收费公路行业2023年度信用展望

新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 1 收费公路行业 稳定 收费公路行业 2023 年度信用展望 工商企业评级部 张佳 收费公路行业更多关注的是中长期收支平衡和债务化解；不同区域收费公路企业面临的经营压力与财务风险差异较大。 2021 年国内免收费政策影响出清，行业收费和现金流恢复常态，收不抵支虽有所收窄，但依旧维持高位失衡态势；2022 年全国城市疫情反复对通行费收入影响较大，2022 年12 月以来全国范围内防疫政策显著优化，预计 2023 年行业收费运行将呈现“前低后高”态势。 “十四五”规划已开启建设进程，全国收费公路建设压力仍较大，区域干线、加密线路和改扩建路段等保持较大投资规模，债务负担将进一步加重，部分区域债务循环压力加大。各省级交通集团作为区域内收费公路投资主体，投融资压力不减，尤其是中西部地区，债务融资依赖度或进一步上升。 2022 年前三季度，收费公路企业外部融资环境相对宽松，行业内企业新发债券利率较2021 年有一定下行；发债主体信用等级与发行利差基本同向变化，较符合市场规律。 疫情防控因素对收费公路行业的影响将明显弱化，支持行业长期发展的供需关系并未发生实质变化，且政府与金融机构支持依旧能为行业稳定发展提供支撑，我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及外部支持而保持较高的信用质量。但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路企业的财务风险或将进一步增大。展望未来，我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力总体上将持续承压，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 2 行业基本面 中长期内公路行业仍将保持规模投资；受地域地质构造和区域经济发展水平等差异影响，我国收费公路建设布局与密度呈现较明显的区域分化。 我国交通运输业发展迅速，以公路建设为例，2016-2020 年，我国公路累计建设投资 10.67万亿元（“十三五”公路规划投资 7.80 万亿元），超额完成投资计划，其中高速公路仍为主力；2021 年及 2022 年前三季度，公路建设分别完成投资 2.60 万亿元和 2.06 万亿元，分别同比增长 6.0%和 10.0%。随着高速公路建设推进，我国已建成世界最大的高速公路网络，高速公路通车里程从 2001 年末 1.94 万公里增至 2021 年末 16.91 万公里。 图表 1. 我国公路建设投资额（单位：亿元） 料来源：Wind 资讯及各年交通运输行业发展统计公报等 中长期内，公路行业仍可保持较大规模和较强力度的投资建设进程。根据《国家综合立体交通网规划纲要》计划，到 2035 年，国家综合立体交通网络中公路（包括国家高速公路网、普通国道网）将达 46 万公里左右，其中国家高速公路网 16 万公里。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》交通强国建设工程板块将新改建高速公路里程 2.5 万公里，实施京沪、京港澳、长深、沪昆、连霍等国家高速公路主线拥挤路段扩容改造，加快建设国家高速公路主线并行线、联络线。 路网建设与地区经济发展呈现较显著的相互促进关系，我国东部、中部与西部地区经济发展水平呈阶梯状，中西部地区经济发展水平在国内仍属于较低水平，且中西部地区地质构造差异明显，部分地区以山地和丘陵等为主，少有平原支撑，独特的地理条件导致部分中西部省份公路建设难度高，隧道、桥梁较多，单位成本造价高，资金回收周期长，路网密度较低，尤其是新疆、黑龙江、青海和内蒙古高速公路路网密度未超过 100 公里/万平方公里；而中东部地区在“十二五”、“十三五”时期集中建设，路网建设基本成形。 图表 2. 2021 年末各省市高速公路里程及路网密度 资料来源：Wind 资讯（内蒙古未获取 2021 年末高速公路里程，暂以 2020 年末数据计算） 我国收费公路行业具有显著的资产和资本驱动特征，行业资本投入来源结构导致的债务规模、运营期的通行费收入能力，以及资产（路产）产能释放带来的效益能否抵御建设期资本支出带来的债务还本付息压力（风险）是影响收费公路行业信用质量的关键要素，-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.002010201120122013201420152016201720182019202020212022.1-9公路建设投资额累计同比(右轴)0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00上海天津北京广东浙江福建江苏山东重庆贵州河南河北湖北江西安徽山西海南湖南陕西宁夏广西辽宁云南吉林四川甘肃黑龙青海内蒙新疆2021年末高速公路里程（公里，左轴）路网密度(公里/万平方公里，右轴）新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2023 年度信用展望 3 同时收费公路运营状况也呈现较明显的区域分化。 “十二五”以来，我国收费公路建设进程加快，骨干线路基本通车，在数轮建设浪潮下，存量债务连年攀升且债务积聚，2021 年末全国收费高速公路债务余额 74853.89 亿元，其中年末银行贷款余额 61321.88 亿元，单公里债务余额达 4643 万元，行业整体存量债务压力大，企业资产负债率偏高；而后续项目建设资金需求量大，债务融资依存度高，增量债务滚动存量债务将进一步推高行业财务杠杆。 图表 3. 收费高速公路债务余额情况（单位：亿元） 收费高速公路 2019 年末 2020 年末 2021 年末 收费高速公路年末债务余额 58044.58 66983.54 74853.89 收费高速公路单公里债务余额[亿元/公里] 0.4064 0.4381 0.4643 资料来源：Wind 资讯及各年收费公路统计公报等 注：收费高速公路单公里债务余额=收费高速公路年末债务余额/收费高速公路里程数 收费公路行业路产建设阶段的债务融资需求大，考虑到行业内发债企业主要为国有背景，加之区域战略地位，较易获得地方政府和金融机构支持，降低企业项目资金风险。但就目前而言，收费公路行业面临着收支难抵的重大困境，近期通车路产的产能释放效力和释放速度远不及大动脉和干线路产，收费公路还本付息规模超过年度通行费收入规模（自 2014年起我国收费高速公路收入已难以覆盖行业债务本息，付息压力重），行业收支严重失衡，入不敷出局面严峻