纺织服装行业2018下半年投资策略：站在岔路口的服装行业，能否腾飞

梁 希（纺织服装行业分析师） SAC号码：S0850516070002 2018年7月29日 《站在岔路口的服装行业，能否腾飞》 ——纺织服装行业2018下半年投资策略 证券研究报告 （优于大市，维持） 概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2018H1回顾 1.1：消费增速企稳，整体出口增速提升 1.2：18Q1板块营收增速提升，营运、变现能力增强 1.3：市场表现：估值回落，风险充分释放 2.行业发展趋势分析 2.1：丢开包袱全新出发 2.2：消费升级，拥抱线下 2.3：调整充分，反攻线上 2.4：竞争趋严，电商追求新机遇 2.5：汇率助力，扩大贸易优势 3.子行业研判 3.1： 休闲服饰：收入端复苏，持续提高市占率 3.2： 女装：主品牌内生增长+多品牌协同效应 3.3：童装：尽享行业蓝海 3.4： 男装：被忽视的金矿 3.5： 纱线制造，保持高景气度 3.6： 面辅料制造：加强开发力，提升竞争力 3.7： 成衣制造：扩大出口优势，业绩弹性大 4.个股推荐 5.风险提示 1.1：消费增速企稳，整体出口增速提升 1.2：18Q1板块营收增速提升，营运、变现能力增强 1.2.1：服装家纺收入、净利表现优于纺织制造 1.2.2：服装家纺：全面复苏，营运提升 1.2.3：服装家纺：内生增长持续 1.2.4：纺织制造：收入增速稳定，净利率维持 1.3：市场表现：估值回落，风险充分释放 1. 2018H1回顾 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018年5月社会消费品零售总额同比增长8.5%，环比下降0.9pct主要系百货客流减少以及端午相比17年移至6月造成消费零售额增速有所回落。而18年1-5月社会消费品零售总额累计同比增长9.5%，同比17年同期累计增速下降0.8pct，较同年1-4月累计增速下降0.2pct，消费增速维持稳定。 纺织服装出口增速自2016年持续回升，2018年1-6月累计出口纺织品服装约1275.2亿美元，同比增速为2.80%，出口纺织纱线、织物及制品583.32亿美元，累计增速为10.30%，出口服装及衣着附件691.92亿美元，累计增速为-2.00%。 1.1消费增速稳定，出口总体增速提升 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：社会消费品零售总额及增速 图：纺织品服装出口总额及增速 8.599.51010.51111.501000020000300004000050000600007000016-Oct16-Nov16-Dec17-Feb17-Mar17-Apr17-May17-Jun17-Jul17-Aug17-Sep17-Oct17-Nov17-Dec18-Feb18-Mar18-Apr18-May当期值（亿元，左轴） 当月同比增长（%，右轴） 资料来源：WIND，海通证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-6月 纺织纱线、织物及制品出口累计值(亿美元，左轴) 服装及衣着附件出口累计值(亿美元，左轴) 纺织品服装出口累计值(亿美元，左轴) 纺织纱线、织物及制品出口同比增速（%，右轴） 服装及衣着附件出口同比增速（%，右轴） 纺织品服装出口同比增速（%，右轴） 1.2 18Q1营收增速提升，营运、变现能力增强 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18Q1纺服板块总体营收同比增加24.1%，增速同比提升3.5pct；净利润同比增加15.6 %，增速同比下降4.6pct，同时原材料价格上涨、品牌服饰降低倍率提高产品性价比，导致毛利率有所降低（18Q1：30.4%，17Q1：31.6%）。 18Q1板块存货周转率提升53%至3.6次（年化），应收账款周转率同比提升30%至9.4次（年化），营运能力持续改善。18Q1经营现金流/营业收入同比上升8.10pct至4%，变现能力显著增强。 图：纺服板块收入及净利增速 图：纺服板块经营性现金流/收入 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q 20112Q 20113Q 20114Q 20111Q 20122Q 20123Q 20124Q 20121Q 20132Q 20133Q 20134Q 20131Q 20142Q 20143Q 20144Q 20141Q 20152Q 20153Q 20154Q 20151Q 20162Q 20163Q 20164Q 20161Q 20172Q 20173Q 20174Q20171Q2018收入增速 净利润增速 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q 20113Q 20111Q 20123Q 20121Q 20133Q 20131Q 20143Q 20141Q 20153Q 20151Q 20163Q 20161Q 20173Q 20171Q2018经营现金流量/营业收入 资料来源：WIND，海通证券研究所 注：纺服板块样本说明详见末页 1.2.1 服装家纺收入、净利表现优于纺织制造 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%纺织制造 服装家纺 >100%50%-100%30%-50%0-30%<00%5%10%15%20%25%营收 净利润 百 纺织服装 纺织制造 服装家纺 资料来源：WIND，海通证券研究所 净利润增速：服装子板优于制造子板块。纺织制造子板块净利润增速同比下滑的企业占比最高，服装家纺子板块净利正增长的企业占比高出制造子板块28%。 净利润增速中位数：整体板块收入、净利润增速中位数分别为16.0%、11.2%, 其中纺织制造子板块收入、净利润增速中位数分别为14.0%、0.1%，服装家纺子板块对应中位数分别为16.3%、23.9%，表现明显优于制造子板块。 图：纺服与子板块营收、净利增速中位数 图：子板块企业净利增速分布 1.2.2 服装家纺：全面复苏，营运提升 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18Q1服装家纺子板块收入同比增加26.87%，增速同比17Q1增加1.79pct，零售端需求复苏趋势明显，而收入增速环比17Q4小幅下降主要由于17Q4增速基数较高（ 17Q4冷冬带动收入同比大增33.63% ）。18Q1净利润同比增加14.30%，增速同比下降5.54pct主要系部分公司外延并购导致的财务费用提升和资产减值损失造成的影响。 18Q1服装子板块营运效率持续提升，存货额增速同比下降7.85pct至6.58%，环比17全年增速下降7.27pct。18Q1存货周转率同比上升79%至4.0次（年化），应收账款周转率同比上升47.9%至9.2次（年化）。 资料来源：WIND，海通证券研究所 图：1