金属铜2023年度报告：宏观微观难共振，铜价仍有下探风险

有色金属·年度报告 2022 年 12 月 21 日 星期三 国贸期货•研究院 有色金属研究中心 方富强 投资咨询号：Z0015300 从业资格号：F3043701 金属铜 2023 年度报告： 宏观微观难共振，铜价仍有下探风险 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 宏观层面：2022 年，宏观扰动因素加剧，2 月份俄乌冲突爆发引发市场对有色金属供应趋紧担忧，有色板块受刺激上行；而后随着欧美通胀持续飙升，欧美央行纷纷加息缩表收紧流动性，铜价年中大幅下挫；对于 2023 年，随着国内疫情防控逐步优化，以及稳增长政策持续出台，国内经济有望稳步向好，对有色板块价格产生提振。但与此同时，疫情形势难以快速好转，在疫情对市场干扰逐步减弱的过程中仍需经历一定阶段的阵痛期；海外方面，随着欧美通胀回落，欧美央行放缓加息步伐，但持续走高的利率将对经济产生明显压制，欧美衰退风险依然存在。整体来看，2023 年国内外宏观分化，难以对行情产生趋势性合力，需警惕海外经济衰退担忧下行情下挫风险。 供需基本面：2022 年铜矿端产量持续释放，但由于疫情、限电、冷料短缺等因素导致国内电解铜产能释放不及预期，消费端则继续维持稳定增长，供需维持双强局面，铜供应继续呈现短缺状态；而 2023 年铜矿加工费大幅提升，反映出市场对明年铜矿供应进一步宽松的预期，而冷料偏紧局面或仍在一定程度上限制国内电解铜产量释放，但整体上供应仍有望维持较快增长；需求端，随着国内经济回升，需求端有望维持稳步增长，而海外衰退风险拖累需求，全球铜消费增速或明显放缓，预计 2023 年铜供需转为小幅过剩。 风险关注：欧美货币政策、主要经济体经济变化，铜库存变化 2023 年电解铜预计呈现供强需弱格局，电解铜供需由短缺转为小幅过剩，基本面对铜价支撑将明显减弱；而 2023 年宏观面或呈现政策内松外紧、经济内强外弱局面，而海外经济衰退风险以及国内经济复苏阵痛期仍将打压风险偏好，预计铜价仍有下探风险。 有色金属·年度报告 · 一、铜产业链行情走势回顾 1. 2022 年行情回顾：扰动因素加剧，价格重心下移 今年铜价呈现先扬后抑走势，价格重心下移。一季度，在俄乌冲突发酵影响下，市场对能源及有色金属供应扰动关注持续提升，铜价重心稳步上移；二季度，受美联储暴力加息影响，市场对全球经济衰退担忧提升，铜价大幅下挫，沪铜由 75000 元/吨大幅下探至 53500 元/吨，跌幅 29%；伦铜价格则由 10500 美元/吨的高位跌穿 7000 美元/吨，跌幅达到 33%；三季度之后，铜价呈现宽幅震荡偏强走势。一方面，美国通胀有所降温、美联储激进加息担忧有所缓解，另一方面，铜库存持续低位运行，基本面显现出较强支撑。与此同时，在人民币兑美元汇率明显贬值情况下，内盘表现明显强于外盘。 图 1 铜价走势变化 数据来源：wind 图 2 LME 铜三个月期货价格：年均价 图 3 沪铜主力期货价格：年均价 数据来源：wind 数据来源：wind 6500700075008000850090009500100001050011000LME 3个月铜收盘价美元/吨俄乌局势升级，供应扰动加剧；欧洲能源价格走高华东疫情爆发；美联储持续释放鹰派信息美国通胀超预期上行，美联储暴力加息；全球经济复苏出现疲弱信号美国通胀降温；美联储激进加息预期降温；基本面支撑8830 7957 7351 6829 5494 4872 6204 6543 6022 6199 9281 881720003000400050006000700080009000100002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美元/吨LME铜三个月期货价格：年度均价66052 57264 52945 48413 40545 38262 49334 50674 47674 48796 68337 66985300003500040000450005000055000600006500070000750002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022元/吨沪铜主力期货价格：年度均价pOyRnPqQrPvMyQpOoRpMtP6MdNaQmOoOoMmPfQ有色金属·年度报告 · 2. 内外盘价格：汇率大幅贬值，沪铜表现强于伦铜 今年 4 月份以来，人民币兑美元汇率大幅贬值，离岸人民币由年初的 6.36 贬至年底的 7.00，累计贬值 6400bp。受此影响，铜沪伦比走高；整体上，今年 LME 铜三个月期货合约年度均价为 8817 美元/吨，较 2021 年下跌 464 美元/吨，跌幅 5.0%。年底价格则较年初下跌 1301 美元/吨，跌幅 13.4%；沪铜主力合约年度均价 66985 元/吨，较 2021 年下跌 1352 元/吨，跌幅 2.0%。年底价格则较年初下跌4140 元/吨，跌幅 5.9%。受人民币兑美元汇率贬值影响，沪铜表现强于伦铜。 二、宏观经济部分 1. 美联储大幅加息，美国经济韧性与风险并存 今年以来，受通胀持续走高影响，美联储多次激进加息。北京时间 12 月 15 日凌晨，美联储如期加息 50bp，将联邦基金利率目标区间提升在 4.25%至 4.50%的水平，年内累计加息幅度达到 425bp。 此外，美联储点阵图中值显示，2023、2024 年底联邦基金利率预期中值分别为 5.1%，4.1%，而 9月预期分别为 4.6%，3.9%。与此同时，美联储经济展望显示，美联储将 2022 年 GDP 增长由 0.2%上调至 0.5%，而将 2023 年和 2024 年 GDP 分别由 1.2%和 1.7%下调至 0.5%和 1.6%；此外，美联储将 2023年和 2024 年失业率由 4.4%上调至 4.6%，并全线上调今明后三年通胀及核心通胀预期。 会后，美联储主席鲍威尔表示，加息 50 个基点仍然算很大，加息还有一段路要走，之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据，将继续逐次会议上做出决定。历史教训强烈警告不要过早放松政策，将坚持到任务完成为止，加息速度不再是最重要的问题。相比 2021 年，美国经济增速已经在 2022年显著放缓，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能，美联储尚未讨论可以接受的经济衰退程度。 图 4 铜沪伦比价及汇率变化 数据来源：wind 6.8007.0007.2007.4007.6007.8008.0008.2008.4006.006.206.406.606.807.007.207.407.6022-01 22-02 22-03 22-04 22-0