宏观市场月报：中国前置防疫闯关时点，美联储放缓紧缩步伐

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化) 021-60635568 wangtl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03107564 类别 宏观市场月报 中国前置防疫闯关时点，美联储放缓紧缩步伐 日期 2023 年 02 月 03 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  2022 年 12 月至 2023 年 1 月份全球金融市场围绕两条主线发展，其一是中国当局出人意料地选择在 2022 年 12 月进行防疫共存闯关，对于中国在放松疫情管控和专注经济发展之后中国经济快速复苏的预期提振中国甚至全球金融市场乐观情绪，而中国 2023 年 1 月份制造业和服务业 PMI 双双回到扩张区间初步证实了市场的乐观预期，尽管更多数据显示中国疫后复苏步伐并不是一帆风顺。其二是在通胀增速显著回落的支持下美联储持续放缓紧缩步伐，市场预期美联储将很快结束加息周期并在 2023 年下半年开始降息，与此同时欧美经济均显示出一定程度的韧性，市场基准预期从高通胀快紧缩下的衰退转向非通胀轻紧缩下的软着陆，尽管美联储在2 月初议息会议上警告还需几次加息才能达到足够限制性的货币政策立场。在这两条主线影响下全球股票市场均迎来强势反弹，美联储放缓紧缩步伐和中国经济弱复苏则支撑了中外主权债券市场，欧美利差收窄前景以及海外避险需求下降推动美元指数大幅调整；商品市场出现巨大分化，工业金属得益于中国经济复苏前景而走强，美元指数大幅调整推动贵金属反弹，暖冬因素施压能源价格，供给改善前景影响下农产品价格偏弱调整。  中国前置防疫共存闯关后的疫后复苏预期，以及通胀压力显著缓解后的美联储放缓并最终逆转货币政策基调预期，主导了 2023 年 1 月份全球金融市场运行。1 月份经济数据证实了中国经济复苏，复苏势头势必延续至整个一季度，但海外经济疲软以及政府债务压力则限制了复苏力度，二季度之后强预期与弱现实之间的矛盾将更加突出。美联储连续两次放缓加息幅度令市场对美联储最终逆转货币政策有更高的期盼，然而美国经济韧性、通胀结构性加上近期市场信心的改善可能使得通胀回落速度不如美联储预期，这种情况下美联储势必在更长时间内保持更高政策利率水平，市场所期望的美联储降息预期落空可能性不小，市场预期与美联储定力之间的矛盾也可能在二季度凸显。我们预计 2 月份金融市场各类资产仍将大致延续 1 月份走势，但鉴于中国复苏势头更加明显，美联储紧缩路径斜率放缓空间收窄，预计 2 月份中国股市特别是成长股以及与中国投资相关的工业商品有更好表现，前段时间表现亮眼的黄金或陷区间震荡，而国债利率迎来快速上升阶段，建议超配成长股，标配价值股、黄金和原油，低配利率债。 近期研究报告 《宏观专题-2023 年美国经济软着陆前景展望》2022.11.16 《宏观专题-221105-2023 年美国就业市场降温程度评估》2022.11.5 《宏观专题-民主党处境改善但难改中期选举大势》2022.8.24 《宏观专题-新冠疫情对全球人口的总量和结构性影响》2022.8.16 《宏观专题-新冠疫情和乌克兰战争 加 速 全 球 政 经 格 局 重 组 》2022.5.25 《宏观专题-俄乌冲突恶化的原因分析及结局猜想》2022.2.18 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、一月份宏观市场回顾 ........................................................................................ - 4 - 二、宏观环境评述 .................................................................................................... - 4 - 2.1 中国前置防疫共存闯关时点 ........................................................................ - 4 - 2.2 欧美非通胀与软着陆预期 ............................................................................ - 7 - 2.3 市场预期与欧美央行的分歧 ........................................................................ - 9 - 三、资产市场分析 .................................................................................................. - 10 - 四、中期资产配置 .................................................................................................. - 12 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、一月份宏观市场回顾 2022 年 12 月至 2023 年 1 月份全球金融市场围绕两条主线发展，其一是中国当局出人意料地选择在 2022 年 12 月进行防疫共存闯关，对于中国在放松疫情管控和专注经济发展之后中国经济快速复苏的预期提振中国甚至全球金融市场乐观情绪，而中国 2023 年 1 月份制造业和服务业 PMI 双双回到扩张区间初步证实了市场的乐观预期，尽管更多数据显示中国疫后复苏步伐并不是一帆风顺。其二是在通胀增速显著回落的支持下美联储持续放缓紧缩步伐，市场预期美联储将很快结束加息周期并在 2023 年下半年开始降息，与此同时欧美经济均显示出一定程度的韧性，市场基准预期从高通胀快紧缩下的衰退转向非通胀轻紧缩下的软着陆，尽管美联储在 2 月初议息会议上警告还需几次加息才能达到足够限制性的货币政策立场。在这两条主线影响下全球股票市场均迎来强势反弹，美联储放缓紧缩步伐和中国经济弱复苏则支撑了中外主权债券市场，欧美利差收窄前景以及海外避险需求下降推动美元指数大幅调整；商品市场出现巨大分化，工业金属得益于中