金属镍2023年度报告：供需迈向过剩，镍价估值重构

金属镍 2023 年度报告： 供需迈向过剩，镍价估值重构 展望 2023 年，在国家政策支持下，新能源与不锈钢需求均有增量，但随着全球镍项目的投产放量，原生镍供需转向全面过剩，镍价中枢料逐步下移。全年镍价或表现为前高后低，上半年在纯镍出现垒库之前，镍价仍有可能受到阶段性提振，维持高波动率，下半年随着原生镍过剩加剧，镍价将面临下行风险，同时需警惕宏观事件、地缘政治、印尼政策、镍豆交割等对镍价带来的影响。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 宏观面：内强外弱格局渐显。海外方面，美联储释放明确的放缓加息信号，加息所带来的冲击料将逐步减弱，市场关注点转向对海外衰退风险的担忧，一旦衰退成为现实，有色金属价格仍面临下行压力。美国经济何时出现衰退、衰退的深度和持续时间将是 2023 年市场关注的重点。国内方面，疫情防控政策逐步放松，国家稳增长政策仍持续出台，其中地产政策在供需两端均有明显加码的意向，国内经济复苏步伐整体加快。2023 年国内外宏观有所分化，内强外弱格局逐渐显现，在海外衰退逻辑指引下，有色金属价格或阶段性承压。 供应端：由二级镍过剩转向全面过剩。2023 年镍矿供应持稳为主，全球原生镍增量主要由印尼镍铁及镍中间品（MHP、高冰镍）贡献，国内镍铁产量则延续下滑趋势，仍需关注印尼镍铁出口征税政策进展。由于合金电镀行业需求弹性有限，随着镍中间品对精炼镍在电池消费中的替代，以及中国与印尼新增电解镍冶炼项目的陆续投产，电解镍供需亦逐步转向过剩，全球镍低库存格局或难延续。 需求端：政策刺激下需求有望回暖。2023 年不锈钢供需均有望维持增长，中国与印尼不锈钢新增产能较多，在地产政策支持下，房地产后周期行业需求将逐步修复，带动不锈钢需求回暖；新能源方面，虽然国内对新能源车补贴退出但仍免征购置税，在碳中和政策推动下，新能源车产销仍有望维持增长趋势，但增速或放缓。此外，高镍化仍是三元电池发展方向，对镍需求形成边际提振，但需求增量主要体现在镍中间品；从纯镍消费来看，合金、电镀作为电解镍主要下游，需求较为刚性，增量整体有限。 风险关注：国内外宏观事件、地缘政治风险、印尼政策超预期、需求不及预期 2022 年 12 月 23 日 星期五 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 谢灵 投资咨询号：Z0015788 从业资格号：F3040017 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 金属镍·年度报告 金属镍·年度报告 2 一、行情回顾 回顾 2022 年，镍价重心整体上移，波动率明显放大。一季度在基本面支撑以及俄乌冲突的背景下，伦镍经历了“史诗级”的挤仓行情，内外盘镍价屡创新高，随后交易所采取相关措施抑制价格非理性上涨。二三季度，在宏观利空与供应增加预期的共同作用下，镍价自高位回落。四季度随着下游供需转暖以及宏观情绪的逐步修复，镍价震荡回升，截至 2022 年 12 月 16 日，沪镍主连收 215610 元/吨，年涨幅约 41.3%，伦镍收 28265 美元/吨，年涨幅约 34.3%。全年镍价重心抬升、波动剧烈，主要分为以下三个阶段： 第一阶段（1-5 月）：年初，全球镍库存持续去化，在缅甸镍铁厂被炸、印尼镍铁加征出口关税等消息影响之下，镍价整体偏强运行，随着青山高冰镍发运回国的消息传出后，市场情绪整体降温，镍价涨势有所放缓。2 月底，俄乌冲突爆发后，欧美对俄制裁陆续推出，市场担忧俄镍供应受到影响，叠加低库存支撑，镍价持续上涨。3 月 7 日开始，伦镍在挤仓行情之下出现历史级别的上涨，最高涨至 10 万美元/吨，两天涨幅逾 200%。在伦敦金属交易所“拔网线”、“回档”以及一系列措施之后，伦镍经历了几度跌停涨停，于 3 万美元上方企稳，沪镍运行在 21 万关口附近，极端行情有所缓和。4 月开始，镍市逐渐回归基本面定价，市场关注点投向了美国持续飙升的通胀以及美联储加息周期的开启，在宏观面扰动之下镍价在 20万附近宽幅波动。5 月底，印尼再传计划对镍含量低于 70%的镍产品征收关税，刺激镍价震荡反弹至 22 万高点，但由于该政策尚未落地，利多情绪迅速释放。 第二阶段（6-8 月）：6 月，高通胀压力下美联储激进加息 75bp，宏观情绪急转直下，有色板块集体下挫，叠加印尼镍产品持续投产放量，原生镍供应增加预期对镍价形成压制，镍价大幅下行。7 月上旬，国内钢厂减产增加，镍基本面趋弱，镍价承压下挫，最低跌破 15 万关口，后随着下游成交转好，以及市场悲观情绪的降温，镍价自底部回升后回归区间震荡。 第三阶段（9 月-12 月）：9 月初，印尼计划征收镍产品关税消息持续扰动，海外多家不锈钢企业宣布减产，不锈钢复产预期回升，供需有回暖迹象，对原料端镍价形成一定提振。此外，新能源车维持高速发展，对纯镍需求有所修复，叠加纯镍库存持续低位，资金助推下镍价大幅上涨，最高触及 20 万关口。9 月21 日，美联储加息 75bp 并发表鹰派言论，市场对流动性收紧担忧再起，镍价高位回落，9 月 29 日 LME 对禁止俄罗斯金属供应展开讨论，供应端扰动反复，在低库存支撑下，镍价高位宽幅震荡运行。进入 11 月份，LME 表示不对俄罗斯金属进行制裁，而印尼出口征税政策消息频传，叠加国内防疫政策出现积极变化，美联储放缓加息预期抬升，利多消息刺激镍价上涨，年末镍价维持高位震荡。 图表 1：SHFE&LME2022 年镍价走势（截至 2022.12.16） mNvMpNoOrPzQxPmNrOmPsO8OdN7NsQmMnPnOlOqQqReRmMsP8OmNsPuOrRoNNZrRqM 金属镍·年度报告 3 二、宏观分析 2.1 高通胀压力下，美联储年内大幅加息 2.1.1 为遏制通胀，2022 年美联储多次激进加息 2022 年以来，在地缘政治等多方影响下，以原油为首的大宗商品价格集体上涨，全球各国通胀数据持续飙升，同时滞涨可能性亦在走高。2022 年 6 月美国 CPI 数据最高达 9.1%，远超美联储 2%的长期通胀目标。 受通胀持续走高影响，美联储年内进行了多次激进加息。北京时间 12 月 15 日凌晨，美联储如期加息50bp，将联邦基金利率目标区间提升在 4.25%至 4.50%的水平。自 3 月份首次加息以来，美联储已累计加息 425BP（3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月、12 月分别加息 25BP、50BP、75BP、75BP、75BP、75BP、50BP）。 此外，美联储点阵图中值显示，2023、2024 年底联邦基金利率预期中值分别为 5.1%，4.1%，而 9 月预期分别为 4.6%，3.9%。美联储经济展望显示，美联储将 2022 年 GDP 增长由