利率市场交易策略：曲线陡峭，短端先行长端待下

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：价格拉动成本压缩，企业效益持续改善 2018 年 1-6 月份，规模以上工业企业利润同比增长 17.2%，增速加快0.7 个百分点。企业盈利持续提升，单月略有下降，主要由于去年的高基数影响。6 月主营业务收入较上月有所回落，但企业成本却进一步下降。成本的下降带来利润率的进一步回升。本月价格的拉动效应依然显著，对利润增长形成明显支撑。6 月份价格变动对利润增长的拉动比 5 月份多 0.3 个百分点。其他指标也在持续好转，企业杠杆率进一步降低，国有企业去杠杆成效更为明显。存货周转加快，经营效率提高。综合来看，1-6 月利润增速随着成本的下降以及价格回升的拉动，整体延续高增长态势。 资金面跟踪：大额 MLF 投放，流动性宽松延续 上周央行未开展任何逆回购操作，而上周仅有 3700 亿元逆回购到期，全周实现净回笼 3700 亿元。但上周一央行却意外开展了 5020 亿元一年期 MLF 操作，利率持平上期。这是央行本月以来第二次开展 MLF，7 月 13 日央行曾开展了 1885 亿元 MLF 的操作，已将本月到期的 MLF进行了全额对冲。并且此次 MLF 的操作规模也达到了 MLF 工具创设以来的新高。在流动性整体偏宽的背景下，央行仍开展了大额的 MLF投放，实际上也是配合前期 MLF 扩容以及 MLF 支持增配低评级债券的相关措施的顺利实施，目的也是在于解决中小企业融资难问题，促进银行信贷资源向中小企业倾斜，缓解当前信用紧缩的现象。MLF的投放使得资金面更趋宽松，因此央行暂停了后面几个交易日的逆回购操作。本周将有 2100 亿元逆回购到期，预计宽松格局将延续，预计央行继续回笼资金的概率较大。 债市走势回顾与预判：曲线陡峭，短端先行长端待下 上周在央行的大额 MLF 投放下，资金面宽松延续，货币市场利率维持低位。在资金充裕的刺激下，短端利率大幅下行，而中长端利率则有所反弹，利率曲线陡峭化。上周国务院常务会议要求财政金融政策协同发力，积极的财政政策更加积极、稳健的货币政策松紧适度，坚持不搞大水漫灌式强刺激。结合前期央行的降准以及监管的放松，政策的边际放松的到进一步的确认，合理充裕基调得以延续。合理充裕基调下资金供给边际放松，而去杠杆趋势下金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。供需改善下使得债市的“去杠杆”压力下降，债券收益率下行趋势更加确立。不过当前资金充裕局面更利好短端，而中长端有所徘徊，尤其是财政政策更加积极，扩内需仍要稳基建背景下，经济前景预期改善，但短端的进一步下行也将打开中长端的的下行空间，坚定看好 2018 年债市走出稳中趋升的格局。 日期：2018 年 7 月 31 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 曲线陡峭 短端先行长端待下 ——利率市场交易策略 20180731 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：企业盈利向好 ........................................................... 1 1. 价格拉动成本压缩，企业效益持续改善 ................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、资金面跟踪：大额 MLF 投放，流动性宽松延续 ........................ 6 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 2. 货币市场 ...................................................................................... 7 三、利率产品：曲线陡峭化 ................................................................... 8 1. 一级市场：需求尚可 .................................................................. 8 2. 二级市场：短降长升 .................................................................. 8 四、债市走势预判：曲线陡峭，短端先行长端待下 .......................... 11 图 1：工业企业利润同比增速% ............................................................. 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 2 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 8：shibor 走势（%） ........................................................................ 7 图 9：银行间回购利率走势（%） ...............................................