交通运输行业：散改集运输实现规模经济，多式联运提升全程效率

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）重点公司重点公司评级中谷物流审慎增持来源：兴业证券经济与金融研究院＃relatedReport＃分析师：张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006王凯wangkai21@xyzq.com.cnS0190521090002＃assAuthor＃投资要点＃summary＃内贸集运运价将在今年实现均值回归，行业价格预计出现探底回升。内贸集运市场运价波动小，自 2016 年以来，以 PDCI 运价指数作为参考，最低点为 843 点，最高点为 1928 点。其中 2020 年 6 月以来，内贸运价指数经历了一轮大幅度的上行周期。2022 年 12 月初 PDCI 运价指数为 1807 点，仍旧处于近 7 年的高位。2020 年内贸运价上涨的背景在于外贸市场运价大幅提升，虹吸效应背景下，导致内贸船队逐步分流至外贸市场，从而导致内贸市场供需失衡。而外贸市场运价处于回调趋势，逐步从高位开始滑落。这对内贸市场来说，将导致过去几年因为外贸高运价分流出去的内贸船重新回归。预计将在一季度开始，抽调到外贸市场的船舶将开始回归内贸市场，将对当前内贸市场运价形成压制。内贸货量需求受益国内经济复苏，增量市场依靠散改集做大规模。近十年来，内贸集运市场经历了两个发展周期，而最近的增长周期开始于 2020年。2021 年在以内循环为主的双循环战略的推动下，市场消费、基建投资等需求快速回升；同时，由于受国外疫情持续蔓延影响，中国外贸需求的快速提升进一步拉动了国内生产及原材料需求，当年实现内贸集装箱货物量为 5949 万 TEU。增量来看，内贸集运运输方式具备规模经济效益，使得内贸干散货运输逐步被集装箱替代，而对比海外内贸集装箱率，国内仍有巨大的提升空间。随着制造业逐步转移，集装箱运输模式优点显现，集装箱具有标准化低货损、全封闭等优点，通过集装箱可以为货主提供“门到门”的优质服务，优化“港到港”的传统运输。行业竞争格局持续优化，多式联运提升服务价值量。三强鼎立局面下，价格竞争难以开启。而企业直接竞争思路从价格竞争转而向服务竞争，对于内贸集装箱水运业务而言，发展多式联运可以有效的提升企业经营效率，从以往的港到港服务，优化为门到门一体化运输。随着多式联运逐步得到政策大力支持，行业运输方式也将改变以往港到港的模式，加速向门到门服务进行升级。投资建议：我们认为内贸价格将在今年逐步回归，货量有望受益内需刺激，维持行业推荐评级，对于投资标的，我们维持中谷物流审慎增持评级。公司深耕内贸集运，打造门到门服务。今年公司经营看点在逆势扩张运力，大船下水瞄准增量市场。成本端降效，收入端产能释放，增厚公司业绩。风险提示：内贸需求下降，竞争对手大量扩产，燃油价格上涨增加成本＃title＃散改集运输实现规模经济，多式联运提升全程效率＃createTime1＃2023 年 1 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业深度研究报告目录1、价：内贸集运运价周期预计在今年探底回升....................................................- 5 -1.1、内贸集运市场运价波动小，当前运价仍在高位........................................ - 5 -1.2、外贸运价逐步见顶，内贸周期将在明年触底回升.................................... - 6 -2、量：宏观内需复苏背景下，散改集持续体现规模经济................................... - 7 -2.1、总量来看，内贸市场集运货量受益内需复苏拉动.................................... - 7 -2.2、增量来看，散改集模式实现运输规模经济加速渗透.............................. - 10 -3、格局：竞争格局持续优化，多式联运提升价值量......................................... - 13 -3.1、竞争格局：三强鼎立局面下，价格竞争难以开启.................................. - 13 -3.2、竞争思路：多式联运提升效率，门到门服务开启.................................. - 16 -4、推荐标的：中谷物流国内领先的内贸集运服务商......................................... - 18 -4.1、公司介绍：内贸领先的综合集运物流服务商.......................................... - 18 -4.2、核心竞争力：深耕内贸集运，打造门到门服务...................................... - 23 -4.3、经营看点展望：运力逆势扩张，大船下水降本增效正当时.................. - 28 -5、风险提示..............................................................................................................- 30 - pOvMmOrRqOyRuMoOsOsRsN6M8QbRtRrRtRtQlOoOrQjMqRpObRrQsOxNpPvNxNnMwO请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -行业深度研究报告图目录图 1、2016-2022 年 PDCI 周度运价指数................................................................ - 5 -图 2、2016-2022 年 PDCI 年度运价指数................................................................ - 6 -图 3、2016-2022 年 CCFI 运价年度运价指数........................................................ - 6 -图 4、2019-2022 年 CCFI 运价月度运价指数........................................................ - 7 -图 5、2021 年国内货运不同运输方式结构占比..................................................... - 8 -图