宏观·周度报告：国内外的预期差主导近期行情走势

1、乐观情绪的弱化带来了本周商品调整的压力，一是国内交易回归弱现实，二是劳动力市场的强劲表现降低美联储加快转向的可能性。往后看，国内方面：尽管市场对内需引领下的经济复苏存在较强的共识，但对地产何时企稳以及消费能否持续恢复这两个问题则存在较大的分歧，这就导致了行情走势在弱现实与强预期之间摇摆。国外方面：美国劳动力市场仍然强劲，一方面表明了美国经济短期陷入硬着陆的风险下降，另一方面，增加了美联储压制通胀的难度，同时也将在中长期增加了经济硬着陆的风险（为了对抗通胀而过度加息）。因此，预计趋势性行情仍难见到，建议以波段操作为主。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1）春节后首周，商品多数高开低走，全周收跌。随着复工复产的推进，市场关注点由强预期转向弱现实，工业品普遍走弱，农产品偏震荡。 2）美联储放缓加息，但非农超于显隐忧。1)美联储 FOMC 宣布，将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 4.50%至 4.75%之间，并维持缩表规模不变。美联储主席鲍威尔重申需要保持紧缩，表示对通胀回落至 2%有信心之前，美联储不会降息。往后来看，从美国当前经济数据、通胀回落速度及本次利率决议表态，我们认为美联储加息节奏将逐渐放缓，上半年甚至一季度结束加息进程是比较大概率的事件。不过，也需要警惕美国劳动力市场强劲表现的影响。2)美国 1 月非农就业新增 51.7 万人，远高于预期的 18.5 万人，失业率下降至 3.4%，创下了 1969 年 5 月以来的最低水平，说明劳动力市场需求依然旺盛。本次非农数据大幅超预期并非技术性因素，而是反映美国服务业的较强复苏。意味着美国经济短期硬着陆的风险下降，同时也意味着美联储加息的终点利率（由 5%上修至 5.25%）和终点利率维持高位的持久性（年内降息的可能性下降）可能超过市场预期。 3）国内经济快速恢复。1 月 PMI 全面回升反映了疫情达峰后经济的快速恢复，并呈现出两个特点，一是生产的恢复慢于需求的恢复，二是内需的恢复快于外需的恢复。此外，由于今年春节较往年时间偏早（全部落在 1 月），服务业的修复弹性较其他行业更大。但经济修复的基础尚不牢固，主要表现在中小企业订单落后于大企业，地产销售仍在下滑。往后看，在外需面临走弱压力的背景下，扩内需是今年稳增长的主要政策导向，未来有望通过多渠道（劳务收入+财产性收入）扩大居民收入来促进消费，同时，持续加码地产政策，稳地价、稳房价、稳预期，加快地产行业企稳恢复。 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 宏观·周度报告 2023 年 2 月 5 日 星期日 2 一、 宏观和政策跟踪 1.1 中国 PMI 快速恢复 中国 1 月官方制造业 PMI 50.1，预期 50.1，前值 47；中国 1 月官方非制造业 PMI 54.4，预期 52，前值 41.6。中国 1 月官方综合 PMI 52.9，前值 42.6。 疫情冲击高峰已过，PMI 全线回升。1 月官方制造业 PMI 为 50.1%，较前值回升 3.1 个百分点，与预期持平，重回荣枯线上方。从主要指标来看，除了出厂价格外，其他分项指标几乎同步回暖，供需两端回升幅度较大，主因是 12 月疫情感染高峰过后，经济活动回归正常。 1 月的 PMI 回升有两个特点：一是生产的恢复慢于需求的恢复，1 月制造业 PMI 新订单指数为 50.9%，回升 7 个百分点；而生产 PMI 指数仅回升 5.2 个百分点至 49.8%，尚未回到景气区间，这表明春节前的生产仍受到制约，生产端或在元宵节普遍开工后获得更明显的恢复。 二是内需的恢复快于外需的恢复，新订单指数已回升至景气区间，但是新出口订单指数仅为 46.1%，仍处于收缩区间。而在需求预期改善的背景下，企业的采购意愿也有较明显的回升（采购量指数回升 5.5个百分点至 50.4%），同时带动原材料库存走高（原材料库存指数回升 2.5 个百分点至 49.6%）。 2023 年开年 PMI 全面回升反映了疫情达峰后经济的快速恢复，并呈现出两个特点，一是生产的恢复慢于需求的恢复，二是内需的恢复快于外需的恢复。此外，由于今年春节较往年时间偏早（全部落在 1 月），服务业的修复弹性较其他行业更大。但经济修复的基础尚不牢固，主要表现在中小企业订单落后于大企业，地产销售仍在下滑。往后看，在外需面临走弱压力的背景下，扩内需是今年稳增长的主要政策导向，未来有望通过多渠道（劳务收入+财产性收入）扩大居民收入来促进消费，同时，持续加码地产政策，稳地价、稳房价、稳预期，加快地产行业企稳恢复。 图表 1：官方制造业 PMI 指数快速回升 图表 2：主要分项指标全面回升 数据来源：Wind 1.2 国内政策跟踪 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01PMIPMI:生产PMI:新订单PMI生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材…出厂价格2023-012022-12 3 1、李克强考察人民银行、外汇管理局并主持召开座谈会 据央视新闻，国务院总理李克强考察人民银行、外汇管理局并主持召开座谈会。李克强强调，要进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用，持续提升金融服务水平，保持经济运行在合理区间，推动高质量发展；金融系统要继续提升服务实体经济水平，这关系市场预期，稳定的预期是市场经济的“硬通货”。要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，加大金融对扩大内需、优化结构的支持，改善民营经济和中小微企业融资环境，防范化解金融风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 2、全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议在京召开 据新华社，全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议在京召开。国务院副总理刘鹤出席会议并讲话。会议认为，国企改革三年行动主要目标任务已经完成。三年来，各方面共同努力，有力推动国企党的领导与公司治理相统一，更加突出强调市场主体地位，三项制度改革更大范围落地见效，瘦身健体有序推进，中央企业存量法人户数大幅压减，“两非”“两资”清退任务基本完成，企业办社会和历史遗留问题全面解决，鼓励科技创新的体制机制不断完善。 3、全国商务工作电视电话会议在京召开 全国商务工作电视电话会议在京召开。会议明确，做好 2023 年商务工作，要更好实现优化疫情防控与推动商务发展、质的有效提升与量的合理增长、国内循环与国际循环、开放发展与维护安全的有机统一。重点做好六方面工作：一是把恢复和扩大消费摆在优先位置，二是更大力度推动外贸稳规模、优结构，三是更大力度吸引和利用外资，四是培育国际经贸合作新增长点，五是深化多双边经贸