阿里巴巴SW(9988.HK)核心电商业务短期承压，云计算组织架构调整

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 01 月 20 日 阿里巴巴-SW(09988.HK) 公司快报 核心电商业务短期承压，云计算组织架构调整 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12 12 个月目标价 136.00 港币 股价 (2023-01-19) 112.20 港币 交易数据 总市值(百万美元) 299,754 流通市值(百万美元) 299,754 总股本(百万股) 21,180 流通股本(百万股) 21,180 12 个月价格区间 60.30/132.5 港币 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 27.5 42.5 4.5 绝对收益 32.0 50.1 -9.7 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 阿里巴巴：运营效率稳步提升，加大回购力度彰显信心 阿里巴巴：核心电商业务缓慢复苏，持续推进提质增效 2022-11-23 2022-10-03 阿里巴巴：持续优化运营效率，利润表现再超预期 2022-08-12 阿里巴巴：应对逆风挑战，推进高质量增长策略 2022-07-06 3QFY23 业绩前瞻：我们预计公司 3QFY23 收入同比+0.8%至2,446亿元，略低于彭博一致预期，主要由于中国商业收入仍受疫情扰动。而在运营效率提升驱动下，我们预计季度内整体调整后 EBITA同比+5.0%至 470 亿元，对应调整后 EBITA 利润率同比+0.8pcts至 19.2%。 预计 CMR 表现仍滞后于 GMV，国际零售同比提速增长：根据 NBS，10-12 月国内社会消费品零售总额分别同比-0.5%/-5.9%/-0.2%，计算得同期实物商品网上零售额分别同比+15.3%/+1.2%/4.4%，受疫情管控举措调整导致短期运力不足影响，12 月季度国内规模以上快递业务量同比-3%，我们预计季度内公司 CMR 和 GMV 的增速差距将有所扩大，主因订单履约受到扰动以及大促期间退货率抬升，预计 CMR 同比-9.7%，GMV 同比中低个位数下滑。我们预计直营及其他收入同比+9.6%（VS 上季度同比+6.4%），主要得益于盒马的良好需求。预计季度内国际零售收入同比+10.5%（VS 上季度同比+3.5%），主要由于速卖通业务受欧盟关税调整影响逐步弱化、土耳其里拉汇率企稳、以及 Lazada 和 Trendyol 的增长，同时在经营效率优化驱动下，国际商业板块经调整 EBITA 亏损有望延续同比收窄态势。 云业务或保持稳定增长，调整架构整装待发：我们预计季度内阿里云收入同比+4.0%（VS 上季度同比+3.7%），相比上季度增速较为平稳，其中混合云板块仍受头部大客户流失及非互联网行业客户项目预算收紧所拖累。近期公司宣布新一轮组织架构调整，由集团 CEO 张勇接替张建锋兼任阿里云总裁并直接分管钉钉，我们认为本次调整或有助于整合集团内部资源，强化组织效率以更好满足云业务后续发展诉求。 投资建议：维持买入-A 评级及 SOTP 目标价 136 港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好核心消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善。我们预计 FY23/24收入同比增长 2.0%/11.6%，调整后 EBITA 为 1,515 亿元/1,858 亿元。 风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 摘要(百万元) FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 主营收入 717,289 853,062 870,215 970,897 1,080,184 经调整 EBITA 170,453 130,397 151,486 185,756 210,526 非通用会计准则净利润 171,985 136,388 145,828 164,717 189,238 -51%-36%-21%-6%9%2022-012022-052022-092023-01阿里巴巴-SW仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/阿里巴巴-SW 非通用会计准则每股收益（元） 63.64 50.61 54.97 61.78 70.49 每股净资产（元） 401 402 441 496 559 盈利和估值 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 非通用会计准则市盈率(倍） 11.4 14.4 13.3 11.8 10.3 市净率(倍) 1.9 1.9 1.7 1.5 1.4 非通用会计准则净利润率 24.0% 16.0% 16.8% 17.0% 17.5% 净资产收益率 16.5% 13.3% 12.9% 13.0% 13.1% 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% ROIC 27.4% 20.5% 41.7% 41.0% 34.8% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 阿里巴巴：4QFY22 业绩超预期，新的财年聚焦高质量增长 2022-05-31 仅供内部参考，请勿外传公司快报/阿里巴巴-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：阿里巴巴 - 3QFY23 业绩前瞻 百万元 Dec-2021 Sep-2022 Dec-2022 QoQ YoY 彭博一致预期 +/-彭博一致预期 总收入 242,580 207,176 244,566 18.0% 0.8% 247,136 -1.0% 中国商业 172,226 135,431 169,334 25.0% -1.7% -中国零售商业 167,995 131,222 164,807 25.6% -1.9% -客户管理 100,089 66,497 90,373 35.9% -9.7% -直营及其他 67,906 64,725 74,434 15.0% 9.6% -中国批发商业 4,231 4,209 4,527 7.6% 7.0% 国际商业 16,449 15,747 18,155 15.3% 10.4% 本地生活服务 12,141 13,073 13,112 0.3% 8.0% 菜鸟 13,078 13,367 15,372 15.0% 17.5% 云计算 19,53