科技消费：弹性与韧性

策略研究 | 证券研究报告 —深度报告 2018 年 8 月 10 日 [Table_relatedreport]中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 策略研究 陈乐天 (8610)66229143 letian.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516120003 徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 科技消费：弹性与韧性 策略专题 [Table_Summary]兼具成长弹性和消费韧性的“科技消费”在消费升级时代具有巨大潜力，在良好的政策环境下，三大科技消费领域将迎来更好的发展。 因为技术前景的不确定性，新科技并不被价值投资者喜爱。虽然科技始终在进步，但是技术路径却始终在改变。这导致新技术产业是始终在变化的，特定的产业只能在特定的时代内辉煌。一旦技术变迁，产业也随之改变。科技技术路径和产业方向的不确定性，对长期持股的价值投资者造成很大的困扰，因为很难确定持有的企业在下一个浪潮中是否会被淘汰。这是最大的问题。如果科技和消费融合，则能够减少不确定性，增加确定性。作为投资者，一方面想要获得新科技的超额收益，但同时也想获得消费的确定性。怎么去解决这个问题呢？我们认为，这可以通过选择投资方向去化解。那就是说，我们要选择科技产业中，面向消费端的细分产业。比如，计算机硬件时代选择面向居民端的个人计算机、软件时代选择面向居民端的消费软件。这样，由于消费的需求不容易变化，从而这些企业的前景也就相对确定。因此，选择面向 C 端的科技产业，可以减少因为技术前景变化给企业带来的不确定性。科技消费兼具科技行业的成长性和消费行业的韧性。科技叠加消费总是能够产生额外的增长。我们从主要的科技消费产品的平均规模增速来看，这些产品包括：人工智能、物联网、VR、机器人、区块链和新能源等，2018 预计平均增速 18.98%，2020 年预计平均增速14.21%，是明显高于中国消费增速的，从斜率上来看也更具持续性和潜力。所以说，在科技的叠加作用下，这些科技消费类产品确实为传统科技市场带来了长远的额外增长。科技消费前景广阔。科技消费在近年来得到越来越多的政策扶持。站在现在看来，我们认为未来几年最具潜力的核心科技消费产品主要在三个方向：智能家居机器人（扫地机器人、智能烹饪机器人等）、民用无人机以及 VR/AR，我们聚焦这三大类科技消费产品梳理了其成长性和核心标的，为大家提供了建议关注标的。风险提示：中美贸易冲突激烈程度超出预期。信息消费和数字经济政策扶持不及预期。 2018 年 8 月 10 日 科技消费：弹性与韧性 2 目录 一、价值投资者为何不爱新科技 ........................................... 4 二、科技与消费的融合，降低了不确定性 ............................. 6 三、与传统消费比，科技消费成长快、毛利率高 .................. 7 四、 科技消费产业前景广阔——以三大核心产品为例........... 9 1、 科技消费产业在近年得到越来越多的政策扶持 ...................................... 9 2、科技消费核心产品之一——家用无人机 ............................................... 11 3、科技消费核心产品之二——家用智能机器人 ........................................ 12 4、科技消费核心产品之三——VR/AR ...................................................... 16 五、科技消费板块建议关注标的一览 .................................. 18 风险提示 ............................................................................. 19 2018 年 8 月 10 日 科技消费：弹性与韧性 3 图表目录 图表 1. 历次新科技发展阶段 ......................................................................4 图表 2. PC 时代新科技收益率 .....................................................................4 图表 3. 通信/软件新科技收益率 ................................................................4 图表 4. 科技革命进程更新换代快 .............................................................5 图表 5. “科技消费”产品是具有消费属性的新科技产品 ..................6 图表 6. 科技消费产品导入期：时间短，增长快 .....................................6 图表 7. 人均可支配收入与消费性支出 ......................................................7 图表 8.科技（信息、软件技术服务）增速领跑第三产业 .....................7 图表 9. 科技产品规模增速与 GDP 消费增速对比 ..................................8 图表 10. 新兴科技推动教育行业变革与再出发 .....................................8 图表 11. 科技消费产业扶持政策 ............................................................. 10 图表 12. 中国民用无人机行业产业链 .................................................... 11 图表 13. 2013-2015 无人机销售规模增长情况（1） ............................. 11 图表 14. 2013-2015 无人机销售额规模增长情况（2） ........................ 11 图表 15. 无人机产业链及标的全景图 .................................................... 12 图表 16. 无人机建议关注标的核心要素一览 ....................................... 12 图表 17.智能家电产品渗透率不断提升 ...........................................