浮法玻璃行业深度报告：竣工和成本端共同推动下，浮法玻璃有望迎来弱复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 建材行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 预计 23 年浮法玻璃将迎来弱复苏，但难再现 21 年高峰。从需求端看，由于地产占据了浮法玻璃需求的 74%左右，其竣工数据的好转将带动表观消费量的增加；供给端，在产产能在 23 年初处于相对低位，后续有望持续增加，释放节奏参考玻璃价格行情，预计有效产能和 22 年或无太大变动（复产/冷修节奏较难预测）；成本端，主要原材料（纯碱/天然气/石油焦）价格中枢有望走平或下降。因此，需求和成本端改善有望助推玻璃价格。与市场观点不同，供给在 22H2 的大幅收缩已经很大程度上缓解了高窑龄冷修的压力，23 年供给的净增加节奏取决于玻璃价格上涨幅度。 ⚫ 需求端恢复确定性较高，但复苏强度有限。市场往往把竣工数据当做玻璃需求的指引。参考历史数据，前者波动性远大于后者，有两点可以解释。一方面地产占玻璃需求的 74%，此外 25%的需求来自汽车/电子消费等，此类需求和竣工或存在一定对冲效应。比如 2013 年三者增速分别为 2.0%/15.9%/21.0%，汽车和电子产品的高增长共同对冲了地产的阶段性低点。另一方面，玻璃实际需求或发生在竣工之前一段时间，玻璃从原片到加工完成需要时间，从地产交付到竣工亦存在时滞。通过数据验证，将竣工季度数据滞后 4 个季度，玻璃消费量和地产竣工增速的相关性达到最高值（0.7），远高于两者当季增速的相关性。但从年度数据看，地产竣工同比增速的放缓/加快对玻璃的需求依然有较大影响。参考市场平均预期，估计 23 年地产竣工面积增速同比为 3.7%，相比 22 年同比下滑 15.0%呈现弱复苏态势。此外，保交付的政策在 22 年 11 月密集出台，有望 23 年逐步落地，对竣工端形成又一支撑。 ⚫ 成本端压力高峰已过，实际供给恢复取决于价格走势。成本端随着成本更低的天然碱产能投放，纯碱价格有望中枢性走低。受全球经济衰退可能性增加影响，天然气/石油大概率不会继续走高。供给端预计实际的有效供给不确定性较高，主要因为22H2 冷修的产线中，小厂的复产计划大多根据玻璃价格走势决定。站在 23 年初，很难确定复产的时间点。但在产产能预计呈现逐季增加的态势。 ⚫ 预计 23 年行业整体供需紧平衡，盈利情况将有所改善。我们预计全年玻璃产量为10.96 亿重箱，YoY+0.2%，表观消费量 10.73 亿重箱，YoY+1.7%，整体供需保持紧平衡。在盈利方面，我们认为 23 年将回归至一个正常水平，既不会出现 22 年的行业普遍亏损，也不会出现 21 年盈利能力大幅提升的情况。目前的玻璃价格处于淡季阶段，没有太大参考意义，真实需求在淡季无法得到验证。展望更长维度，我们担心未来地产销售中枢会下滑，对竣工的中枢也将形成压制，玻璃的产能将迎来新一轮洗牌，由于龙头具备成本优势，中小产能被淘汰的概率较高。 在玻璃行业弱复苏的背景下，建议关注行业 beta 行情。推荐浮法玻璃龙头旗滨集团(601636，买入)和信义玻璃(00868，买入)，建议关注中国玻璃(03300，未评级)和南玻A(000012，买入)。 风险提示 地产竣工修复不及预期，原材料超预期大幅波动，模型数据过拟合，假设变动对测算结果影响的风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2023 年 01 月 19 日 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 香港证监会牌照：BTB520 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 地产需求端刺激政策落地，地产链中前端将更受益：——建材行业周报 2023-01-10 水泥行业利润下滑，关注行业供给侧机会：——建材行业周报 2023-01-03 疫情影响，地产修复或需更长时间验证：——建材行业周报 2022-12-29 竣工和成本端共同推动下，浮法玻璃有望迎来弱复苏 ——浮法玻璃行业深度报告 看好（维持） 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 21 22E 23E 21 22E 23E 评级 601636 旗滨集团 12.16 1.58 0.75 1.05 7.71 16.11 11.54 买入 00868 信义玻璃 16.54 2.81 2.53 2.60 5.88 6.54 6.35 买入 000012 南玻 A 6.78 0.50 0.67 0.79 13.62 10.07 8.56 买入 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 建材行业深度报告 —— 竣工和成本端共同推动下，浮法玻璃有望迎来弱复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 2022 年浮法玻璃行业基本面回顾 ................................................................... 5 需求下行叠加冷修高峰滞后出现 ......................................................................................... 5 多项原燃料价格高位，在位企业面临亏损 .......................................................................... 6 2023 年浮法玻璃行业基本面展望 ................................................................... 8 供需展望：需求确定性改善，供给弱反弹 .......................................................................... 8 盈利展望：纯碱价格有望回落，燃料价格仍不确定 .......................................................... 13 结论：价格小幅回升，行业供需紧平衡 ............................................................................ 15 投资建议 ...................................................................................................... 17 风险提示 .................................................