人民币估值中枢修复下移：倚杖望晴雪

研究报告 倚杖望晴雪 ——人民币估值中枢修复下移 车美超 期货从业资格号： F0284346 投资咨询从业证书号： Z0011885 报告制作时间： 2022 年 12 月 28 日  内容摘要 2022 年，在美国不断收紧货币政策产生的负面溢出效应和国内本土疫情反复阻碍经济修复的综合影响下，人民币兑美元汇率出现明显贬值，全年贬值幅度约 9.5%，低于其他主要货币，显示出相对韧性。 展望 2023 年，国内经济运行有望总体回升，对人民币汇率将构成强有力支撑。不过预计出口增速下滑，结汇需求下降将对汇率支撑作用有所减弱。伴随进一步深化改革开放，推进人民币国际化进程，人民币汇率整体将保持在合理均衡水平上基本稳定。货物贸易、外商直接投资等项目将继续发挥稳定资金流入的基础性作用，资本外流压力缓解，跨境资金流动有序。2023 年中美货币政策分化边际收敛，美元指数或呈现先扬后抑，预计年内人民币估值将继续得到修复，运行中枢将下移至【6.6,6.7】。  核心观点 审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号  2023 年中国将逐步走出疫情，整个社会活动也将逐渐恢复正常状态，经济政策重点向保持经济增长的角度倾斜。一季度感染率还处于高位，经济恢复基础尚不牢固，存在诸多挑战，下半年有望全面复苏。  2023 年美国通胀预期明显回落，货币紧缩进程尚未结束对美元指数仍有一定支撑，不过加息对经济造成的滞后影响将逐步显现，进而令美元承压。 目 录 1. 2022 年人民币汇率走势回顾： ......................................... 1 2. 2023 年影响人民币汇率因素分析： ..................................... 2 2.1 经济运行有望总体回升，对本币构成支撑 .............................................................................. 2 2.2 出口增速放缓，结汇需求下降对汇市支撑减弱 ...................................................................... 4 2.3 中美货币政策分化边际收敛，美元先扬后抑 .......................................................................... 5 3. 总结与风险提示： ................................................... 6 免责声明 .............................................................. 7 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1. 2022 年人民币汇率走势回顾： 2022 年，在美国不断收紧货币政策产生的负面溢出效应和国内本土疫情反复阻碍经济修复的综合影响下，人民币兑美元汇率出现明显贬值，全年贬值幅度约 9.5%，低于其他主要货币，显示出相对韧性。年中 4-5 月、8-10 月呈现两轮大幅持续贬值，央行及外汇管理局通过年内两次调降外汇存款准备金率、上调远期售汇业务外汇风险准备金率以及上调跨境融资宏观审慎调节参数等工具及时维稳市场预期。11 月以来，随着国内疫情防控措施不断调整优化，加上一系列稳经济政策密集出台，市场对经济修复增长的信心增强。此外，美国通胀指标延续回落，美联储放缓加息路径对美元支撑作用减弱，美元回调，人民币估值得到修复。叠加季节性因素，年末外贸企业结汇旺盛推高人民币汇率阶段走势，12 月重回心理关口“7”以内。CFETS 人民币汇率指数较年初下跌近 4%，在主要货币对中，人民币除兑美元贬值外对欧元贬值 2.8%，对日元与英镑分别升值 5%和 2%。 图 1.1：美元兑人民币即期汇率与美元指数走势 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图 1.2：2022 年国内疫情新增情况（年底不再统计） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图 1.3：CFETS 人民币汇率指数 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图 1.4：人民币兑主要货币升/贬值幅度 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 90951001051101151206.36.56.76.97.17.37.52022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12即期汇率美元指数050001000015000200002500030000350006.36.56.76.97.17.37.52022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12中间价新增确诊新增无症状病例90951001051102020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%美元欧元日元英镑 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 2. 2023 年影响人民币汇率因素分析： 2.1 经济运行有望总体回升，对本币构成支撑 经国务院批准，自 2023 年 1 月 8 日起，解除对新型冠状病毒感染采取的《中华人民共和国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施，实施“乙类乙管”。新型冠状病毒感染不再纳入《中华人民共和国国境卫生检疫法》规定的检疫传染病管理，并将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染。当前疫情正从大流行过渡到季节性、地方性流行，在疫苗接种到达到一定水平之后，中国将逐步走出疫情，整个社会活动也将逐渐恢复正常状态。年末在中央经济工作会议上对明年经济政策做了定调，政策重点已经明显向保持经济增长的角度倾斜。会议要求，2023 年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。全面深化改革开放，大力