证券Ⅱ行业点评报告：全面注册制正式落地，重申看好券商板块底部反转机会

证券Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.2.2 请阅读最后一页的重要声明！ 全面注册制正式落地， 重申看好券商板块底部反转机会 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 核心观点  摘要：全面注册制正式落地，继续重申看好本轮券商股业绩高增长确立+政策利好驱动逻辑下的投资机会。  今晚，中国证监会就全面注册制主要制度规则发布征求意见稿，我们认为以下五点值得关注：  1、本轮改革标志着 A 股注册制从试点转向常规。本轮改革不仅仅是主板注册制改革，而是 A 股市场全面注册制改革，监管明确表示此次改革是对试点阶段行之有效的做法进行优化和定型，统一规则表述，并取消“试点”字样。  2、交易所和证监会的职责分工进一步明确。在交易所审核、证监会注册的基本架构上，加强证监会对交易所审核工作的监督指导。具体来看，交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，而证监会主要对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。  3、主板上市门槛选择更为多元，但对具体财务指标要求有所提高。此次改革后主板将重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。上市门槛上，监管对于主板设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市门槛，但从具体财务细则来看，对净利润、营业收入和经营活动产生的现金流量净额要求有所提高。  4、对主板新股涨跌幅及两融机制做出优化。交易层面，此次主板注册制改革对新股上市前 5 个交易日不设涨跌幅限制，优化盘中临时停牌制度，同时明确新股上市首日即可纳入融资融券标的。  5、但对主板日涨跌幅 10%限制及投资者门槛仍维持此前要求。值得注意的是，这次改革对两项制度未作调整：1）自新股上市第 6 个交易日起，日涨跌幅限制继续保持 10%不变；2）维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。  我们认为此次注册制改革基本符合预期，对于新股发行、市场交易、两融机制方面均有一定优化，利好券商股估值抬升。在此我们重申券商板块推荐逻辑，2023 年券商大概率迎来底部反转，基于 2022Q1 极低基数，在中证全债+0%/沪深 300%+5%/adt 8500 亿元假设下（年初至今中证全债+0.16%/沪深300%+8.38%/adt 8002 亿元），2023Q1 行业整体业绩同比增幅将超 100%，高增长逻辑逐步确立。而2023Q2券商财富管理基于同期权益类新发基金低基数，以及市场平稳后基金销售逐步回暖，有望迎来业绩及估值的进一步上修。  建议关注以下标的：1）投资业务恢复性高增长逻辑下，建议关注业绩弹性较高的【东方证券】/【兴业证券】；2）全面注册制落地背景下，建议关注投行收入占比较高的【国金证券】；3）以及成长逻辑持续兑现，业绩具备高贝塔-29%-23%-16%-10%-4%2%证券Ⅱ 沪深300 证券Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.02.02 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 属性的【东方财富】。  风险提示：权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、行业竞争加剧风险、基金管理费率出现大幅下行风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 表1.主板注册制征求意见稿与主板核准制对比 .证券行核心关注点 主板（2022 年 4 月） 主板（2023 年 2 月征求意见稿） 目标定位 - 主要服务于成熟期大型企业，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。 上市条件 应当全部满足（净利润+经营活动现金净流量或营收+股本+无形资产）： 1）最近 3 年净利润均为正且累计净利润≥3000 万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； 2）最近 3 年经营活动产生的现金流量净额累计≥5000 万元或营业收入累计≥3 亿元； 3）发行前股本总额≥3000 万元； 4）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于 20%； 5）最近一期末不存在未弥补亏损。 三选一： 1）净利润+经营活动现金净流量或营收：最近 3 年净利润均为正，且累计净利润≥1.5 亿元，最近一年净利润≥6000 万元，最近 3 年经营活动产生的现金流量净额累计≥1 亿元或营业收入累计≥10 亿元； 2）市值+净利润+营收+经营活动现金净流量：预计市值≥50亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥6 亿元，最近 3 年经营活动产生的现金流量净额累计≥1.5 亿元； 3）市值+净利润+营收：预计市值≥80 亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥8 亿元。 交易制度 新股上市首个交易日不设涨跌幅限制，上市第 2 个交易日起，日涨跌幅限制继续保持 10%不变。 新股上市前 5个交易日不设涨跌幅限制，上市第 6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持 10%不变。 跟投设置 - 不实施保荐机构跟投制度 两融机制 设置融资融券白名单 新股上市首日即可纳入融资融券标的 投资者门槛 对投资者资产、投资经验等不作限制 不变 退市制度 强制退市类型分为四种：交易类、财务类、规范类和重大违法类。其中交易类对成交量或收盘价、股东人数和交易市值进行了规定；财务类考察期为 1 年，指标主要包括净利润为负且营收低于 1 亿元；期末净资产为负值等。 不变 数据来源：中国证监会、上海证券交易所，财通证券研究所 表1. 2.证券行业 2022 及 2023 年盈利预测（单位：亿元，%） 预测财务数据 2018A 2019A 2020A 2021A 2022 中性 2023Q1 中性 2023 谨慎 2023 中性 2023 乐观 经纪 623.4 788 1,161 1,338 1,340 255 1,384 1,552 1,693 投行 370.0 483 672 700 692 168 691 817 866 资管 275.0 275 300 318 323 71 347 366 377 利息 214.9 464 597 640 471 155 512 560 652 自营 800.3 1,222 1,295 1,656 818 469 1,283 1,525 1,848 其他 379.4 374 460 372 391 177 371 410 430 营业收入 2,663 3,605 4,485 5,024 4,036 1295 4,589 5,229 5,866 收入增速 -14.5% 35.4% 24.4% 12.0% -19.7% 69.0% 13.7% 29.6% 45.3% 净利润 666