棉花-棉纱月报：棉价纱价受双重矛盾制约，缺乏大涨基础

华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 李建阁 棉花&棉纱研究员 021-68753967  lijiange@htfc.com 从业资格号：F3049133 , 华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-07-30 棉价纱价受双重矛盾制约，缺乏大涨基础 市场分析及交易建议： 目前，国内棉花棉纱市场存在 2 个主要矛盾，短期主要矛盾为棉纱贸易商去库存与棉纱消费淡季之间的矛盾，长期主要矛盾为环保政策压制需求，棉花棉纱市场供需失衡的矛盾。现阶段，棉花棉纱市场正处于上述 2 个主要矛盾叠加影响阶段，近期棉花与棉纱价格很难走出大幅上涨行情，大概率呈现区间震荡走势。新一年度国内棉花种植成本大幅增加，皮棉成本将成为棉花价格区间震荡的主要支撑位。基于上述分析，现阶段确定性较高的投资机会为棉花远月期货价格（CF1905）是否充分反应棉花种植成本大幅增加这一基本面情况，从目前远月合约（CF1905）与近月合约（CF1809）的价差来看，反应并不充分。 策略：基于棉花棉纱市场短期与长期矛盾分析，目前市场中不存在优质的单边投资机会，但价差套利机会仍然存在，我们继续推荐做多远月期货合约（CF1905），同时做空近月期货合约（CF1809 或 CF1901），执行 59 反套或 51 反套策略。 风险点：环保政策风险、贸易争端风险、汇率大幅波动风险 华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-07-30 2 / 11 棉花棉纱 7 月行情回顾： 截至 2018 年 7 月 27 日，郑棉主力合约（CF1901）本月走势为先小幅下挫，反弹后持续震荡。最低价格为 16045 元/吨，最高价格为 17040 元/吨，主力合约持仓呈逐渐下降趋势，7 月 2日持仓量为 65.2 万手，27 日持仓为 53.2 万手。棉纱主力合约（CY1810）本月走势与棉花走势保持一致，最低价格为 24230 元/吨，最高价格为 25300 元/吨，主力合约持仓情况同样呈现下降趋势，7 月 2 日持仓量为 4704 手，27 日为 3070 手。棉花与棉纱本月先小幅下挫，主要是前期跌势的延续，反弹后持续震荡是受长短期主要矛盾影响。在未来一段时间内，这种震荡趋势仍将持续。 图 1：郑棉 1901 走势 单位：元/吨 图 2：棉纱 1810 走势 单位：元/吨 数据来源：Wind、华泰期货研究院 数据来源：Wind、华泰期货研院 图 3：郑棉 1901 持仓量 单位：万手 图 4：棉纱 1810 持仓量 单位：手 数据来源：Wind、华泰期货研究院 数据来源：Wind、华泰期货研院 150001550016000165001700017500180001850019000195002018/01/162018/03/062018/04/192018/06/042018/07/1701020304050607080902018/01/162018/03/162018/05/162018/07/16郑棉1901持仓量020004000600080001000012000140001600018000200002017/10/232018/01/232018/04/232018/07/23棉纱1810持仓量150001550016000165001700017500180001850019000195002018/01/162018/03/062018/04/192018/06/042018/07/17华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-07-30 3 / 11 棉花棉纱市场长期主要矛盾分析： 棉花棉纱市场长期矛盾具体表现为：环保政策压制印染环节，降低棉纱坯布需求，导致棉纺织行业上下游供需发生变化。目前，国内棉纺织行业下游需求大幅下降，上游棉花处于供给增加周期，供需失衡状态正在持续发酵。 棉纺织行业上游到下游的产业链为：棉花种植→籽棉轧花→皮棉纺纱→棉纱织布→坯布印染→成衣制造。产业链每个环节间都存在贸易商，例如皮棉贸易商、棉纱贸易商等。在整个棉纺织产业链中，印染环节污染最严重。因此，国家环保政策把主要矛头指向印染企业。在环保高压下，很多没有污水处理能力以及处理不合格的工厂被封停，大中型印染企业也被要求间歇生产。一系列环保措施使得国内印染产能大幅减少，压制坯布需求，坯布需求减少又导致棉纱需求降低，最终传导至棉花需求下降。随着环保政策不断趋严，对需求的压制作用越来越突出。我国棉花产量正处于增加周期，2017/2018 年度，新疆地区棉花产量增加约 100 万吨，全国增加约 70-80 万吨，虽然我国国内棉花产量与 1%关税进口配额总和仍小于国内需求，但我国国内棉花需求正处于拐点，即将进入下降通道。 图 5：中国棉花产量 单位：万吨 图 6：国内产量+1%关税配额与消费量 单位：万吨 数据来源：USDA、华泰期货研究院 数据来源：USDA、华泰期货研院 棉花棉纱市场短期主要矛盾分析： 棉花棉纱市场短期矛盾具体表现为：棉纱贸易商库存压力巨大，正全力去库存回收资金，但目前正处于棉纱消费淡季，去库存进展缓慢，困难重重。棉纱贸易商库存压力与传统消费淡季叠加，另外受棉花棉纱市场长期矛盾压制，棉纱纺织厂销售景气程度下降，棉纱需求不振继续向上游传导，棉花消费需求下降。 01002003004005006007008002013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019产量010020030040050060070080090010002013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019产量+1%配额消费量华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-07-30 4 / 11 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20142015201620172018棉纱贸易商大量库存积累于 5-6 月棉花棉纱大涨。从产业链角度看待前期棉花棉纱过山车式行情，棉纺织产业链：棉花种植→籽棉轧花→皮棉纺纱→棉纱织布→坯布印染→成衣制造