食品饮料2023年投资策略：暖意渐浓，不负春晖

1 Ta行业报告│行业年度投资策略报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 食品饮料 2023 年投资策略 暖意渐浓，不负春晖 ➢ 板块复盘：业绩承压估值下行 2022 年疫情拖累需求，叠加成本上行侵蚀利润，食饮板块量利增速下降，带动估值回落至二十年均值，指数走势先抑后扬。主动基金持仓自 2022 年二季度以来环比回升，超配比例保持高位。回顾 09、16 年食品饮料两轮超额收益行情，业绩超预期增长均推动估值上升，形成戴维斯双击。以史为鉴，当前需求边际回暖叠加成本改善，食品饮料板块业绩和估值相互强化行情有望持续演绎，新行情起点渐行渐近。 ➢ 海外复苏透视：商品类和必选消费复苏更优 消费恢复程度受到防控政策（消费场景）、收入（消费能力）与储蓄率（消费意愿）影响，各国家或地区的复苏存在三类情况：1）美国：放开早、高收入、低储蓄，消费恢复好；2）日本：放开较晚、高收入、高储蓄，消费恢复居中；3）中国香港：暂未全面放开、低收入、高储蓄，消费恢复较弱。复苏结构方面，商品支出的承压、恢复速度和弹性普遍优于服务；必选波动较小、恢复优于可选。从美股的经验来看，大盘上涨领先全面放开，放开后核心消费品表现优于非核心。 ➢ 国内复苏前瞻：三阶段把握复苏节奏 需求供给均迎来积极变化，截至 22Q3 人均可支配收入及消费支出修复尚好，同时促消费政策力度可类比中国台湾/韩国/美国，预计需求将得到明显提振。供给方面，PPI-CPI 剪刀差 22 年 8 月完成收敛，部分子行业毛利率率先修复。对于整体复苏节奏的预判是“先抑后扬”，分三阶段把握结构性复苏节奏：第一轮冲击期（赠礼、居家消费）、冲击过后复苏期（场景相关消费）、全面复苏期（刚需消费）。 ➢ 投资主线梳理：Q1 优选白酒等高弹性品种，Q2 布局食品及啤酒等板块，预制菜等高成长性板块有望贯穿全年。 白酒：高端白酒首推板块估值锚的茅台和 PEG 角度较优的老窖；次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的汾酒、舍得；苏皖产区内，推荐华润主导稳步推进改革的金种子、渠道力十足确保稳健高增的今世缘。 啤酒：高端化趋势明确，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏，首推高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒，关注区域改善空间大的重庆啤酒。 大众品：把握三条主线：（1）C 端品质和功能升级，重点推荐海天、千禾，乳制品推荐伊利、妙可蓝多等；（2）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性，重点推荐安琪酵母；（3）泛餐饮业态复苏，带动供应链需求修复，预制菜推荐安井、千味、龙大、佳沃，调味品推荐海天味业，烘焙推荐立高食品等。 ➢ 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 49.13 57.16 63.89 37.55 32.28 28.88 15.93% 买入 泸州老窖 6.74 8.32 10.15 35.19 28.47 23.35 23.38% 买入 山西汾酒 6.24 7.95 10.12 47.12 36.96 29.06 32.44% 买入 舍得酒业 4.73 6.11 8.14 35.19 28.47 23.35 29.62% 买入 金种子 0.02 0.55 1.30 1806.95 49.73 20.82 —— 买入 今世缘 2.00 3.00 3.00 28.83 22.02 17.05 28.20% 买入 老白干酒 0.78 0.80 1.02 36.34 35.63 27.93 33.65% 增持 华润啤酒 0.45 1.06 1.37 133.5 56.1 43.4 -1.02% 买入 伊利股份 1.52 1.84 2.19 21.41 17.61 14.84 17.13% 买入 妙可蓝多 0.46 0.94 1.49 71.32 35.16 22.07 70.88% 增持 佳沃食品 1.20 2.81 4.34 21.42 9.14 5.92 —— 买入 海天味业 1.30 1.60 1.89 60.88 49.32 41.67 9.56% 买入 立高食品 0.99 1.60 2.13 95.37 59.04 44.31 8.38% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年1月12日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 01 月 16 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：王卓星 执业证书编号：S0590522050002 邮箱：wangzx@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001 邮箱：lujx@glsc.com.cn 联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 联系人：陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《需求已现温和扩张，关注消费场景复苏进程》2023.01.08 2、《消费复苏专题：调查问卷：消费复苏信心充足，消费意愿积极食品饮料》2023.01.05 3、《中央经济工作会议举行，消费或为明年经济增长支柱食品饮料》2022.12.18 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业年度投资策略报告 正文目录 1、板块复盘：业绩承压估值下行 ......................................... 6 1.1 年度跌幅行业排名中间靠前 ................................................................................ 6 1.2 业绩降速致估值短暂回落 .................................................................................... 8 1.3 基金重仓比例回升 .............................................................................................