宏观策略周报

研究报告 宏观策略周报（2023.2.6） 寇 宁 期货从业资格号： F0262038 投 资 咨 询 从 业 证 书号： Z0002132 张 晨 期货从业资格号： F0284349 投 资 咨 询 从 业 证 书号： Z0010567 车美超 期货从业资格号： F0284346 投 资 咨 询 从 业 证 书号： Z0011885 报告制作时间： 2023 年 2 月 6 日 ◼ 核心逻辑 ⚫ 节后首周，在国内经济景气触底回升及春节假期文旅消费显著修复的情况下，市场情绪并未呈现明显改善，债券市场不跌反涨，主要股指结构分化，成长小盘股上涨，大盘价值股明显回落，大宗商品亦出现调整，这表明节前市场已对开年经济回暖或已充分定价，节后首周经济环比改善力度偏弱，导致市场存在一定预期差，但后市经济预期修复及货币维持宽松仍是市场两大主导因素，股强债弱格局不变。短期看，美国非农数据超预期走强，美元指数反弹，海外市场风险情绪走低，A 股短期调整压力仍有待释放，策略上，建议持仓等待指数调整后的回补机会。债市总体震荡下，短债受益于流动性宽松预期强于长债，配置上建议转向短债，长债可高位减仓后等待回调加仓机会。 ⚫ 本周资产配置排序：股票>债券>商品。 ◼ 配置建议与策略跟踪 ⚫ 配置建议 大类资产 周度配置 较上周变化 中长期比例 股票 20% — 30% 国债 15% — 15% 黄金 20% — 20% 商品 10% — 15% 现金 35% — 20% 审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号 ⚫ 周度策略跟踪 0 目 录 1. 大类资产表现比较 .................................................... 1 2. 经济环境分析： ...................................................... 1 2.1 经济景气重返扩张 节后需求释放偏弱 ...................................................................................... 1 2.2 通胀预期上涨 商品涨幅收窄 ...................................................................................................... 4 2.3 市场利率仍低 资金维持宽松 ...................................................................................................... 5 2.4 议息会议非农数据双重推动 市场预期三度被纠偏 ................................................................. 5 2.5 总量扩张空间有限 积极财政更重优化结构 .............................................................................. 6 3. 资产配置建议： ...................................................... 8 4.本周重要数据及事件关注： ........................................... 10 免责声明 ............................................................. 11 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1. 大类资产表现比较 春节假期后首个交易周，除中证 500 指数上涨 1.48%和人民币兑美元中间价升值0.47%外，其余国内宏观大类资产均出现不同程度的调整，其中恒生指数跌幅最深为-4.53%，其次为南华商品综合指数下跌 2.27%。 美国 1 月非农就业报告大幅超预期，市场对美联储进一步加息预期提振美债收益率和美元指数反弹。实际利率上行对黄金形成压力，贵金属高位回落 3.41%。美元上涨施压欧元，不过欧洲央行大幅加息 50 个基点，并承诺会继续升息，减小了欧美利差，限制了欧元跌幅。英国央行虽如期加息 50 个基点，但经济前景不佳，未来或放缓加息，令英镑承压，当周英镑兑美元贬值 2.82%。 图 1.1：国内宏观大类资产周度表现 资料来源：iFinD，博易大师，一德宏观战略部 图 1.2：海外宏观大类资产周度表现 资料来源：iFinD，博易大师，一德宏观战略部 2. 经济环境分析： 2.1 经济景气重返扩张 节后需求释放偏弱 1 月，国内制造业 PMI 回升 3.1 个百分点至 50.1%，重返扩张区间，经济景气触底回升。从分项指标看，生产、新订单指数显著回升，显示经济供求全面改善，其中，新订单指数环比上行 7 个百分点至 50.9%，重回扩张区间，为除 2020 年 3 月以外历次疫后最大反弹幅度，是推动 PMI 回升的主要因素，同时 1 月新出口订单环比上涨1.9 个百分点至 46.1%，表明 1 月内需上涨是制造业需求改善的主因，行业上，医药、高技术制造业、装备制造业和消费品行业需求改善明显，表明政策对高技术行业支持 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 及疫情对消费冲击减退是拉动内需改善的主要力量。产出指数环比上涨 5.2 个百分点至 49.6%，受春节的季节性因素影响，仍处于收缩区间，反弹幅度不及需求，但新订单-生产指数剪刀差 2021 年 10 月以来首次转正，预计在需求的带动下，节后生产将恢复增长。生产经营活动预期指数为 55.6%，高于上月 3.7 个百分点，升至较高景气区间，市场信心进一步回暖。但同时，制造业价格指数表现分化，其中，原材料购进价格环比上涨 0.6 个百分点至 52.2%，涨幅加大，出厂价格指数下降 0.3 个百分点至48.7%，环比降幅加大，出厂价-购进价负剪刀差扩大，企业利润压力加大。 非制造业商务活动指数 1 月大幅回升 12.8 个百分点至 54.4%，其中，服务业 PMI由上月的 41.6%升至 54.4%，重回扩张，前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月 24.0 个百分点以上，重返扩张区间，验证春节假期消费大幅增长。建筑业 PMI 上涨 2 个百分点至 56.4%，继续位于高景气区间，显示稳增长政策下，重大项目建设持续推进。 图 2.1：制造业 PMI 分项指数（%） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部