春节数据反映的疫后复苏图景：消费如期修复，政策仍需推出

1 Ta宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 消费如期修复，政策仍需推出 ——春节数据反映的疫后复苏图景 核心观点: 今年春节假期国内需求整体出现明显的回暖迹象，其中出行相关消费（包括旅游住宿、餐饮电影等）的加速修复可能是主要原因，这显示居民的消费倾向已经出现了明显的改善。但是，与疫情前相比，居民的消费倾向仍未回归正常水平，疤痕修复仍然需要时间——符合我们年度报告做出的预判。此外，地产销售尚无明显改善，弱于市场预期。我们认为为较有力地支撑经济目标实现，消费券、家电下乡、以及进一步降低首付比例、房贷利率等提振内需的政策有望持续推出。展望未来，我们认为消费仍将持续修复，但是也需要密切关注可能出现的第二、三波疫情的影响。 点评要点： ➢ 2023 春节假期旅客出行明显回升 春节假期（除夕至初六）居民跨城出行有明显增长。据交通运输部统计，今年春节假期七天全国发送旅客数较去年同期增长73.8％，但仍弱于疫情前。市内出行则基本回到疫情前水平，从地铁客运量以及拥堵延时指数来看，不论是公共交通还是私人交通，春节假期居民出行均大幅好于去年同期，甚至有时略超疫情前水平。 ➢ 居民消费倾向改善，可选消费修复加速 春节假期，消费整体有所回暖，服务消费虽仍弱于商品消费，但修复速度更快。其中，旅游出行相关的可选消费修复明显。据国家税务总局数据，今年春节假期旅行社、旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入较2022年同期分别增长130%、16.4%、30.6%，分别恢复至2019年的80.7%、73.4%、79.9%。文旅部数据也显示，不论是全国旅游出行人数，还是人均贡献的旅游收入均较2021-2022年有明显增加。此外，因观影人数增加，电影票房收入较去年也有明显增长。 总体而言，居民的消费倾向已经出现明显的改善迹象，但目前仍未回归疫情前的水平，这说明“疤痕效应”的修复是一个渐进的过程，也与我们之前的判断相一致（《超额储蓄会提振消费吗？》）。 ➢ 地产销售仍较为疲软 尽管春节假期出行情况有明显好转，但地产销售数据仍较为低迷。从30大中城市的高频数据来看，2023年春节假期及前一周（共14天）的商品房成交面积较2017-2021年春节同期的平均水平下降30.4%，稍弱于市场预期。 ➢ 稳内需政策有待进一步推出 展望未来，随着经济增速和居民收入回升、消费场景约束进一步打开，居民消费增速有望继续回升，但考虑到疫情期间居民资产负债表受损、“疤痕效应”的恢复时间以及可能出现的重复感染，边际消费倾向短期内可能难以回到疫情前的水平。为了比较有力地支撑经济实现GDP增速超过5%的目标，消费券、家电下乡等相关政策刺激仍然需要。同时，地产销售的低迷也需要继续密切关注，春节前降低首套房利率政策的效果尚未有明显体现，后续更多稳地产政策有望推出。 此外，第二、三波疫情的情况也需要关注。微观层面的观察也显示，疫情对居民生活的影响短期内有明显淡化，但居民对疫情的担忧仍然存在。 风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 1 月 29 日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人：方诗超 执业证书编号：S0590122100031 邮箱：fangshch@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《超额储蓄会提振消费吗？——宏观专题报告》2023.01.27 2、《出口增速进一步下行——12 月外贸数据点评》2023.01.15 3、《寻找疫后复苏的预期差——2023 年宏观经济展望》2023.01.15 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1 2023 春节旅客出行明显回升 春节假期居民跨城出行有明显增长，但仍弱于疫情前。据交通运输部统计，今年春节假期七天（除夕至初六），全国铁路、公路、水路、民航发送旅客约 2.26 亿人次，虽较 2022 年同期增长 73.8％，但比 2019 年同期仍下降 46.5％（前值-69.2%）。防疫政策优化后，更多居民选择返乡过年或在假期旅游出行，人口的跨城流动显著增加，但对比疫情前水平仍有较大差距。 图表 1：春节假期七天（除夕至初六）全国发送旅客数 来源：交通运输部，国联证券研究所 市内出行基本回到疫情前水平。从高频的地铁客运量来看，今年春节假期居民的公共交通出行大幅好于去年同期，在假期后几日甚至略超疫情前水平。考虑到地铁客运量主要统计了一二线城市的情况，而 2022、2021 年春节提倡“就地过年”有更多人留在工作地（比如一二线），今年公共交通出行的情况可能比数据显示得更为乐观。 同时，99 城平均拥堵延时指数也显示，春节假期私人交通出行量较去年同期也有明显增长，甚至超过了疫情前水平。 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520192020202120222023春节假期客运量（亿人次）本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 2 可选消费修复加速 春节假期，消费整体有所回暖，服务消费修复更快。根据国家税务总局的增值税发票数据，春节假期全国消费相关行业的销售收入比 2022 年同期增长 12.2%。其中，服务消费较 2019 同期复合增长 8.1%，较 2022 年同期增长 13.5%；商品消费较 2019年同期复合增长 13.1%，较 2022 年同期增长 10%。总体而言，服务消费仍弱于商品消费，但修复速度更快。 其中，旅游出行相关消费修复明显。据国家税务总局数据，今年春节假期旅行社及相关服务业销售收入较 2022 年同期增长 130%，约为 2019 年同期的 80.7%。旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入较 2022 年同期分别增长 16.4%、30.6%，分别恢复至 2019年的 73.4%、79.9%。 文旅部统计的全国旅游收入也显示，不论是旅游出行人数，还是人均贡献的旅游收入——可能与居民旅游半径扩大有关——均较 2021-2022 年有明显增加。 图表 4：春节假期全国旅游收入 来源：中国政府网，国联证券研究所 5139301128923758123811761152122001234501000200030004000500060002019202120222023国内旅游收入（亿元）人均贡献旅游收入（元）国内旅游出游人数（亿人次）图表 2：19 城地铁客运量（万人次） 图表 3：99 城拥堵延时指数（平均值） 来源：Wind，国联证券研究