首次覆盖报告：国产纳米微球龙头，掘金色谱“芯”赛道

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2023年01月09日国产纳米微球龙头，掘金色谱“芯”赛道纳微科技（688690.SH）首次覆盖报告核心观点一句话概括纳微：突破底层材料桎梏，撬动下游多个应用场景的创新型企业。材料进步是推动科学发展的基石，纳微正是突破了高性能纳米微球材料的研发和大规模制备壁垒，打破进口垄断，生产的聚合物微球粒径/孔径均一性、表面功能化处理达到进口水平。凭借高性能微球制备技术，纳微进入多个有潜力的应用领域，可以为生物医药企业提供分离纯化用色谱填料或分析检测用色谱柱产品，为平板显示客户提供间隔物塑胶球、导电金球，为体外诊断企业提供核酸提取磁珠、乳胶微球和荧光微球。同时公司设立微球研究院，进一步拓展微球在药物制剂等更广泛场景的应用机会。从财务表现看：公司正处在生物医药为主，多业务协同并进的初期。2018-2021 年，公司营收复合增速为 75.6%，净利润复合增速达到 138.7%，处在高速发展阶段。其中生物医药年均复合增速为 88.1%，营收比例从71.2%增长至 87.4%，平板显示年均复合增速 16.8%，营收比例从 28.7%下降至 8.4%，体外诊断处于发展早期，2021 年实现营收 1579.9 万元，同比增长 353.3%。除了生物医药业务仍保持快速增长外，体外诊断和色谱柱等新业务正处在放量早期，未来将共同驱动公司业绩的高增长。随着营收增长和费用率降低，公司净利率稳步上升，由 2019 年 16.5%上升至 2022H1 57.2%，ROE 由 10.6%增长至 14.82%，盈利能力持续增强。未来：围绕分离纯化，提供平台服务能力。除了对现有产品迭代创新，公司将对标 Cytiva 完善药物分离纯化整体解决方案，提升客户黏性。通过收购整合及合作设立子公司等方式，公司获得色谱柱及色谱耗材、连续层析设备、实验室用蛋白纯化系统的研发、生产能力，提升产品和服务多样性，有助于增强公司整体竞争力。投资建议我们预计 2022-2024 年公司将实现营业收入 7.65/10.67/14.97 亿元，同比增长 71.5%/39.4%/40.3%；归母净利润 2.85/4.29/6.51 亿元，同比增长 51.4%/50.6%/51.8%，对应 EPS 为 0.71/1.06/1.61 元。纳微是国产色谱填料龙头企业，掌握纳米微球精准制备和下游应用核心技术，是国内优质且稀缺的制药上游供应商，我们给予一定估值溢价。根据 2023 年 1月 6 日收盘价，对应公司 2022-2024 年 PE 为 75/50/33 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示研发失败风险，客户拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入446.35765.421067.081496.68增长率（%）117.7471.4839.4140.26归母净利润188.09284.78428.89650.85增长率（%）158.7551.4150.6051.75EPS（元/股）0.500.711.061.61市盈率（P/E）160.4775.0349.8232.83市净率（P/B）30.6414.3211.128.31资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（截至日期：2023 年 1 月 6 日）评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn联系人欧阳京电子邮箱ouyj891@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)403.17流通 A 股/B 股(百万股)403.17/0.00资产负债率(%)19.21每股净资产(元)1.57市净率(倍)33.73净资产收益率(加权)4.0312 个月内最高/最低价84.46/51.59相关研究公司研究·纳微科技·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2纳微科技(688690.SH)正文目录1. 打破进口垄断的国产高性能纳米微球供应商.............................................................................................................. 41.1. 专注纳米微球，技术底蕴深厚.......................................................................................................................... 41.2. 生物医药为基本盘，大分子业务蓬勃发展......................................................................................................72. 纳米微球：微球小世界，应用大舞台........................................................................................................................ 103. 纳微科技：突破微球制备底层技术，多领域齐发展................................................................................................173.1. 以高性能纳米微球为核心，拓展多个应用领域............................................................................................173.2. 深耕生物医药领域，客户认可度不断提升....................................................................................................243.3. 收购赛谱仪器，构建生物制药纯化整体方案................................................................................................274. 盈利预测与估值.............................................................................................................................................................284.1. 盈利预测.........................................................................................................................