教育行业新东方FY18Q4财报数据点评：季度营收增长提速，递延转化率提高，扩张期盈利短期承压

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData]公司数据跟踪（FY2018） 营业收入（亿美元） 24.47 同比增长 36.0% 归属净利润（亿美元） 2.96 同比增长 7.9% 招生人数（万人） 632.94 同比增长 30.3% K12 业务营收增速 46% 优能中学营收增速 44% 泡泡少儿英语营收增速 51% [Table_ReportInfo]相关报告： 《新东方 2018Q3 财报点评：季度营收增速创新高，优能中学增速领先》 [Table_Author]分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC 证书编号： S0870518070002[Table_Summary]主要观点季度营收增速再提升，递延收益转化率提高保障收入高增长 公司 2018Q4 实现营收 7.01 亿美元，同比增长 44.1%，增速继续提升；全年实现营收 24.47 亿美元，同比增长 36.0%。截止财年末，公司递延收益为 12.70 亿美元，同比增长 46.6%。FY18Q4 公司上季递延收益的当期转化率为 64.7%（+7.0pct），且环比两个季度逐步提高，公司的预收加快确认为收入，侧面反映出学员的消课率水平有所提升。递延收益高增长叠加转化率提高，保障公司未来收入的高增长。公司预计FY19Q1 营收约为 8.30-8.50 亿美元，同比增长 26-29%，较前两年同期相比增速持续提升。 K12 占据核心主业，增长动力强劲 2018 财年，K12 业务收入 14.37 亿美元（+46%），总营收占比 59%（+4pct）。本季度，K12 业务营收和招生人数均同比增长 52%。其中，优能中学营收和招生人数分别同比增长 47%和 53%，全年优能中学营收和招生人数分别同比增长 44%和 37%。优能中学收入快速增长主要系新开大量校区推动学生人数增长及 VPS 系统运用提高了学生的留存率。本季度泡泡少儿营收和招生人数分别同比增长 65%和 50%，全年泡泡少儿营收和招生人数分别同比增长 51%和 39%。 实施扩张策略，盈利能力短期承压 公司实施扩张策略，人工成本和租金成本上涨致毛利率下降，推广促销及增加销售人员致销售费用率上升，管理层人数增加、O2O 系统研发投入及股权激励致管理费用率上升，综合影响使得盈利能力短期承压。2018 财年，公司归属净利润 2.96 亿美元（+7.9%），归属净利率为 12.1%；Non-GAAP 的归属净利润为 3.54 亿美元（+20.0%），Non-GAAP 的归属净利率为 14.4%。预计随着 2019 财年扩张速度适当放缓，公司利润率将有所回升，未来三年指引 17-18%。 线下扩张及线上发展，带动招生人数高速增长 本季度招生 205.8 万人（+44.9%），全年招生 632.94 万人（+30.3%），测算新东方学员约占 K12 在校生的 3.74%。K12 业务全年招生 545.58万人，占总招生人数的 86.2%。2018 年暑期促销新东方实现招生 73.6万人（+32%），2016-2017 年秋季留存率分别为 40%、50%，2019 财年注重学生留存率的提升。2016-2017 财年及 2018 财年前三季度（截止 2018 年 2 月 28 日），新东方在线的付费学员人数分别为 65.3 万人、101.1 万人和 144.1 万人，呈现高速增长态势。 全年教室扩容 40%，2019 年控制增速 20-25% 截止财年末，公司已在全国 75 个城市开设了 1081 个线下教学网点（含学校 87 个），全年共计新建 226 个教学网点，Q4 创下单季度新建校区数量新高。全年所有校区合计教室面积扩容 40%，同期招生人数增长证券研究报告/行业研究/行业动态 日期：2018 年 07 月 27 日 季度营收增长提速，递延转化率提高， 扩张期盈利短期承压 —新东方 FY18Q4 财报数据点评 行业：教育 行业动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 30.3%，新增产能增速超过生源增速，FY18Q4 公司教室利用率较去年同期下降 1pct 至 21%。公司计划 2019 年将教室扩容速度控制在20-25%，预计教室产能利用率将有所恢复。 行业动态 2018 年 07 月 27 日 一、新东方财务数据分析 7 月 24 日，新东方发布截止 2018 年 5 月 31 日的 2018 财年 Q4季报及 2018 财年全年财报。 表 1 新东方财务数据概览 百万美元 FY18Q4 FY17Q4 增速（%） FY18 FY17 增速（%） 净营收 701.00 486.35 44.1% 2447.43 1799.51 36.0% 营业利润 56.59 51.84 9.2% 262.96 262.15 0.3% Non-GAAP 营业利润 78.80 60.81 29.6% 320.4 282.44 13.4% 归属净利润 65.08 55.42 17.4% 296.13 274.46 7.9% Non-GAAP 归属净利润 87.30 64.39 35.6% 353.57 294.74 20.0% 招生人数（百万人） 205.80 142.03 44.9% 632.94 485.86 30.3% FY18Q4 FY18Q3 新建数量 FY18 FY17 新建数量 教学网点 1081 1000 81 1081 855 226 数据来源：公司年报，上海证券研究所 1.1 营业收入：季度增速创新高，递延收益转化率提升保障收入高增长 公司 2018Q4 实现营收 7.01 亿美元，同比增长 44.1%，增速继续提升，创下新高，高于此前 Q3 业绩指引 36%-40%的增速区间。本季度招生 205.8 万人，同比增长 44.9%，增速较去年同期明显提升。2018 财年全年，公司实现营收 24.47 亿美元，同比增长 36.0%。全年招生 632.94 万人，同比增长 30.3%。参考《2017 年全国教育事业发展统计公报》，全国 K12 在校生=小学 10094 万人+初中 4442万人+普通高中 2374.55 万人=16910.55 万人，新东方学员约占 K12在校生的 3.74%。 图 1 新东方单季度营收及增速（百万美元） 图 2 新东方财政年度营收及增速（百万美元） 数据来源：公司年报，上海证券研究所 数据来源：公司年报，上海证券研究所 行业动态 2018 年 07 月 27 日 教培行业的商业模式导致递延收益（预收账款）与营业收入之间的关联性较强，营业收入通常源自累计递延收益的逐步确认，即递延收益为营业收入的前瞻指标。（1）递延收益高增长：截止财年末，公司递延收益为 12.70 亿美元，同比