华友钴业深度报告：全球资源一体化布局，打造全球锂电池材料龙头

证券研究报告 | 公司深度 | 能源金属 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华友钴业(603799) 报告日期：2023 年 02 月 08 日 全球资源一体化布局，打造全球锂电池材料龙头 ——华友钴业深度报告 投资要点 ❑ 公司战略布局上游镍钴锂金属开发及下游三元前驱体和正极材料供应链一体化 公司初创时聚焦有色铜钴业务，至 2016 年开始布局新能源相关业务，打造从上游镍钴锂资源来发、冶炼到三元前驱体和正极材料的制造，再到锂电回收一体化完整布局，整体产业链完备，各项业务协同，成本优势明显。铜钴传统业务保证稳定收入，新能源业务逐步放量贡献业绩增量。 ❑ 镍产品落子印尼，将在未来三年集中投放，大幅带动公司业绩上涨 镍产品随华越及华科项目产能释放迎来高速放量，2022H1 出货量已实现 1.6 万金吨，同比+126%，公司印尼华越、华科、华飞、华山四个镍矿项目产能总计 34.5 万金吨，对应的公司权益镍产能为 20.85 万金吨，在建的权产能中湿法项目的产能占比 87%。湿法高压酸浸方案红土具备大规模低成本优势，构建极大的竞争壁垒。此外公司与行业巨头青山、大众、福特及淡水河谷等携手合作，规划总产能 30 万金吨。 ❑ 锂资源布局将在 2023 年开始贡献业绩增量 公司目前持有 Manono 锂矿项目 4.72%矿权， Manono 锂矿为全球已发现最大可露天开发的富锂伟晶岩矿床之一，公司权益占有 30.85 万金属吨的氧化锂资源量。公司通过收购前景锂矿公司获得津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%的权益，目前项目建设已基本完成，预计 2023 和 2024 年分别生产锂精矿 16 万吨，32 万吨。 ❑ 锂电池材料一体化成本优势明显，未来放量可期 公司具有多年三元前驱体研发、销售经验，2015 年首次量产，2022 年底具有约15 万吨产能，2025 年产能规划达 38.5 万吨。下游客户渗透至多家锂电池及新能源整车头部企业。2021 年公司收购正极材料龙头天津巴莫 38.62%股权切入正极材料赛道，2022 年天津巴莫三元正极国内出货量占比达 14%，居国内第二。2022 年公司拥有总的正极材料产能约为 12.75 万吨，2025 规划达 27 万吨。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收合计分别达 63.67/99.26/129.44 亿元，分别同比+80.30%/+55.89%/+30.41%，2022-2024 年归母净利润分别达 43.97/99.61/131.18亿元，分别同比+12.82%/+162.54%/+31.69%，EPS 分别为 2.75/ 6.23/8.20 元/股。根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应 2022-2024 年 PE 估值为 23.4/10.3/7.9 倍。 ❑ 风险提示 若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）若全球锂项目投产超预期，锂精矿和锂盐可能大幅下滑，影响公司锂项目盈利情况 3）公司项目多在海外，地缘政治冲突或将影响海外锂和镍等项目正常运行。 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥64.45 总市值(百万元) 103,099.26 总股本(百万股) 1,599.68 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 35,317 63,674 99,258 129,439 (+/-) (%) 66.69% 80.30% 55.89% 30.41% 归母净利润 3,898 4,397 9,961 13,118 (+/-) (%) 234.59% 12.82% 126.54% 31.69% 每股收益(元) 2.44 2.75 6.23 8.20 P/E 26.45 23.45 10.35 7.86 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -31%-19%-6%6%18%31%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/02华友钴业上证指数华友钴业(603799)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 给出盈利预测：预计公司 2022-2024 年营收合计分别达 63.67/99.26/129.44 亿元， 分别 同比+80.30%/+55.89%/+30.41%，2022-2024 年归 母净 利润 分别达43.97/99.61/131.18 亿元，分别同比+12.82%/+162.54%/+31.69%。 2) 估值指标：公司 2022 年-2024 年的 EPS 分别为 2.75/ 6.23/8.20 元/股， PE 估值分别为 23.4/10.3/7.9 倍，选取行业内三元前驱体和正极材料龙头企业作为可比公司，平均 PE 为 23.5/15.0/11.2，公司三元前驱体和正极材料将在未来三年逐步投产，上游资源也同步放量，自供率将显著提高，一体化优势明显，公司整体盈利能力将持续提升，给予公司 2023 年 15 倍估值，对应目标价 93.4 元。 ⚫ 关键假设 1)三 元 前 驱 体 业 务 2022-2024 年 营 收 有 望 达 85/160/280 亿 元 ， 分 别 同 比+47.54%/88.24%/75.00% 2)正 极 材 料2022-2024 年 营 收 有 望 达224/345/460 亿 元 ， 分 别 同 比+17.14%/17.39%/17.39% 3)镍 产 品2022-2024年 营 收 有 望 达54.0/127.5/168亿 元 ， 分 别 同 比+2050.48%/136.00%/31.76% 4）锂业务将在 2023 年开始贡献收入，2023 和 2024 年营收分别达 54.4/64 亿元 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场并未充分挖掘公司锂业务板块为公司未来几年产生的收益，公司非洲锂矿山2023 年上半年有望投产，目前锂价格仍维持高位，未来锂业务将为公司业绩带来较大的弹性。 ⚫ 风险提示 1） 若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）若全球锂项目投产超预期，锂精矿和锂盐可能大幅下滑，影响公司锂项目盈利情况 3）公司项目多在海外，地缘政治冲突或将影响海外锂和镍项目正常运行。 华友钴业(603799)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 华友钴业：打造上游资源及中下游锂电材料一体化 ..................................