2022年12月通胀点评：服务需求回暖成为最大亮点

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益点评 2023年01月17日 服务需求回暖成为最大亮点 ——2022 年 12 月通胀点评 事件 1 月 12 日，国家统计局发布 2022 年 12 月通胀数据，12 月 CPI 同比 1.8%，前值 1.6%；CPI 环比持平，前值-0.2%；PPI 同比-0.7%，前值-1.3%；PPI 环比-0.5%，前值 0.1%。 核心观点 CPI 同比增速回升。12 月 CPI 同比上涨 1.8%，涨幅较前月上升0.2pct，环比由下降 0.2%转为持平。具体来看，食品项同比上涨 4.8%，涨幅较前月上升 1.1pct；非食品项同比上涨 1.1%，涨幅与前月持平。环比方面，食品项环比由前月下降 0.8%转为上涨 0.5%；非食品项环比由持平转为下降 0.2%。扣除食品和能源的核心 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较前月上升 0.1pct，低于季节性水平。 猪肉供给充足猪价回落，季节性蔬果涨价带动食品项通胀回升。尽管滞后 11 个月的能繁母猪存栏同比持续下行指向生猪供应趋紧，生猪屠宰量同比也转入负值区间，但排除 2021 年四季度高基数因素的影响后屠宰量仍然处于相对高位区间，短期内猪肉供给无虞。12 月城市感染率上升压制消费，承压的需求遭遇充足的供给导致 12 月猪肉价格进一步回落。受冬季低温影响，12 月鲜菜和鲜果供应趋紧，蔬果涨价成为食品项通胀回升的主要动力。 防疫优化下出行和娱乐需求修复，非食品项通胀平稳。随着防疫优化的推进，出行及娱乐需求的恢复成为 CPI 非食品项主要涨价动力，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格环比分别上涨 7.7%、5.8%和3.8%。春节临近，家政服务价格环比上涨 1.0%。往后看，防疫优化解除了出行及娱乐活动的限制，预计春节期间出行及娱乐需求快速修复，相关项目存持续涨价动力，将成为非食品项主要涨价因素。 煤价同比增速回升带动 PPI 同比降幅收窄，国际原油价格回落带动PPI 环比转负。能源品方面，基数走低和今年寒冬影响下煤炭价格同比增速上行带动相关行业价格同比增速降幅收窄。但需要注意的是，煤价绝对水平并没有显著上升，同比增速上行主要反映的是高基数减退的影响。国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格环比下降，其中石油和天然气开采业价格环比下降 8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降 3.5%。 债市策略：12 月 CPI、PPI 增速双双回升，猪油双低下通胀回暖的背后反映了服务需求的恢复较好。对债市而言，12 月通胀边际回暖是对基本面好转预期的又一大确认。2022 年 11 月以来债市对基本面的预期一直较强，尽管 12 月 PMI 指向经济探底，但 12 月金融数据反映的企业信贷需求高企、12 月通胀数据反映的服务需求恢复较快均释放了一定的积极信号。基于较好的基本面预期，当前债市对利空较为敏感，预计短期内长债震荡走弱态势难以扭转。 风险提示 国际地缘政治危机导致大宗商品价格波动超预期；疫情演变超预期；海外衰退风险超预期。 报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 zhengqy@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】企业中长期信贷高增有哪些因素_20230116》2023.01.16 《【固收】降准落地，持续保障流动性合理充裕_20221128》2022.11.28 《【固收】制造业徘徊荣枯线，建筑业维持高景气_20221031》2022.11.01 《【固收】基建发力稳增长成效初显，经济修复形势向好_20221026》2022.10.26 《【固收】内部通胀仍较平稳，警惕外围风 险渗透_20221015》2022.10.15 事件点评· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 点评 1.蔬果季节性涨价带动 CPI 同比增速回升 事件：1 月 12 日，国家统计局发布 2022 年 12 月通胀数据，12 月 CPI同比 1.8%，前值 1.6%；CPI 环比持平，前值-0.2%；PPI 同比-0.7%，前值-1.3%；PPI 环比-0.5%，前值 0.1%。 CPI 同比增速回升。12 月 CPI 同比涨幅止降回升，环比持平。12 月CPI 同比上涨 1.8%，涨幅较前月上升 0.2pct，环比由下降 0.2%转为持平。具体来看，食品项同比上涨 4.8%，涨幅较前月上升 1.1pct；非食品项同比上涨 1.1%，涨幅与前月持平。环比方面，食品项环比由前月下降 0.8%转为上涨 0.5%；非食品项环比由持平转为下降 0.2%。扣除食品和能源的核心CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较前月上升 0.1pct，低于季节性水平。 图表1. CPI 食品项涨幅回升，非食品项涨幅持平 图表2. 核心 CPI 低于季节性水平 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 猪肉供给充足猪价回落，季节性蔬果涨价带动食品项通胀回升。12 月CPI 食品项同比上涨 4.8%，涨幅较前月扩大 1.1pct。具体来看，猪肉方面，CPI 猪肉项同比上涨 22.2%，涨幅缩小 12.2pct，环比下降 8.7%，降幅大幅扩大。尽管滞后 11 个月的能繁母猪存栏同比持续下行指向生猪供应趋紧，生猪屠宰量同比也转入负值区间，但排除 2021 年四季度高基数因素的影响后屠宰量仍然处于相对高位区间，短期内猪肉供给无虞。12 月城市感染率上升压制消费，承压的需求遭遇充足的供给导致 12 月猪肉价格进一步回落。猪肉价格回落带动畜肉类同比增速继续放缓，环比转跌。受冬季低温影响，12 月鲜菜和鲜果供应趋紧，鲜菜和鲜果价格环比分别上涨 7.0%和 4.7%，蔬果涨价成为食品项通胀回升的主要动力。 向后看，春节时点食品项需求有支撑，叠加城市感染达峰或早于预期，疫情对需求的压制或逐步缓解。生猪供应持续下行，猪肉价格连续两个月回落带动屠宰量稳步下行，对猪肉供给端的调控也已出现转向迹象，发改委公众号 1 月 9 日发文表示猪粮比价进入过度下跌三级预警区间，根据《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，若猪粮比价连续三周位于此区间则可以开启收储，2022 年 9-11 月中央储备肉共计-50510152025-101234562019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11CPI(%)CPI:非食品(%)CPI:食品(右轴,%)-0.500.511.521月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022(%,下同)2021202020192017-2021同期均值 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 固定收益 | 点评 实施了 7 轮投放，尤其是 9 月单月 4 轮投放下猪肉价格涨势明