舍得酒业(600702)更新报告舍得2023：蓄势待发，顺势而为

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 舍得酒业(600702) 舍得 2023：蓄势待发，顺势而为 ——舍得酒业更新报告 訾猛(分析师) 李耀(分析师) 021-38676442 8621-38675854 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读： 舍得渠道压力缓解，团队基础更扎实，具备业绩修复基础；新周期成长逻辑回归，舍得配置价值凸显。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，上调目标价至 212 元。下调 22-24 年盈利预测，预计期内 EPS 分别为 4.61 元（-1.17 元）、5.60 元（-0.43 元）、7.26 元（-0.42 元）；考虑到白酒复苏预期下估值先于业绩抬升，参考同类型企业估值，给予 23 年 38 倍动态 PE，上调目标价至 212 元（前值180.9 元）。  新春蓄势待发，2023 舍得顺势而为。白酒复苏迈入第一阶段，消费场景回补驱动销售改善，舍得渠道压力缓解；2023 年公司将延续沱牌、舍得双核心战略，上半年舍之道、沱牌六粮等性价比单品有望继续发力，伴随经济迈入上行阶段，下半年品味舍得恢复放量，公司业绩弹性有望修复。  激励落地，交接有序，舍得团队基础更扎实。我们认为，复星对舍得的管理持续优化，且股份公司队伍积极性继续强化：公司 22 年末针对业务骨干进行股权激励，激励面广且力度到位；23 年初公司对核心管理团队进行任命，在强化复星对舍得管理的基础上最大程度保障团队稳定性，舍得团队基础更扎实，利于捕捉下一阶段复苏机遇。  新周期成长逻辑回归，舍得配置价值凸显。我们认为，高端化、全国化依旧是成长性源头，舍得仍处在全国化上半程，看好新周期下舍得成长空间；交易层面，次高端筹码结构合理、估值在板块内部处于相对低位，经济复苏预期强化下，舍得等次高端标的配置价值凸显。  风险因素：经济增速二次探底；疫后经济增长中枢低于预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,704 4,969 6,111 7,481 9,287 (+/-)% 2% 84% 23% 22% 24% 经营利润（EBIT） 783 1,635 1,991 2,416 3,129 (+/-)% 8% 109% 22% 21% 30% 净利润（归母） 581 1,246 1,538 1,866 2,418 (+/-)% 14% 114% 23% 21% 30% 每股净收益（元） 1.74 3.74 4.61 5.60 7.26 每股股利（元） 0.25 0.80 0.96 1.20 1.65 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 29.0% 32.9% 32.6% 32.3% 33.7% 净资产收益率(%) 16.2% 26.0% 25.6% 25.0% 25.9% 投入资本回报率(%) 14.0% 24.4% 24.5% 23.9% 24.8% EV/EBITDA 31.56 40.84 29.12 23.47 17.75 市盈率 104.01 48.52 39.31 32.39 25.00 股息率 (%) 0.1% 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 212.00 上次预测： 180.90 当前价格： 181.40 2023.02.02 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 117.11-203.99 总市值（百万元） 60,442 总股本/流通 A股（百万股） 333/331 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 7.20 日均成交值（百万元） 1129.30 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,750 每股净资产 17.26 市净率 10.5 净负债率 -64.42% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.91 1.60 Q2 1.30 0.92 Q3 0.70 1.10 Q4 0.83 0.99 全年 3.74 4.61 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 41% -2% 相对指数 8% 30% 1% [Table_Report] 相关报告 转守为攻，业绩超预期 2022.10.27 激励到位，舍得奋进 2022.10.15 时间换空间，舍得或可转守为攻 2022.08.18 沱牌进攻，舍得蓄势待发 2022.06.16 秩序稳健，成长依旧 2022.04.22 公司更新报告 -37%-27%-18%-9%1%10%2022-02 2022-05 2022-08 2022-1152周内股价走势图舍得酒业上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 [Table_Page] 舍得酒业(600702) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.02.02 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 舍得酒业(600702) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 212.00 上次预测： 180.90 当前价格： 181.40 [Table_Website] 公司网址 www.tuopaishede.cn [Table_Company] 公司简介 公司是以酒业为支柱，集科技、工业、贸易为一体，跨地区、跨行业、多元化的大型企业集团。公司主营白酒产品，主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 117.11-203.99 市值（百万元） 60,442 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,704 4,969 6,111 7,481 9,287 营业成本 653 1,102 1,349 1,661 1,932 税金及附加 385 731 886 1,085 1,347 销售费用