名创优品(MNSO.US)季报前瞻： 海外持续恢复，国内至暗时期已过

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 2 Feb 2023 名创优品 MINISO Group (MNSO US) 名创优品季报前瞻： 海外持续恢复，国内至暗时期已过 Q2FY23 Results Preview: Oversea Recovery Maintained, Darkest Hour For Domestic Passed [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$15.25 目标价 US$17.60 市值 US$4.83bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.27mn 发行股票数目 316.75mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 US$15.29-US$4.50 注：现价 US$15.25 为 2023 年 2 月 1 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 42.1% 199.0% 53.8% 绝对值（美元） 42.1% 199.0% 53.8% 相对 MSCI China 30.3% 146.7% 65.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Jun-22A Jun-23E Jun-24E Jun-25E 营业收入 10,086 11,230 14,328 17,473 (+/-) 11% 11% 28% 22% 净利润 723 1,350 1,532 1,922 (+/-) 51% 87% 13% 25% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.28 4.22 4.79 6.01 毛利率 30.4% 34.8% 34.5% 34.5% 净资产收益率 10.3% 16.2% 15.6% 16.4% 市盈率 45 25 22 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：名创优品预计在 3 月公布 23 财年 2Q 财报（22 年 10-12月）。由于 2Q 疫情管控放开，感染达峰，国内门店运营受较大影响，我们预计公司 2Q 收入 24.8 亿元，同比下降 11%；经调净利润2.7 亿元，同比上涨 26%。 点评：我们预期 2Q 收入 24.8 亿元，其中海外 9.7 亿元，同比增长35%，2Q 是海外传统销售旺季，经销商持续进货，直营国家更是直接受益圣诞节等假期客流聚集，业绩贡献预期增加。我们预计2Q 海外新增门店约 100 家，略超 22 自然年 250 家新开门店目标；国内约 15 亿元，同比下降 27%，11-12 月疫情管控放开，各地区迅速感染达峰，严重影响门店日常运营及客流。根据公司披露，10-12 月国内 GMV 分别约为去年同期的 80%、70%和 70%。我们预计 2Q 国内新增门店约 70 家，略超 22 自然年 150 家新开门店目标。国内含 TOPTOY 收入约 1 亿元，同比下降 27%。TOPTOY 仍在模型打磨中，但整体亏损收窄，预计明年有望打平，我们预计 2Q国内新增门店约 10 家。 我们预期经调净利润约 2.7 亿元，同比提升 26%，主要由于（1）毛利率维持 1Q 约 35%+的水平，受益海外收入占比的提升、品牌升级下的供应链提效、终端毛利率提升；（2）疫情期间人员优化，组织精简，行政开支有望下降；（3）1Q 直营市场整体打平，2Q 海外旺季提升收入，经营杠杆下有望贡献更多利润。 2023 自然年我们预计（1）国内单店及开店空间仍大。据测算，2022 自然年因疫情国内单店年销售额约 290 万，距离 2021 年 370万仍有 22%的提升空间。开店速度上，2022 年新开店约 150+家，远小于 2021 年的 400家和公司疫情前 500 家/年的拓展计划。（2）亚洲恢复在即、海外开店空间大、单店仍有提升空间。1Q 亚洲（除中国）门店占比 50%，GMV 占比仅 30%，恢复至 19 年的65%。随着全球旅游的恢复，亚洲国家尤其是新马泰、越南、印尼等旅游国家的门店 GMV 有望有较大提升。在单店销售上，品牌升级叠加本地化发展策略将更匹配当地消费者需求、有效促进客流转换。开店速度上，2022 年新开门店约 250 家，随着疫情影响逐步消散，预计将恢复到年 400-500 家的拓展水平。 估值预测：我们预计 2Q/3Q 收入各 24.8/28.9 亿元，同比各变动 -10.7%/23.4%，经调净利润各 2.7/3.2 亿元，经调净利率各 10.8%/ 10.9%；我们基本维持 23-25 财年收入预期各 112/143/175 亿元，同比各增 11.3%/27.6%/21.9%；经调净利润各 13.5/15.3/19.2 亿元，经调净利率各 12%/10.7%/11%。基于对国内疫情恢复，消费预期转暖，以及海外持续向好的趋势，我们给与公司估值为 24 财年 25 倍PE 的估值对应合理目标市值 56 亿美元，上调目标价 48%至 17.6 美元（对应汇率为 USD/CNY6.8，此前目标价 11.9 美元基于 23 年 20倍市盈率），维持优于大市评级。 风险：我们评级和目标价的主要风险是经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。 [Table_Author] Rebecca Hu, CFA 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 李一腾 Yiteng Li rebecca.jl.hu@htisec.com liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com yt.li@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaJan-22May-22Sep-22Jan-23Volume仅供内部参考，请勿外传 2 Feb 2023 2 [Table_header2] 名创优品 (MNSO US) 维持优于大市 表 1 名创优品季度财报及测算（Rmb，亿元；%） Q4FY21A Q1FY22A Q2FY22A Q3FY22A Q4FY22A Q1FY23A Q2FY23E Q3FY23E 收入（亿元） 24.7 26.5 27.7 23.4 23.2 27.7 24.8 28.9 YoY（%） 59.2 28.1 20.7 5.0 -6.3 4.5 -10.7 23.4 QoQ（%） 10.9 7.4 4.5 -1