非银行业周度观点：大财富管理时代下，持续推荐券商优质个股和保险板块

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 02 月 13 日 推荐（维持） 非银周度观点（20230213） 总量研究/非银行金融 国联拟收购中融基金，财富管理竞争力和综合金融服务能力预期提升；22Q4 市场波动影响公募基金渠道保有总量，23Q1 预期改善。1 月社融数据修复，但居民防御性存款规模持续上升，储蓄型险种产品力凸显；代理人渠道有望扩张、推动行业持续复苏，持续推荐券商优质个股和保险板块。 ❑ 证券板块：外资流入节奏趋缓，两市交易活跃度环比回落，上周日均股基 9747亿，环比前周下降 11.64%，两融交易额企稳回升，上周日均两融余额 15645亿，环比前周增长 1.38%。一级市场方面，发行节奏企稳，上周股权融资规模 369 亿，环比-3%，其中，IPO 规模 119 亿，环比+94%，再融资规模 250亿，环比-22%。部分券商发力公募基金牌照，2 月 7 日中泰证券公告公司受让齐河众鑫所持有的万家基金 11%的股权获证监会核准，交易完成后，公司持有万家基金股权的比例将增加至 60%；2 月 8 日国联证券公告拟分别以摘牌和协议受让形式收购中融基金 100%股权，交易对价合计约 29.5 亿，如果收购成功预期国联将以治理优势激活赋能中融基金，协同公司基金投顾、资产管理、代销金融产品等特色业务深化财富管理战略，提升公司综合金融服务能力。基金业协会发布 22 年四季度销售机构公募基金销售保有规模百强榜单，券商系开门红成果显著，市占率提升幅度较大，中信证券、华泰证券偏股市占率分别为 1.9%和 1.64%，居市场第 8 和第 9 名。1 月社融数据修复，但居民防御性存款规模持续上升，风险偏好有待进一步修复。随着 23 年市场信心回暖、经济复苏以及利好政策的出台，交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动券商业绩和估值的双重修复。当前证券板块估值仅 1.39 倍 PB，处于历史 5.64%分位数的底部。建议低位布局，推荐中信证券、中信建投、国联证券等优质券商，以及东方证券、东方财富等弹性标的；建议关注金融科技板块的财富趋势、指南针、同花顺、恒生电子等（计算机组覆盖）。 ❑ 保险板块：本周，聊天机器人程序 ChatGPT 爆火“出圈”，引发各界关注讨论，在保险业的应用前景也十分广阔。国内领先的保险科技平台水滴公司率先表示，已经在内部测试类 ChatGPT 应用，主要用于保险营销和服务领域。而保险业此前也已经尝试将大数据、人工智能、物联网、互联网与移动技术等应用于营销、理赔等环节，如车险 UBI（基于用户的保险产品）通过追踪用户驾驶行为数据并加以分析建模，能够精准地计算风险保费、设计保险产品；网络比价平台、直销网站和 APP 运用大数据与云计算分析客户需求，带来保险销售表层渠道变革等。我们认为，保险作为“以人为本”的行业，AI助力有望提效赋能，但对于寿险公司来说，产品本身的复杂性和消费者保障意识不足，决定了个险代理人仍是当前最为核心的销售渠道。2 月以来头部寿险公司已积极发布优增计划，加大新人招募力度，渠道扩张将推动行业持续复苏；储蓄型险种产品力凸显，开门红销售有望持续改善；叠加资产端利好，保险股有望触底反弹。当前各上市险企 P/EV 分别为：中国人寿（0.69）、中 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.8 总市值（亿元） 60073 7.1 流通市值（亿元） 55265 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.0 7.6 -8.2 相对表现 1.8 7.7 3.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2022 年四季度公募基金销售机构保有数据点评—22Q4 市场波动影响 保 有 总 量 ， 23Q1 预 期 改 善 》2023-02-12 2、《非银周度观点（20230205）—全面注册制时代来临，逢低布局非银金融》2023-02-05 3、《全面注册制正式启动点评—喜迎全面注册制，创投券商直接受益》2023-02-01 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张成凌 S1090522120002 zhangcl2@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn -25-20-15-10-505Feb/22Jun/22Sep/22Jan/23(%)非银行金融沪深300大财富管理时代下，持续推荐券商优质个股和保险板块 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 国平安（0.55）、中国太保（0.43）、新华保险（0.31），强烈推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。 ❑ 风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；券商业绩低于预期；监管收紧；股市低迷；利率下行；财政政策和货币政策发力不足或滞后。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 1：非银行金融行业历史 PEBand 图 2：非银行金融行业历史 PBBand 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 5x10x15x20x25x050010001500200025003000350040004500Feb/21Aug/21Feb/22Aug/221.0x1.5x2.0x2.5x3.0x05001000150020002500300035004000Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 非银行金融团队背靠百年央企招商局，以招商局金融产业为研究依托，对证券、保险、金融科技、多元金融等行业和优秀上市/非上市公司进行长期深入跟踪研究；专注研究领域包括财富管理、产寿险、支付、征信等。获得 2021年新财富第四名、水晶球第五名；2020 年新财富、水晶球第五名；2019 年新财富第五名、金牛奖第三名。 郑积沙：招商证券非银行金融首席分析师，金融科技小组执行组长，中国证券业协会培训讲师（证券、保险），美国纽约大学硕士。9 年从业经验，2015 年加入招商证券。 张成凌：证券行业研究员，美国德州大学达拉斯分校硕士，4 年证券从业经历、9 年风险管理经验。2018 年加入招商证券，曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长，从事总量风控、券商研究等工作。 衣冠英：金融科技研究员，美国哥伦比亚大学精算学硕士。2022 年加入招商证券，曾就职于腾讯微保、平安人寿。5 年精算从业经验，对保险、金融科技等领域进行长期跟踪研究。 杨海盟：证券行业研究员，北京大学金融硕士。2022 年加入招商证券，曾就职于中国互联网金融协会、华创证券。从事券商及金融科技监