，欧洲基准的 TTF 荷兰天然气期货 1 月份累计下跌 24%，并徘徊在一年半以来低位；美国天然气 1 月份累计下跌 40%且连续两个月大幅下跌。美国通胀数据降温、美联储放缓加息的背景下，1月贵金属价格呈现震荡分化，美元指数下行推动黄金价格持续走强，而白银价格受制于其工业属性。1 月份，美元指数累计下跌 1.32% ，COMEX 黄金价格累计上涨 6.21%，COMEX 白银价格累计下跌 1.47%，金银比价逐步回升至 81 点位上方。图表 1：COMEX 黄金白银价格走势数据来源：Wind、优财研究院内盘方面，国内经济逐步企稳，外部压力趋缓、内部因素改善背景下，人民币汇率持续走高，在岸、离岸人民币兑美元均升破 6.7，而沪金沪银价格跟随外盘而分化，特别是受人民币汇率升值影响，沪金沪银整体表现均弱于外盘。1 月份沪金累计上涨 2.46%，而沪银累计下跌 3.07%。图表 2：沪金沪银价格走势数据来源：Wind、优财研究院贵金属·月度报告3 / 16图表 3：人民币兑美元汇率数据来源：Wind、优财研究院二、宏观分析1 月以来，全球制造业采购经理指数低位回升，全球经济下行态势有所缓解，欧美通胀集体放缓，美国就业市场超预期走强，房地产。贵金属价格整体围绕市场对美元加息放缓博弈交易而波动。一方面，美联储官员表态出现分歧，美联储官员接连释放鹰派言论，带动美元及美债收益率反弹，但美联储会议纪要以及鲍威尔发表鸽派讲话，美元和美债收益率下跌，贵金属价格涨幅明显；另一方面，美国经济也表现出分化，表现在就业和零售销售表现强劲，但通胀数据明显回落，制造业PMI 下滑，美国经济表现仍支持美联储继续加息，但加息幅度有可能放缓。1．美国就业和通胀美国非农就业大超预期。美国 1 月新增非农就业 51.7 万人，大幅超市场预期；失业率下降至 50 年低点；劳动参与率意外上升至 62.4%；平均时薪环比上涨 0.3%，同比增长4.4%。从结构上看，1 月份美国各行业新增就业普遍增加，在美国金融、科技和房地产行业裁员背景下，美国整体劳动力市场仍然强劲，新增就业大超预期，显示美国劳动力需求仍然较强。1 月份私人部门新增 44.3 万人，商品生产部门新增 4.6 万人，服务生产部门新增39.7 万人。休闲和酒店业、医疗保健等服务行业就业岗位增幅明显，其中休闲和酒店业增加 12.8 万人，教育和保健服务业新增 10.5 万人，医疗保健增加 5.8 万人。政府部门新增就业人数 7.4 万人，增幅创 7 月以来最大值；零售业就业人数增加 3 万人，建筑业增加 2.5万人，运输和仓储业增加 2.3 万人，制造业就业人数继续呈上升趋势。薪资方面，美国薪资增长略超预期，1 月份平均时薪环比上涨 0.3%，同比增长 4.4%。职位空缺数大幅增加导致供需错配，带动工资大幅上涨。12 月美国职位空缺数为 1101 万贵金属·月度报告4 / 16人，为五个月高点，远远超过美国失业人数，职位空缺-雇佣缺口扩大，美国工资-物价螺旋上涨的压力仍然较大。1 月份商品生产部门薪资环比上升 0.4%,同比上升 4.2%,私人服务部门薪资环比上升 0.3%，同比上升 4.5%；制造业时薪环比上升 0.3%，同比上升 3.2%；建筑业时薪环比上升 0.4%,同比上升 5.5%；采矿业时薪环比上升 0.5%,同比上升 4.3%；私人服务生产部门中，信息业时薪环比上升 0.1%，同比上升 5.8%；金融业时薪环比上升 0.2%,同比上升 3.9%。另一方面，美国失业率下降至 50 年来低点，劳动参与率随着就业机会的增加而增加。1 月份美国失业率继续下降至 3.4%，黑人失业率降至历史最低水平。1 月份美国永久性失业人数和暂时性失业人数均减少，U-3 失业率下降至 3.4%，为新冠疫情以来最低水平，同时也低于 4.3-4.5%左右的“自然失业率”水平，而包括兼职人数的 U-6 失业率下降至 6.6%，显示在通胀高企冲击消费和投资的背景下，兼职数量大幅下滑。而劳动参与率意外上升，主要由统计数据修订导致，但整体仍维持在 2022 年 62.1%-62.4%的波动区间。总体来看，美国服务业就业主导了美国非农就业增加的趋势，劳