欧晶科技(001269)原材料供应为胜负手，石英坩埚迎大机遇

行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远欧晶科技首次覆盖证券研究报告太平洋证券研究院 新能源团队 刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012023年1月31日原材料供应为胜负手，石英坩埚迎大机遇仅供内部参考，请勿外传行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、内层砂国产替代进行时，石英坩埚使用寿命下降带动坩埚用量显著提升。石英坩埚在硅片拉晶环节仅占硅片制备总成本约1%-2% ，由于进口高纯石英砂供应弹性不足，硅片企业为保证出货量，将会逐步采用国产石英砂做内层使用。国产石英砂在气泡、杂质等方面具有一定劣势，将导致石英坩埚使用寿命降低，增加坩埚消耗量。根据我们的测算，石英坩埚平均寿命分别为400、300、200小时，2023年行业所需石英坩埚数量分别为73、97、146万只，对应石英坩埚市场空间分别为93、124、186亿元，所需石英砂用量分别为7.7、10.3、15.5万吨。2、原材料供应成胜负手，公司竞争优势愈发显著。公司与美国西比科（尤尼明）长期保持战略合作关系，与石英股份签订高纯石英砂采购协议至2026年底，由于公司为TCL中环的主要坩埚供应商，TCL中环亦能助力公司锁定部分高纯石英砂产能。当前行业高纯石英砂供应较为紧张，公司凭借原材料供应的锁定加强竞争优势，充分甚至超额传导原材料涨价至下游，提升盈利能力。3、公司产能扩张较快，市占率有望持续提升。公司目前具有10条光伏石英坩埚产线，IPO募投项目拟升级其中4条产能较小的产线，并扩建2条半导体石英坩埚产线，受益于公司石英砂矿源储备充分，公司2023年上半年产能有望提升至20条线。石英坩埚市场竞争格局清晰，除作为TCL中环、隆基股份供应商的欧晶科技、江阴龙源、宁夏晶隆具有较高市场份额外，其他坩埚企业规模总体较小，我们测算公司2021-2023年市占率有望达18%、19%、22% ，行业份额进一步提升。4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达14.14、23、34.49亿元，归母净利润分别达2.44、4.65、6.5亿元，EPS分别为1.74、3.38、4.73，当前股价对应PE分别为67、35、25倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产业链价格波动加剧；光伏装机量增长不及预期；行业竞争加剧报告摘要仅供内部参考，请勿外传行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录Contents1聚焦单晶硅材料产业链，石英坩埚为未来核心增长引擎2锁定原材料成为竞争关键，内层砂紧缺或带动坩埚用量增加4盈利预测及估值5风险提示3清洗与切削液服务深度绑定下游客户，自动化升级助力降本增效仅供内部参考，请勿外传行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1国内石英坩埚龙头企业，深耕单晶硅材料产业链多年资料来源：欧晶科技官网、招股说明书、太平洋研究院整理图1：公司发展历程：深耕单晶硅材料产业链多年第一次股权转让公司成立20112013201420152016201720182021202226英寸太阳能石英坩埚试制成功第二次股权转让26英寸太阳能石英坩埚量产股份改制股份改制28英寸太阳能坩埚量产挂牌上市28英寸半导体坩埚量产进入“创新层”32英寸太阳能坩埚量产中环股权转让两项坩埚团体标准主要起草单位37英寸太阳能坩埚量产A股上市国内石英坩埚龙头企业，乘行业东风发展进入快车道。2011年天津环欧、余姚恒星、宁夏晶隆共同出资成立欧晶科技，主营石英坩埚业务；2013年宁夏晶隆将其所持股份转让给余姚恒星；2015年天津环欧将其所持股份转让给中环光伏，并收购华科新能子公司欧通科技（硅材料清洗业务）和欧川科技（切削液处理业务）；2018年中环集团将所持股份转让给万兆慧谷等；2019年公司剥离水处理业务，聚焦单晶硅材料产业链，推出36英寸太阳能石英坩埚；2022年公司于深交所挂牌上市，乘行业东风，借募投之势发展进入快车道。仅供内部参考，请勿外传行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1公司聚焦单晶硅材料产业链，主营业务包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务及切削液处理服务。石英坩埚主要应用于光伏和半导体领域高温条件下连续拉晶，用于装放多晶硅原料或单晶回收料，其纯度、耐高温性及气液包裹体含量等因素影响其产品品质。硅材料清洗服务是对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加工清洗，并对单晶硅棒生产过程中产生的头尾、边皮、锅底等进行回收清洗，使硅材料表面清洁无杂质污染。切削液处理服务是通过对使用后的硅片切削液回收利用，通过去除杂质及补充切削液等工序，得到符合要求的DW冷却切削液。国内石英坩埚龙头企业，深耕单晶硅材料产业链多年资料来源：公司招股说明书、太平洋研究院整理多晶硅石英坩埚单晶硅拉晶炉电力热场氩气等特气清洗、分选检测等设备其他原料单晶硅棒硅棒切方硅材料清洗太阳能级单晶硅片切削液处理半导体级单晶硅片电池芯片、系统半导体器件、芯片光伏产业光伏电站半导体产业图2：单晶硅材料产业链仅供内部参考，请勿外传行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2公司股权结构稳定，余姚恒星为公司第一大股东。截至2022年第三季度，公司前三大股东分别为余姚恒星、华科新能、万兆慧谷，无单一股东拥有超过50%投票权，公司无实控人。公司董事长张良，董事张敏通过余姚恒星持有公司31.83%股权，两人为兄弟关系。徐彬、赵歆治通过华科新能持有公司24.57%股权，徐彬、赵歆治分别为华科新能董事长、副总裁。程东海、程东风通过万兆慧谷持有公司18.6%股权，程东海任公司董事。公司拥有五家全资子公司，石英坩埚产品业务开展主体是母公司欧晶科技，硅材料清洗服务主要由子公司欧通科技负责，切削液处理服务主要经营主体是子公司欧通科技、欧川科技、欧清科技。资料来源：Wind、太平洋研究院整理图3：公司股权结构稳定（2022/10/31）张敏张良徐彬赵歆治程东海程东风余姚恒星华科新能万兆投资万兆慧谷欧晶科技欧通科技宁夏欧通宁夏欧晶欧清科技欧川科技60%40%31.83%24.57%98.39%1.61%89.81%10.91%18.6%100%100%100%100%100%股权结构稳定，余姚恒星为公司第一大股东仅供内部参考，请勿外传行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3受益于产品结构升级，2022年前三季度业绩持续提升。2020、2021年公司营收分别为5.60亿元、8.48 亿元，归母净利润分别为0.85亿元、1.33亿元，2020年剥离水综合处理业务导致营收小幅下降，2021得益于石英坩埚业务快速增长，公司营收及利润均实现高速增长。2022前三季度公司营业收入为9.39亿元，同比增长46.82%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长34.39%。公司实现业绩高增系产能提升、大尺寸石英坩埚销售占比提升及客户多元化带来需求增加所致，随着募投项目投产，公司有望进一步实现快速成长。公司经营不断向好，石英坩埚成为未来看点资料来源：Wind、太平洋研究院整理图4： 2020年以来公司营业收入持续提