2023年宏观和大宗商品行情展望：内强外弱之势渐成

内强外弱之势渐成——2023 年宏观和大宗商品行情展望 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2022 年资本市场面临三重压力，一是，俄乌冲突带来长期的影响，加剧了逆全球化趋势和经济下行的压力；二是，面对历史级别的高通胀，各国央行快节奏大幅度地收紧货币政策，紧缩恐慌弥漫市场；三是，疫情不断复发、地产超预期下行等不利因素持续冲击国内经济，加剧了经济下行的压力。 展望 2023 年，海外经济大概率逐步滑向衰退，而国内经济将在内需引领下复苏，内强外弱之势渐成。 1）海外经济衰退渐行渐近。美联储放缓加息已成定局，并有望在 2023年一季度达到本轮加息的终点，然而，这并不意味着危机已经解除，经济衰退或将成为市场不得不去面对的现实风险，一方面，由胀到滞的趋势性渐强，另一方面，加息的负面冲击也将滞后显现。 2）国内经济在内需引领下复苏。在海外经济下行的过程中，出口面临较大的压力，扩内需将成为政策发力的重点。现阶段防疫政策已然发生变化，并有望逐步恢复到正常的生产生活状态，消费料将逐步改善；地产也将在政策的全面呵护下加快企稳，基建和制造业依然是稳增长的主要担当。 3）大宗商品整体偏谨慎，品种间走势或分化。大宗商品具有较强的周期性特征，走势往往跟经济周期高度一致，在经济下行阶段表现较差，而在经济上行阶段表现较强。2023 年全球尤其是海外经济下行甚至陷入的衰退的风险依旧较大，商品需求将持续面临下行的压力。不过，随着国内防疫政策出现调整、稳增长政策加码，国内经济复苏的确定性较强，或能一定程度上抵消海外经济下行的压力。从供给端来看，近几年在高利润的驱动下，上游采矿行业的资本开支增长较快，产能将在未来两年逐步得到释放，大宗商品供给端面临的约束也将逐步减弱。因此，大宗商品中长期的走势依旧较为谨慎。当然，不同品种之间的走势将继续分化，其中主要靠内需驱动的商品表现或强于靠外需驱动的商品。 风险因素：疫情影响超预期、海外出现系统性风险 宏观·年度报告 2022 年 12 月 20 日 星期二 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 一、 大宗商品行情回顾 2022 年，大宗商品行情走势一波三折，大体上可以分为四个阶段：第一阶段，年初至 3 月份，大宗商品行情延续了去年 11 月以来的反弹走势，特别是 2 月份俄乌冲突升级后，能源、金属、农产品集体走高带动大宗商品指数加速上行；第二阶段，3 月中旬至 6 月中旬，受美联储加快加息缩表以及全球经济增速放缓的影响，大宗商品涨幅明显放缓，处于高位震荡；第三阶段，6 月中旬至 7 月中旬，受美联储激进加息以及欧美经济衰退预期的冲击，大宗商品价格大幅下跌；第四阶段，8 月以来，在多空因素的共同作用下，商品指数维持区间震荡。 图表 1：国贸商品综合指数 数据来源：国贸期货研究院 截至 12 月 5 日，国贸商品综合指数上涨 4.67%，其中工业品指数上涨 2.16%、农产品指数上涨 7.64%。 从细分板块来看，受供给端约束的影响，有色金属指数小幅上涨 7.27%；受国内疫情反复冲击，地产超预期走弱等因素影响，黑色商品指数下跌 5.78%；受俄乌冲突、美国抛储等因素的复合作用，能源价格先涨后跌，化工品则持续弱势，能源化工全年微幅上涨 0.76%；受俄乌冲突、极端天气等因素的影响，粮食危机深度演化，油脂油粕类指数全年大幅上涨 19.86%。 图表 2：国贸有色金属指数 图表 3：国贸黑色商品指数 1000.001100.001200.001300.001400.001500.001600.001700.001800.001900.002000.00国贸商品综合指数国贸商品综合指数 图表 4：国贸能源化工品指数 图表 5：国贸油脂油粕指数 数据来源：Wind 二、 宏观逻辑梳理 2022 年资本市场面临三重压力，一是，俄乌冲突带来长期的影响，加剧了逆全球化趋势和经济下行的压力；二是，面对历史级别的高通胀，各国央行快节奏大幅度地收紧货币政策，紧缩恐慌弥漫市场；三是，疫情不断复发、地产超预期下行等不利因素持续冲击国内经济，加剧了经济下行的压力。 展望 2023 年，有几个问题颇受关注，1）美联储加息何时结束？2）海外经济体会否陷入衰退？3）国内防疫政策如何调整？4）房地产行业能否企稳？ 从海外层面来看，经济衰退渐行渐近。美联储放缓加息已成定局，并有望在 2023 年一季度达到本轮加息的终点，然而，这并不意味着危机已经解除，经济衰退或将成为市场不得不去面对的现实风险。那么，何时陷入衰退？衰退的幅度有多大？这些将成为市场未来交易的主要逻辑。 从国内角度来看，内需引领下的复苏。在海外经济下行的过程中，出口面临较大的压力，扩内需将成为政策发力的重点。现阶段防疫政策已然发生变化，并有望逐步恢复到正常的生产生活状态，消费料将逐步改善；房地产也将在政策的全面呵护下加快企稳复苏，基建和制造业依然是稳增长的主要担当。 图表 6：2023 年宏观逻辑梳理 5001000150020002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/2国贸有色金属指数国贸有色金属指数600110016002100260031002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/2国贸黑色商品指数国贸黑色商品指数4005006007008002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/2国贸能源化工指数国贸能源化工指数050010001500200025002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/2国贸油脂油粕类指数国贸油脂油粕类指数 数据来源：国贸期货研究院 三、 海外：衰退渐行渐近 3.1 俄乌冲突的影响长期化 1、俄乌冲突的