河钢资源(000923)高弹性铜铁资源标的

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃钢铁＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃首次 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2023-01-12收盘价（元）13.96总股本（百万股）652.73流通股本（百万股）627.89总市值（百万元）9112.10流通市值（百万元）8765.29净资产（百万元）8395.74总资产（百万元）14641.33每股净资产(元)12.86来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：赖福洋laifuyang@xyzq.com.cnS0190522050001＃assAuthor＃研究助理：赵远喆zhaoyuanji@xyzq.com.cn主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)6567493768748506同比增长10.6%-24.8%39.2%23.7%归母净利润(百万元)130153410221332同比增长34.0%-59.0%91.5%30.4%毛利率73.0%61.9%63.0%66.8%净利率30.8%16.8%23.1%24.3%每股收益(元)1.990.821.572.04每股经营现金流(元)4.411.292.583.46市盈率7.618.59.77.4市净率1.21.11.00.9来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃引言：河钢资源作为一家国有控股的矿产资源型上市公司，经过过去几年的转型发展与资源整合，形成了“铜矿+铁矿”双主业的发展模式。过去两年由于公司铜矿项目处于一二期衔接阶段，尚难盈利；铁矿成为其支柱业务，贡献 70%营收和 90%利润，因此过去几年公司更接近于铁矿标的。而伴随着铜矿二期项目的推进以及大宗商品价格整体反弹，2023 年公司铜矿+铁矿业务有望迎来反转，是典型的高弹性铜铁资源标的。铁矿业务：高品质伴生矿，业绩弹性大PC 公司开发的 Palabora 铜矿为铜铁伴生矿，铜矿开采过程中会分离出磁铁矿，公司现有磁铁矿堆存约 1.5 亿吨，铜二期项目投产后，每年新增贴铁矿产出。随着铁路运力的改善，预计 2023 年公司磁铁矿出货量有望达到 1000万吨，中期维度公司磁铁矿出货量有望达到 1500 万吨/年。海运费构成公司磁铁矿到岸成本的主要部分，2019-2020 年公司铁矿石到岸成本基本维持在50 多美元/吨，随后的海运费价格上涨和汽运比例提高导致 2021-2022 年到岸成本上行至 70 美元以上。随着海运费的持续下滑，我们预计公司 2023 年到岸成本有望逐步回落，即便矿价不涨其铁矿盈利也将明显增厚。根据我们测算，若 2023 年公司磁铁矿销售均价达到 110 美元/吨，到岸成本下降至 70 美元/吨，则全年公司铁矿业务有望实现归母净利润 10.97 亿元。铜矿业务：铜二期投产在即，开辟盈利第二曲线过去数年，由于公司铜一期项目临近闭坑，铜二期项目正在建设中，公司铜矿业务整体小幅亏损。随着 2023 年铜二期项目投入使用，铜矿业务有望实现＃dyCompany＃河钢资源＃dyStockcode＃ 000923＃title＃高弹性铜铁资源标的＃createTime1＃2023 年 01 月 13 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告盈亏平衡。铜二期项目预计于 2025 年实现满产，满产后可实现 7 万吨/年铜金属量产出。若假设铜价维持在 6.5 万元/吨，公司二期铜矿全口径成本 3.2 万元/吨，则铜二期项目完全达产后有望为公司贡献归母净利润 7.6 亿元。2023 年中国经济修复，工业品价格重回上行通道铁矿石：铁矿石价格有望偏强运行。2023 年铁矿石需求有望逆转，一方面，疫情防控优化带来终端需求的渐进式复苏；另一方面“保交付”政策推动下，地产竣工端修复刺激铁矿石边际需求增长。中性预测下 2023 年生铁产量同比增速将达到 2-3%。供给端，我们预计 2023 年全球铁矿石产量同比增加约 2300 万吨，其中 1300 万吨增量来源于澳巴主流矿山，其余增量来自其他非主流矿山。虽然供给环比有增量但总体处于历史低位，在需求增长大背景下预计 2023 年矿价中枢有望逐步上移。铜矿：地产“保交付”受益品种。2023 年铜价或震荡偏强。需求端，2023 年中国市场铜需求预计持续增长，一方面，电网、电源工程投资加快，稳增长有望为长期铜需求带来较好支撑；另一方面，“保交付”政策持续推进有望带来建筑用铜需求底部反转。虽然供给端铜矿增产较多，预计 2023 年全球铜矿供给增速为5.3%，但由于精炼铜产能增速受限，2023 年全球精炼铜供给增长约 3.3%，全球铜供给压力相对可控。投资建议：随着海运费价格的下降和铁路运力的改善，公司磁铁矿业务盈利能力有望持续提升。铜二期项目投产后将为公司开辟盈利增长第二曲线，公司业绩弹性空间广阔。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 5.34、10.22 和 13.32 亿元，当前市值（2023 年 1 月 11 日收盘价）对应 2022-2024 年 PE 分别为 18.5、9.7和 7.4 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。风险提示：铜二期项目推迟投产；铁矿石价格下降风险；海运费大幅上涨抬高成本等。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -深度研究报告目录1、国资控股，掌握优质铜铁伴生矿........................................................................- 5 -1.1、剥离机械制造，打造铁矿+铜矿核心业务.................................................. - 5 -1.2、铁矿业务是当前利润主要来源.....................................................................- 6 -1.3、利润中枢抬升，在手现金充裕.....................................................................- 7 -2、铁矿业务：高品质伴生矿，开采成本低............................................................- 9 -2.1、定价参考普氏指数，运力水平决定出货量高低.......................................- 11 -2.2、重要看点：海运费回落推动铁矿到港成本下行...................................... - 12 -2.3、盈利测算：利润弹性大，2023 年或达 10 亿级别....................................- 14