2023年家电年度策略：筑底回升，预期先行

1 Ta行业报告│行业年度投资策略报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 家用电器 2023 年家电年度策略：筑底回升，预期先行 ➢ 2022 年复盘：成长型板块的预期下行拖累市值 从31个申万一级行业和11个家电细分行业的收益率看，2022年公司业绩弹性尤在，但估值下滑严重。39个家电公司中有29家公司的5年历史PE分位数低于50，近半标的PEG＜1。但企业成长体现出韧性，11个家电细分行业中有6个细分行业在估值回落过程中，业绩依旧取得正增长。 ➢ 影响基本面的三大要素 展望2023年，随着疫情过去，我们认为需求将成为家电行业演变的核心变量。我们预计2023年家电行业整体业绩增速将呈现前低后高的趋势。基本面的拐点可能正在出现。 1）疫情：防控政策放开，经济好转激发消费者的补偿与更新需求。线下客流有望增加，利好注重线下体验、安装和可选属性强、高端套系化的产品销售；各地的消费券补贴进一步刺激需求。我们预计2023年家电行业整体业绩增速将呈现前低后高的趋势。基本面的拐点可能正在出现，并有望在二季度之后被市场进一步验证。 2）地产需求：2022H2房地产竣工企稳。市场对房地产后周期的预期好转有望带动厨电白电估值修复。房地产销量对白电、油烟机、集成灶销量的影响为10%左右、55%、94%。集成灶、洗碗机等高景气厨电销量有望体现出更强弹性；烟灶、白电等回温可能较为平缓。 3）外销：欧美经济增速放缓，除暖通企业外，其他大家电和渠道企业业绩可能持平或负增长。但2022年的我国家电出口全年下滑基数压力不大，海外库存也处于逐步被消化的状态，因而2023年外销有望实现较为温和下滑，对家电企业业绩影响可能小于内销。 ➢ 赛道展望：关注高成长+多元转型+效率优化标的 不同发展阶段的行业与公司在疫后复苏初期将呈现不同特点。1）对于扫地机、投影等新兴可选家电：当前家庭渗透率仅为4-6%，渗透率提升将成为疫后行业趋势，龙头有望提升市场份额。2）大家电（黑电、白电和厨电）：内部效率优化、产品升级换代和寻找新增长曲线是关键。3）小家电：空气炸锅、电蒸锅、咖啡机等在高景气度赛道，关注复苏后的成长弹性。小熊、飞科等关注产品提价、内部改革等方面对业绩的提振效果。 ➢ 投资建议：把握三个主要逻辑 1）内需复苏：建议关注弹性较高的可选家电。推荐石头科技、极米科技和光峰科技，维持买入评级。2）地产回暖：整体估值修复，基本面回温有先后，关注海尔智家、美的集团和格力电器等大家电。厨电关注火星人、亿田智能。3）寻找多元增长曲线：依托原有优势，积极拓展新业务。热泵关注大元泵业、万和电气、日出东方和申菱环境。零部件企业关注三花智控、东方电热、科陆电子以及盾安环境。 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期、房地产反弹不及预期、通胀导致外销需求疲弱、疫情反复、三方数据失真风险。 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 极米科技 6.77 8.03 10.87 31 26 19 42% 买入 光峰科技 0.43 0.74 1.02 68 39 28 42% 买入 石头科技 14.22 16.68 20.33 21 18 15 19% 买入 ➢ 数据来源：公司公告，iFinD、国联证券研究所预测，股价取2023年1月17日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 01 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱：rongzy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《石头科技（688169.SH）：科技创新淬炼石头崛起》2023.01.13 2、中央经济工作会议召开，提振家居家电板块信心家用电器》2022.12.18 3、《双十一推动线上回暖，政策利好估值修复家用电器》2022.12.10 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%沪深300家用电器(申万)本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业年度投资策略报告 正文目录 1 2022 年复盘：成长型板块预期下行拖累市值 ............................ 5 2 影响基本面的三大要素：筑底回升边际改善 ............................ 7 2.1 疫情防控转向放开：家电消费复苏渐行渐近 .............................................. 7 2.2 地产政策开始托底：扭转预期并有望提振业绩 ........................................ 11 2.3 外销影响弱于内需：需求、库存综合作用下有望温和下行 ...................... 13 3 赛道展望：关注高成长+积极转型+效率提升标的 ....................... 16 3.1 扩规模的可选家电：需求弹性有望逐步恢复 ............................................ 17 3.2 多元跨界的大家电：关注剪刀差+地产后周期+第二增长曲线 .................. 24 3.3 结构性利好的小家电：把握高增细分赛道和内部优化红利 ...................... 28 4 投资建议 ......................................................... 34 5 风险提示 ......................................................... 36 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业年度投资策略报告 图表目录 图表 1：2022 全 A 板块市值拆分 .................................................................................... 5 图表 2：2022 家电细分板块市值拆分 .............................................................................. 6 图表 3：家电个股企业 PE 及其分位数水平 ........