利率债周报：《新巴III》渐行渐近，对我国债市将有何影响？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 《新巴 III》渐行渐近，对我国债市将有何影响？ [Table_Summary] 投资要点：  《新巴 III》将如何影响国内债市&债市展望 国内版《新巴 III》具体落地执行时间或仍需时日，短期影响或有限。《新巴 III》的标准执行时间为 23 年 1 月 1 日，我国 22 年将《商业银行资本管理办法（试行）》的修订列为工作计划，但目前尚未出台具体方案。考虑到国内银行管理水平参差不齐，尚需时间完善自身风控和评价体系，我们预计国内版《新巴 III》仍会留出过渡期或渐进式推行，短期内影响有限。 从信贷投放角度来看，《新巴 III》有助于节约资本，1）企业融资成本有望下降，银行或将更加重视优质企业和小微企业客群。2）银行提供个人住房抵押贷款的资本占用成本将进一步下降。从存单和债券投资角度来看，1）三个月以上存单和金融债性价比下降，存单利率中枢或将小幅上行。2）优质省份地方政府债风险权重或调降。3）次级债中，中小银行二级资本债需求端或受扰动。从资管产品投资角度来看，穿透式监管趋严，或利好利率债产品。 债市展望：我们预计 2023 年债市波动率或加大、10Y 国债利率中枢或略升、节奏或先下后上，中枢 2.70-3.15%。在这样环境下，建议还是以票息为主的策略，配置短久期高等级信用债，同时控制杠杆（建议不高于 2022 年）。利率债投资，一是关注一季度的交易性机会；二是在区间波动思路下关注债市调整后的机会、例如靠近利率区间上沿加大配置力度，靠近利率区间下沿控制久期。  基本面：产需仍弱，基建分化，CPI 或温和续升 1 月以来，产需仍偏弱，具体中观高频数据显示，百城土地成交面积&30 城商品房成交面积月均值同比改善但环比增速均转负，汽车批发零售销量（1/1-1/8）同比降幅均高达-23%，出口综合指数降幅仍大，钢材产量继续下降，沿海八省日耗煤量环比增速转负且同比降幅为-11%，行业开工率大多走低。基建类指标表现分化，石油沥青开工率环比转为上行。物价方面，预计 1 月 CPI 或继续温和回升，PPI 降幅或继续缩小。  上周回顾：资金利率和票据利率均上行，存单量价齐升，债市熊陡 资金利率和票据利率均上行。上周央行净投放资金 2130 亿元。R007/DR007 均值上行 27/41BP。3M 存单发行利率小幅下行、FR007-1Y互换利率震荡上行；至 1 月 13 日，国股银票 1M、3M、6M、1Y 转贴现利率较 2023 年 1 月 6 日分别+15bp、+60bp、+31bp、+15bp。 净融资额增加，存单量价齐升。利率债净融资额 2093 亿元，环比增加1691 亿元。国开债、国债债需求分化，农发债、进出口行债需求一般。截至 1 月 13 日，未来一周国债计划发行 1920 亿元，环比下降，地方债计划发行 2988 亿元，环比上升。 短债利率持平，长债利率上行。上周，资金面边际收紧，短债利率先上后下。市场对于宽信用稳增长预期较强，长债下跌。10Y 国债、国开债利率均上行 7BP；国债、国开债期限利差走势分化，国债 3Y-1Y、国开债 5Y-3Y 利差最陡。10Y 国开债隐含税率上升至 4.20%，位于 3%分位数。 2 固定收益研究 证券研究报告 利率债周报 2023 年 1 月 15 日 仅供内部参考，请勿外传 固定收益研究—利率债周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 《新巴 III》将如何影响国内债市？ ................................................................................... 4 2. 基本面：产需仍弱，基建分化，CPI 或续升 ..................................................................... 7 3. 政策解读：信贷靠前发力，新结构性工具正在研究推出 ............................................... 9 4. 货币市场：资金利率和票据利率均上行 ........................................................................... 9 5. 一级市场：利率债净融资额增加 ..................................................................................... 11 6. 二级市场：债市熊陡 ......................................................................................................... 13 表目录 表 1 《新巴 III》与现行《商业银行资本管理办法（试行）》关于企业债权的风险权重对比 4 表 2 《新巴 III》与现行《商业银行资本管理办法（试行）》关于房地产风险暴露的风险权重对比 ................................................................................................................................ 5 表 3 《新巴 III》与现行《商业银行资本管理办法（试行）》关于次级债的风险权重对比 6 表 4 中观高频经济数据表现（截至 2023/1/13，汽车销量数据为 1/1-1/8） .................... 7 表 5 基建高频数据表现（截至 2023/1/13） ....................................................................... 7 表 6 至 1 月 13 日当周财政金融政策梳理 ......................................................................... 9 表 7 利率债已发行与未来一周计划发行情况（截至 1 月 13 日） ............................... 12 表 8 国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率（截至 2023/1/13） ................ 14 仅供内部参考，请勿外传 固定收益研究—利率债周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 上市银行个人住房贷款占比（%） ..................................................