铅年报：弹性有望释放，但难改震荡走势

沪证监许可【2015】84 号 铅年报 敬请参阅最后一页免责声明 1/21 ●宏观面看，2023 年上半年欧美加息放缓预期增强，至下半年加息或迎来转向。不过，欧美经济下行压力也将逐步强化。国内防疫政策优化及地产政策底出现后，经济有望修复。 ●供应端看，2023 年国内外铅矿新增产能均有限，铅矿供应紧张格局较今年略有缓解，但难言宽松，内外加工费或维持低位。不过通过进口银铅矿及含铅物料可弥补矿端供应不足及修复利润，叠加新增产能及闲置产能释放，预计原生铅产量同比小增。再生铅方面，新增产能投放依旧较多，行业已进入产能过剩期，竞争加剧。且原料废旧电瓶难改供应紧张格局，价格坚挺下将继续侵蚀炼厂利润，或限制产能释放节奏，但考虑到总产能维持增势，叠加防疫政策优化后疫情冲击将减弱，供应或呈现稳中有增。 ●需求端看，海外经济下行压力预期较强，拖累汽车等消费领域，制约铅消费。国内看，电动自行车电池需求将继续受益于新旧国标过渡期，汽车启动电池消费或寄希望于减税等政策能否延续，不过电动自行车及汽车保有量逐年增加将继续贡献不错的置换需求，同时，储能板块铅蓄电池使用增加，也将带来一定增量。总的看，海外需求预期回落，国内出口预期回落，但内需或保持一定增量。 ●整体来看，海外流动性压力驱缓，美元压制减弱，但经济下行预期对内外铅价仍构成压力。产业端看，供应预计稳中有增，需求外减内稳，全球供需缺口或收窄，国内供需过剩幅度小幅扩大。此外，2023 年伦铅将纳入彭博指数，资金关注度有望提高，铅价波动区间或扩大。预计 2023 年伦铅主要运行区间在1650-2350 美元/吨，沪铅主要运行区间在 14000-16500 元/吨。 操作建议：区间波段操作 风险提示：宏观风险，供给超预期2022 年 12 月 14 日 星期三 弹性有望释放 但难改震荡走势 联系人 ： 黄蕾 电子邮箱：huang.lei @jyqh.com.cn 从业资格号： F0307990 投资咨询号： Z0011692 电话： 021-68555105 要点 铅季报 敬请参阅最后一页免责声明 1/21 目录 一、 铅市行情回顾 ........................................................... 3 二、铅基本面分析 ........................................................... 4 2.1 铅矿供应情况 ............................................................. 4 2.1.1 全球铅矿产量不及预期，2023 年或维持偏紧 ................................. 4 2.1.2 国内铅矿产出维持低增速，银铅矿及含铅物料替代增多 ...................... 5 2.2 精炼铅供应情况 ........................................................... 7 2.2.1 海外供应干扰因素增多，精炼铅产量或不及预期 ............................ 7 2.2.2 原生铅生产干扰较多，2023 年或维持稳中有增 ............................. 8 2.2.3 再生铅产量不及预期，行业步入过剩阶段 ................................. 10 2.3 精炼铅需求情况 ......................................................... 13 2.3.1 全球精炼铅需求情况 .................................................... 13 2.3.2 国内精炼铅需求保持低增速 ............................................. 14 2.4 内外库存处近年低位 ...................................................... 17 三、总结与后市展望 ........................................................ 18 pOnOmNoOyQpRqRoRmRmMuM7NdN9PsQqQnPtReRpOtRfQmOmM6MmNsPNZrMuMwMmQrQ 铅季报 敬请参阅最后一页免责声明 2/21 图表目录 图表 1 沪铅主连及 LME 三月期铅走势 .................................................................................. 3 图表 2 全球铅矿月度产量 ........................................................................................................ 4 图表 3 全球铅矿年度产量情况 ................................................................................................ 4 图表 4 2022-2024 年海外铅矿新增（万吨） ........................................................................... 5 图表 5 国内铅矿产量情况 ........................................................................................................ 6 图表 6 内外铅矿月度加工费 .................................................................................................... 6 图表 7 2022-2023 年国内铅精矿新增产能（万吨） ............................................................... 6 图表 8 铅矿进口情况 ................................................................................................................ 7 图表 9 银铅矿进口情况 ..........................................................................................